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Depuis 1893, la Direction distinction entre les valeurs

IL faut se garder d’additionner les divers indices donnés dans le tableau de la page 52, car on ferait des doubles emplois. Les dépôts de fonds dans les caisses d'épargne étant convertis en achats de rentes sur l’'Etat,on ne doit pas considérer comme indices des placements annuels : d’une part, les dépôts effectués dans ces caisses ; d’autre part,les achats de rente effectués avec ces mêmes dépôts.

Puis, une quantité de placements divers, dépôts de fonds et achats de valeurs à l'étranger ne peuvent donner lieu à une évaluation précise ; décomptés dans le tableau comme #”26motre, ils ont été dans ces dernières années très considérables ainsi que nous l'avons montré dans un précédent chapitre.

Enfin sur les épargnes annuellement faites, n’ont 6té aussi comptées que pour mémoire les sommes consacrées à l'amélioration des conditions matérielles de l’existence : agrandissements du home, construclions nouvelles, dépenses somptuaires, tout cela représente aussi des sommes importantes qu’il importe de ne négliger pas si l’on veut évaluer la masse de l'épargne annuelle.

La statistique suivante, extraite des documents officiels que publie la Direction générale des contributions indirectes, indique le nombre des constructions nouvelles et celui des additions de construction en 1895, 14900 et 1904 ; avec la nette éloquence des chiffres, elle indique l’importänce . de cet emploi de capitaux:

NOMBRE 2 om ANNÉES de constructions nouvelles d'additions de constructions 1SOD CNT Re 64 794 S1FO D HOUR TE 71.034 32.288 SOA RE EE PR 70.435 34.146

56 PREMIÈRE PARTIE. — CHAPITRE Il

Nous avons vu quelles sommes chaque année, les rentiers français placent en titres mobiliers, mais ce n’est pas tout, l'épargne française est prudente, elle divise ses placements et même ne place pas tous les capitaux dont elle peut disposer.

Elle en conserve toujours une bonne partie disponible, soit en or, soit en billets de banque pour pouvoir faire face à des besoins imprévus ; une réserve qu'on pourra utiliser immédiatement.

Réserves d'épargne que l’on peut estimer sans exagération à 10 ou 15 0/0 du capital placé annuellement. Soit à environ 150 à 225 millions.

Ces différents éléments additionnés nous donennt le total suivant qui plutôt est en dessous qu’en dessus de la réalité.

1.500 millions de placements annuels sur les titres négociables en France (français et étrangers) 100 à 200 millions environ venant grossir annuellement le montant des dépôts de fonds dans les banques privées, sociétés de crédit, en comptes courants ou en comptes de chèques et qui se placent définitivement les années suivantes.

150 à 225 millions de capitaux réserve d’épargne, inutilisés conservés dans les caisses particulières des gros et petits épargnistes.

Total:1.750à 1.925 millions (1).

Une telle masse de disponibilités qui, chaque année, sont prêtes à s'employer quand une occasion semble favorable, parait avantageuse, explique, si elle ne Le légitime pas, l'engouement des rentiers français pour les valeurs étrangères, ceux-ci obéissant à la règle de prudence de

(1) Neymarck, Communication à la Société de Statistique de Paris.

division des placements ayant déjà en portefeuille des valeurs françaises veulent posséder aussi des valeurs étrangères qui pour eux ont le puissant attrait (et c’est là la seconde cause de l'importance de notre portefeuille étranger) de rapporter des intérêts plus élevés.

M. Théry à la séance du 18 avril 1900 de la Société d'Economie politique nationale disait, que le rendement annuel net des valeurs étrangères circulant en France s’établissait en moyenne à #4, 28 0/0, tandis que le revenu net moyen des valeurs françaises était de 3, 21 0/0, 3, 11 0/0 pour les valeurs inscrites à la cote officielle.

Le loyer de l’argent en France, depuis que M. Théry à fait ce calcul, a subi diverses variations, mais on peut présumer qu’il baissera encore.

