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par le public. En 1918 la Banque ne post plus que pour 250 millions d'argent.

Il est naturel toutefois que de 1915 à 1916 notre encaisse n'ait pas progressé en raison élroile des versements du public, à cause des opérations rendues nécessaires pour l'amélioration de notre change et des sorties qu’elles entraînaient. Nous verrons en effet que ce n’est qu'au cours de cette dernière année que nous avons subslitué le système des prêts d'or à celui des ventes à l'étranger. Le chiffre de l’encaisse-or, donné pour fin 1918 dans le Lableau ci-dessus, comprend 1.956 millions prêtés à l'étranger en garantie de crédits. D'autre part jusqu'au 31 décembre 1916 la banque avait aliéné pour plus d'un milliard d'or qu'elle ne reverra Jamais. On voit ainsi qu’elle a employé plus de 3 milliards à soutenir notre change ; les versements du public ont dépassé 2 milliards 300 millions !!!

L'avenir. La valeur de l’or. — Cette importante encaisse facilitera évidemment le retour à un régime normal le jour où l'État voudra bien rembourser la plus grosse partie de ses avances et péHeitie la reprise des paiements en espèces. Il n’esl pas douteux qu’en attendant l'abolition du cours forcé la Banque gère d'une manière très palriolique son encaisse : là aussi il est invraisemblable de vouloir supposer qu'elle se conduise différemment en temps de paix qu’en temps de guerre et les conventions du nouveau privilège sont avec jusle raison muettes à ce sujot.

Au cours des débats M. Jobert n’a pas élé tout à fait de cet avis et a proposé un article additionnel d’après lequel, après la cessation des hostilités, un décret du Ministre des Finances, pris d’acoord avec le Conseil Général, aurait déterminé dans quelles condilions et proportions les litulaires de reçus d'apport d'or pourraient obtenir le remboursement en espèces. M. Klotz démontra que les premiers versements, les plus méritoires, n’avaient pas donné lieu à la délivrance de certificats et que ce sont surtout les gros capitalistes qui ont demandé ces « certificats de civisme ». Le Ministre donna d’ailleurs l'assurance que le gouvernement veillerait après la guerre à la gestion de l’encaisse de Ja Banque et M. Jobert finit par retirer son article additionnel.

M. Bon avait déposé un amendemént, repoussé par 349 voix contre 100, tendant à interdire à Ja Banque « toute transaction « commerciale, qui aurait pour effet de faire varier la valeur «libératoire des métaux précieux ». Dans un langage assez

diffus l’orateur avait exprimé la crainte que la valeur de notre unité monétaire fût changée par rapport à l'or et que l’encaisse variât ainsi de valeur. M. Landry lui a répondu avec juste raison que nous n’élions plus à l'époque des affaiblissements de monnaie de Philippe le Bel!!

‘ Au cours de ce dernier débat, M. Barthe souleva d’ailleurs une question intéressante : celle de l'immuabilité de la valeur de l'or. Il prétendait que l'or enregistrerait une plus-value après la guerre, les mines n’en ayant fourni que 2.200 millions en 1917 contre 2.364 millions en 1916, par suile de la rareté de la maind'œuvre. Mais les faits semblent maintenant lui avoir donné tort car l'or a subi une baisse sensible depuis l'armistice.

Il n’est pas sûr du reste que le pouvoir libératoire du métal soit toujours au moins égal à celui des billets. Au cours de la guerre il s'est produit en Suède un phénomène assez curieux. En 1916 le Riksdag a dispensé la Banque de Stockholm d'acheter l'or au prix du temps de paix. Ce même régime a été appliqué après accord à la Norvège et au Danemark. Fin décembre 1915 l’encaisse-or de la Banque de Suède atteignait 124 millions de couronnes el fin février 1916 elle était à 160 millions, soit 30 o/o d'augmentation ; si le mouvement avait continué il aurait favorisé l'inflation monétaire el la hausse des prix. L’encaisse a d’ailleurs continué de s’accroîlre, mais Les achats d’or ont eu lieu au-dessous du pair.

Même phénomène en Espagne. La Banque d'émission n'a plus acheté en 1917 les monnaies anglaises qu’à 2,5 o/o et les monnaies américaines qu’à 8,9 0/0 au dessous du pair. La Banque d'Espagne a du reste agi par pure spéculation, sans mème invoquer des raisons monétaires comme celle de Suède ; une entente très étroite entre les Alliés eut sans doute mis ordre à cela.

Aïnsi l'or lui-même a varié de valeur au cours de la guerre ; son pouvoir d'achat mondial a pu dépasser celui de certains

billets nationaux, rester inférieur à celui de certains autres, mais

sûrement il n’est pas resté égal à lui-même ! En Angleterre, où le « gold-point » a été maintenu, les prix ont augmenté de 200 0/0, aux Etats-Unis ils ont doublé.

Celte augmentation ne provient pas à coup sûr de la quantité d'or en circulation dans le monde entier qui est sensiblement restée constante...... Si du jour au lendemain, par une entente financière internationale, toules les monnaies avaient la même valeur fixée de nouveau par rapport à l'or, si même une seule

monnaie devait exister dans le monde entier, il est vraisemblable que la hausse des prix serait peut-êlre égalisée entre les différents peuples, mais que dans son ensemble elle persisterait.

Ses causes mondiales sont multiples, et les analyser en détail serait sortir, à coup sûr, du cadre de cet ouvrage. Nous avons vu à propos des avances à l'Etat qu'elles ont été indiquées sommairement au Sénat ; nous avons même conslalé que cette hausse est presque une soupape de sûreté pour les finances de bien des nalions, et qu'il serait dangereux d'amener une baisse trop rapide par une action gouvernementale. Mais, à propos de l'or, nous devions montrer que sa valeur à lui aussi est variable suivant les pays considérés.

D'ailleurs, même si son pouvoir était demeuré absolu, l’encaisse de la Banque représenterait encore pour nous une situa- Lion enviable puisque, pour citer des chiffres officieux du gouvernement américain exprimés en dollars, elle s'élevait en 1917 à 1 milliard contre 1.660 millions aux Etats-Unis, 2.235 millions chez les nations alliées, 1.023 millions chez les neutres, et seulement 680 millions chez les Empires centraux. A ce point de vue là également notre siluation d’après-guerre a été largement sauvegardée par la Banque, et on peut compter que son long privilège lui permettra d'en tirer parli au cours des années à venir.