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de la Banque centrale n’a pas toutes les vertus magiques qu’on lui prête dans la nouvelle théorie de la direction du crédit et que l'échec complet de l’action des Banques de réserve américaines en soit la confirmation certaine.

Dans ces conditions que subsiste-t-il de la thèse de l’étalon scientifiquement dirigé ?

SECTION II

Des variations concertées du taux de l'escompte.

$ 1. — FONCTIONS CLASSIQUES ET FONCTIONS NOUVELLES DU TAUX DE L'ESCOMPTE. — SONT-ELLES CONCILIABLES ?

Nous venons de voir que la maîtrise de la distribution du crédit échappe en partie à l'Institut d'émission. La posséderait-il intégralement, c’est-à-dire aurait-il la faculté d’en surveiller la répartition, qu'il est permis de se demander si les moyens préconisés par les doctrinaires de la Direction de la monnaie sont vraiment efficaces, autrement dit, si la manœuvre du taux officiel d’escompte et la négociation de titres d'État permettent d'obtenir une stabilité réelle de l’étalon monétaire et des prix.

En ce qui concerne le taux de l’escompte, ses variations concertées loin de donner les résultats espérés paraissent bien avoir leur part de responsabilité dans le désordre monétaire qui sévit sur le monde.

La théorie classique du taux officiel appliquée avec succès et universellement admise avant l’apparition de la nouvelle doctrine prévoyait des variations dans deux eas :

a) L’accélération de l’activité économique et de la circulation des richesses, signes précurseurs d’une crise, devaient amener une hausse du taux. La baisse du taux

UNS, LH coïncidait avec le ralentissement des transactions et se terminait avec la reprise des affaires.

b} En matière monétaire, une hausse du taux avait pour but de défendre l’encaisse de la Banque d’émission. Sa réduction avait pour effet d'empêcher un trop gros afflux de métal.

Nous ne nous étendrons pas sur ces deux fonctions celassiques de l’Institut d'émission ; nous admettrons seulement qu'elles avaient fait leurs preuves et que bien peu nombreux étaient ceux qui en contestaient l'efficacité dans ce domaine.

Survint l’expérience de la direction du erédit. Il est puéril, disent ses protagonistes, de cantonner la Banque centrale dans un rôle mesquin et automatique; ses possibilités sont autrement vastes. Il faut élargir ses attributions et lui donner celle de la stabilisation des prix.

Il ne paraît pas que les auteurs de cette proposition se soient au préalable demandé si cette nouvelle fonction est coneiliable avec celle que la Banque remplit normalement, c’est-à-dire la surveillance des changes et le maintien de la convertibilité de l’étalon. En effet, qu'est-ce que le prix ? C’est l’expression d’un rapport de valeurs d'échange dont l’un des termes est la valeur de la marchandise échangée et l’autre terme la valeur de la monnaie remise en contrepartie; la monnaie jouant le rôle de dénominateur commun à toutes les marchandises.

Si la valeur de la monnaie demeure constante, une hausse du prix des marchandises indique une augmentation de leur valeur. Une baisse des prix des marchandises indique une régression de leur valeur.

Si l’autre terme du rapport, c’est-à-dire la valeur de la monnaie devient fluctuant et si la valeur des marçchan-

dises reste stable, toute augmentation de la valeur de la monnaie provoque une diminution de prix. À contrario, toute diminution du pouvoir d’achat de l’étalon provoque une hausse des prix des marchandises.

Si les deux termes du rapport croissent et décroissent dans des proportions identiques, il n’en résulte aucun mouvement de prix.

Les différences du niveau général des prix résultent donc de la rupture de ce parallélisme des fluctuations de valeur des marchandises et de la monnaie. Elles apparaissent inévitables, car parviendrait-on à immobiliser le pouvoir d’achat de l’étalon, la valeur des marchandises continuerait néanmoins de varier. L’échec des tentatives récentes effectuées par diverses sortes de coalitions : Trust, Cartel, Syndicat, etc., en vue d’une raréfaction artificielle de la quantité de marchandises, le prouve d’une manière certaine.

Il apparaît donc que la théorie de la direction de l’étalon est erronée puisqu'elle néglige un des termes du rapport. Bien plus, elle est néfaste car elle aboutit à manœuvrer le: taux de l’escompte à contre temps. En effet, admettons que les prix viennent à hausser par suite d’une mauvaise récolte, d’une inondation, d’une grève générale ou même d’une hausse de certaines matières premières se répercutant sur les prix de beaucoup d’autres produits. Ces causes, bien qu'extrinsèques au terme monétaire, peuvent parfaitement provoquer une élévation de l'indice général des prix. On en élèvera pas moins le taux de l’escompte, car on déduira de la hausse des prix que l’étalon s’avilit et qu’il est nécessaire de raréfier la masse monétaire. Ne serait-ce pas, au contraire, le moment d’abaisser le taux pour permettre au commerce et à l'industrie de franchir cette passe difficile ?