Le rentier, le « malheureux rentier » ainsi que le dénomme M. Neymark, voit ses revenus baisser chaque jour tandis que ses charges et imposilions de toute nature ne suivent guère cette marche déclinante. On comprend qu’il cherche à placer une partie de sa fortune en valeurs étrangères qui servent encore des intérêts assez élevés, afin de compenser la baisse des revenus de ses valeurs françaises.

Cela semble être la principale cause, la déterminante de cet attrait vers les valeurs étrangères ; en dehors de celleciil faut citer l'influence très prépondérante aussi qu’exercent à cel égard les grandes sociélés de crédit. lnfluence quia élé signalée à la Chambre par l'interpellation sur les opérations financières et manœuvres de Bourse de MM. Rouanet, Meslier, Willm et Jaurès, Le 7 février 1907.

Chacun sait que les agents de ces sociétés donnent des conseils à leur clientèle pour {e placement de leurs disponibilités ; le plus souvent ils recommandent des fonds d'Etat étrangers ; ces établissements sont chargés d'é-

missions, ont certains titres à écouler en masse, leur intérêt leur conseille de les recommander à leurs clients.

Ces sociétés de crédit font quelquefois aussi l'émission de valeurs industrielles françaises, mais seulement lorsqu'il s’agit de très considérables affaires, celles de médiocre importance, les petites à plus forte raison,ne peuvent espérer aucun Concours.

Par suite de la très constante entremise de ces grands établissements, l'épargne française se trouve dérivée vers les placements extérieurs et cela pour une seconde raison accessoire de la première ; ces sociétés veulent avant tout satisfaire leurs clients: de très bonnes valeurs françaises apportant un intérêt de 2,80 0/0 ne les satisferaient guère, on lui en propose donc de plus belles, sinon de meilleures (1).

(4) En un article du {°° février 1907 de Ja « Revue », Contre l'oligarchie financière, article que nous avons déjà cité, l'influence des sociétés de crédit sur l'exportation de nos capitaux, l'autorité qu'elles ont sur leurs clients inexperts est très fortement, et très nettement exposée, affirmée : « Les capitalistes français, acheteurs de titres, n'ont ni spontanéité, ni libre arbitre. Ils ne choisissent pas les valeurs euxmêmes. Qu’elles soient françaises, chinoises ou turques, peu leur importe. Les capitalistes français achètent les valeurs que leurs banques leur disent d'acheter. Et ces banques ne sont pas nombreuses. 1l y en a quelques-unes en tout. Dans ces conditions, le problème est très simplifié ; on peut se désintéresser complèment des moutons, il suffit d'étudier les bergers.

« Passons en revue les institutions qui dirigent l'exode des capitaux français à l'étranger. En tête sont les trois grands établissements de crédit que l’on connaît : Le Crédit Lyonnais, la Société Générale et le Comptoir d'Escompte ; puis viennent deux grandes banques d'affaires ; la Banque de Paris et des Pays-Bas, l'Union Parisienne. Il faut ajouter trois établissements de crédit plus modestes : le Crédit Industriel, la Société Marseillaise, la Banque Française pour le Commerce et l'Industrie, Voilà tout ce qui compte chez nous comme banques d'émission. Pour compléter la description on peut mentionner encore la Banque

L'épargne française se tronve donc irrésistiblement entrainée vers ces placements et les banques privées dontun député disait à la séance du 8 février 1907, regretter la disparition, se trouveraient dans l'obligation de conseiller à leurs clients les mêmes emplois que les grandes institutions de centralisation financières à qui on fait porter la responsabilité de cet état de choses ; elles ne l'ont pas créé, elles ne font que le faciliter.

M. Carmichaël,à la séance du 13 juin 1900 de la Société d'Economie politique nationale indiquait une autre cause encore de cette facilité d'exportation des épargnes françaises, en si remarquable contraste avec la défiance de ces mêmes épargnes vis-à-vis des placements dans le pays: « La défectuosité de la société si commune chez nous : la société en commandile par rapport à quelques associés et en nom collectif à l'égard de la partie dirigeante des asso-

Suisse et Française ; la Compagnie française de Mines d’or, le Crédit Mobilier, enfin un certain nombre de moyennes et petites maisons dont les émissions ont peu d'importance comme chiffre total. En fait les huit établissements de crédit et banques d'affaires désignés en tête constituent l’Olympe financier de la France. C’est dans cel Olympe que de temps à autre, deux ou trois grands dieux décident des valeurs que doivent acheter les pauvres mortels. »

«Le défunt président et fondateur du Crédit Lyonnais, Henri Germain, estimait à 2? milliards de francs la somme que l'épargne française place tous les ans à la Bourse. Sur ces deux milliards annuels, il évaluait qu'un milliard et demi en moyenne sont placés en fonds d'Etats étrangers. La responsabilité de cette orientation des capitaux français incombe à nos grandes banques. Ce sont elles qui, de leur propre autorité, concluent les emprunts, ce sont elles qui en écoulent les titres à leurs guichets. L'opinion a donc le droit de se retourner vers elles et de leur demander compte de leur gestion : la plupart des placements étrangers patronnés par nos grands établissements de crédit sont ou piteusement médiocres où désastreux, ils ont abouti déjà et aboutiront plus encore dans l’avenir à d'énormes pertes pour notre épargne. »

ciés. Les premiers participent aux intérêts et dividendes donnés par l'exploitation, étant engagés jusqu'à concurrence des capitaux placés par eux dans ces entreprises tandis que les derniers, sur qui repose la direction, sont responsables sur tous leurs biens, il y a là une inégalité qui très souvent donne à la direction des affaires une prudence excessive, qui n’est pas faite pour appeler les grands développements. »

M. Carmichaël oppose à ce régime trop étroit la grande liberté que possède la « limited » anglaise, qui maintient une égale responsabilité entre tous les associés jusqu'à concurrence du capital souscrit, cette plus grande division des risques permet une plus grande largeur de vues que celle que peut avoir notre forme de société. Mais une grande largeur de vues n'entraine-t-elle pas une grande largeur de risques : perdre son argent en France vaudrait-il mieux que de le perdre à l'étranger ?

Nous verrons dans une autre partie le rôle très important que pourrait jouer une politique fiscale bien dirigée ; signalons simplement ici Le régime de faveur appliqué aux fonds d’Etat étrangers qui ne supportent qu'un droit de timbre exigible au moment de leur introduction, ce peut être considéré comme une des causes peu négligeables de la grande quantité de ces titres que l'on peut trouver dans les fortunes mobilières de nos rentiers.

Cette même politique fiscale peut faire apparaître une autre raison pour les particuliers d'exporter leurscapitaux: le désir de se dérober aux charges d'impôts exagérés ; l'évasion fiscale prend une importance qui, ces dernières années, se dessine progressivement croissante par suite des craintes qu'inspirel’imminentimpôt général sur Le revenu.

M. Caillaux disait au mois de juillet dernier dans un

CAUSES DE LA FACILITÉ D'EXPORTATION DES CAPITAUX 6i

quotidien : « Le public s’habitue tout doucement à voir chacun des ministres des finances qui, depuis dix ans se succèdent au pouvoir, déposer à tour de rôle un projet d'impôt général sur le revenu. »

Il s’habitue surtout, en prévision de ce nouveau système d'impôt, à faire disparaître la matière imposable, à envoyer en des banques hors frontières les valeurs étrangères qu'il possède déjà et à échanger les titres de rente française contre des valeurs étrangères payables sur différentes places d'Europe.

M. Aynard a nettement indiqué cette cause de fuite des capitaux en la séance de la Chambre dont nous avons déjà parlé: « En bon Français, je désire vivement que cette fortune trouve son emploi sur la terre de France. Pour obtenir ce résultat, il faut inspirer confiance aux capitaux, sinon rien ne pourra les retenir.

«.… Si M. le ministre des finances ne faisait pas partie du gouvernement, s’il était le philosophe libéré de toute entrave il vous dirait peut-être, de lui à vous : c’est Le projet d'impôt sur le revenu qui est une des causes de la baisse de nos valeurs françaises, et des placements à l'étranger.»

L'honorable député indiquait aussi une autre cause de cette préférence des capitalistes pour les valeurs étrangères : les conflits trop souvent répétés entre le capital et le travail.

« Il faut tenir compte aussi, à titre secondaire,de l’affaiblissement de la confiance du capitaliste ou plutôt de l'homme qui dirige le travail en France, de l’état de développement et de la sécurité de ses affaires en raison de la manière dont il est constamment traité depuis quelque temps. Les socialistes inquiètent tous Les jours l'homme d'industrie, l’homme de commerce, l’homme de banque...

Laissez le pays en paix, rendez la sécurité à tous les travailleurs, patrons et ouvriers. Vous n’aurez pas alors de citoyens français qui chercheront la sécurité ou la fortune au dehors, tous la poursuivront en France. »

$ 2. — Causes psychologiques.

Si parfois une règle de conduite logiquement déduite d’un empirisme observateur peut amener le rentierà placer une partie de sa fortume en valeurs mobilières étrangères, tout rentier français n’est pas le financier renseigné et sagacement prudent qui n’agit qu'après étude et réflexion et cherche à donner la moindre part possible à la chance en matière de placements.

L'on peut discerner des causes parfaitement étrangères à toutes déductions rationnelles, à toute idée économique et qui, concurremment avec celles-ci, contribuent à cet envahissement des portefeuilles français par les valeurs étrangères.

Il semble que si l'on veat esquisser la mentalité du soucripteur de fonds étrangers, il faut indiquer les causes purement sentimentales qui lui font préférer des valeurs lointaines à celles qui sont émises par un gouvernement qui est le sien,ou par des industries qui fonctionnent sous ses yeux.

Une sympathie politique habilement soignée par un gouvernement étranger lui assurera une foule d'acheteurs à ses guichets d'émission. Acheteurs qui prendront de cet emprunt nipar suite d'un examen — impossible le plus souvent — des pièces officielles donnant la situation financière de cet Etat, ni parce qu'ils auront quelque donnée sur les qualités rémunératrices des travaux qui seront faits

avec cet argent qu'ils confient bénévolement. Non. Le mobile est purement sentimental, une alliance politique, une confraternité d'armes, moins que cela : une visite de souverain ! surexcitera en l'esprit si peu businesslike du petit rentier français son facile enthousiasme pour tel ou tel pays. Il ne lui en faut pas plus pour acclamer — républicain — un monarque absolu, que pour acheter des valeurs émises dans un pays qui lui est momentanément sympathique.

Après avoir placé des milliards en fonds d'Etat russes, limpulsion avait été donnée pendant la période « enthousiasme » de l'Alliance, nos rentiers voulurent faire plus encore pour ce pays qui leur plaisait, les valeurs industrielles leur parurent désirables entre toutes, ils voulurent s'intéresser aux charbonnages, forges, aciéries, mines de toute sorte ; pourvu que le siège de l'affaire fût en territoire moscovite, que le nom sonnât en « off », en « eff » ou en « ski » tout était bon à nos compatriotes, la mode dura assez longtemps pour que des centaines de ‘millions allassent se perdre dans des entreprises dont la plupart oublièrent de verser des dividendes à leurs actionnaires (1).

Comme autre exemple malheureux d’impulsions de ce genre on peut citer les fonds portugais, que la bourgeoisie française encore teintée d'orléanisme acheta largement à l’époque du mariage de la fille du Comte de Paris avec Don Carlos de Bragance ; peu de temps après, le Portugal faisait faillite et réduisait le coupon de deux tiers, après dix ans de ce régime les créanciers accordèrent un arrangement à leur débiteur, qui lui permettait de ne tenir que la moitié de ses engagements (1).

(A) R.-G. Lévy, op. cit,, p. 118,

64 PREMIÈRE PARTIE, — CHAPITRE Ii

Cette confiance aveugle du rentier en des valeurs dont il ne peut apprécier les garanties, est toujours mise en opposition avec la défiance dont il est animé vis-à-vis des placements dans le pays.

Défiance que l’on peut expliquer sans quitter le point de vue auquel nous nous sommes placé.

Il est clairement évident que les événements qui se passent très près de nous, sont d’une force émotive plus grande que des faits même plus importants, qui ne sont pas localisés dans notre champ d'observation journalière, Une catastrophe économique, un krach financier en France, nous frappera — ne serait-ce que parce que plus de gens en pâtiront autour de nous — plus que tout autre désastre de même nature survenant en Allemagne par exemple. Même sans envisager ces cas extrêmes,une mauvaise administration sera plus aisément discernée.

« Nombre d'exploitations créées en France par de grands établissements financiers, sous la forme de sociétés par actions ont été offertes au public avec des majorations de de capital telles, que de bonnes qu'elles étaient, elles sont devenues mauvaises par la surcharge des intérêts, de frais énormes, d’états-majors plus décoratifs souvent que compétents. Les pertes réelles subies, la rémunération insuffisante des capitaux et surtout l'effet moral qui en a été la conséquence, ont jeté un grand discrédit sur ce genre de placements et détourné peut-être pour longtemps le courant, qui, porté de ce côté, eût été un grand bienfait pour le pays (1) ». = Au contraire, l'éloignementqui embellit les objets, en adoucit harmonieusement les contours, fait paraître les

(1) M. Carmichael, Société Economie Politique nationale, séance du 43 juin 1900.

placements lointains plus avantageux. Le bruit des krachs a été amorti par la distance, le gaspillage administratif, la mauvaise gestion, tout cela est atténué : les valeurs lointaines sont belles aux yeux des capitalistes.

Puis, bien souvent, s'ils placent ainsi leur argent c'est moins pour le mettre à l'étranger que pour ne pas le laisser en France. M. R.-G. Lévy, dans l'étude plusieurs fois citée (1), appelle cela « les placements de mauvaise humeur » et il conte avec humour l’anecdote suivante : « Un officier, partant pour le Tonkin, il y a une vingtaine d’années, vint me trouver en me consultant pour le placement de sa fortune. Je lui recommandai nos rentes et nos obligations de chemins de fer: « Jamais, me répond-il, je veux bien /eur donner ma peau, mais je veux mettre mes qualre sous à l'abri. »

Il paraîtrait que bien des gens en France n'ont pas une confiance entière dans le gouvernement : la dette est effroyablement lourde,les impositions augmentent et augmenteront, la guerre civile ou la guerre de classe est plus ou moins imminente,et pour employer la désuète image : à certains, l'horizon politique parait bien sombre.

On aurait autrefois enterré son épargne au fond de quelque jardin. Aujourd'hui on l'envoie à l'étranger ; on se constitue un portefeuille de valeurs étrangères avec lequel on passera la frontière la veille de la Révolution ! Ou, plus pratique encore, plus prudent, on a ces titres déposés en quelque de ces banques de Bruxelles, de Lausanne ou de Londres qui profitent du pessimisme du rentier français pour inonder Paris de leurs prospectus et circulaires.

Si le capitaliste a peu de confiance en l'avenir il est

(1) La psychologie des placements. Revue d'économie politique, fé-

ier 4905.

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assez méliant vis-à-vis du présent. Le tour d'esprit irrévérencieux et moqueur que l’on considère comme une des dominantes du caractère français est un facile acheminement — en passant par la critique hâtive — à la méfiance. Quoi de plus naturel que de se moquer, puis de critiquer, puis de déprécier, de se méfier de ce qu’on a directement sous les yeux? De là, par un contraste très logique, à côté d’une absence de confiance très injustifiée en l’habileté, l'intelligence et la force de nos chefs d'industrie, une admiration sans bornes — parce qu'elle n’est fondée sur aucune donnée bien précise — pour les capacités industrielles et commerciales de certaines nations étrangères. Pour la supériorité, par exemple, des Anglaiset des Américains. Supériorité qui, si elle est réelle, repose précisément sur le principe de « confiance en soi » que M. Demolins à indiqué comme un des très influents moteurs de l'énergie anglo-saxonne : success is in self confidence.