En millions de zloty

3° Emprunts contractés envers les organisations

privées :

France 2.208020 0 NS ER 1,05 Etats-Unis d'Amérique RS nee Re LE 26,84

4 Dette de liquidation après-guerre :

Dette de l’ancien Empire d’Autriche-Hongrie..... 327,15 Total Pénal Er rare 3.268,71

Les crédits obtenus des gouvernements étrangers avaient le caractère d'opérations à court terme qui devaient généralement être acquittées de 1925 à 1930. Par voie d'accords avec les différents états créanciers, ces crédits furent consolidés à long terme. ;

La Pologne a conclu des accords de consolidation avec :

a) Les Etats-Unis d'Amérique, le 14 novembre 1924 à Washington ;

b) La Grande-Bretagne, la Norvège, la Hollande et les autres Etats ayant pris part au Comité international des crédits de secours le 10 décembre 14925 à Londres ;

c) L'Italie, le 18 décembre 1926 à Varsovie.

Seule la dette contractée envers la France n'avait pas encore été réglée à la fin de 1926.

D'autre part, au lieu de se trouver en présence d’un pays en pleine inflation, où la nécessité d’une stabilisation s'impose dans le plus bref délai, nous

voyons une nation qui a déjà accompli des efforts

surhumains, et où le concours étranger ne fera que reconnaître, sanctionner, et étayer une situation déjà établie en fait. L'empiunt étranger ne sera donc pas destiné à combler un déficit budgétaire, à fournir les ressources indispensables à l'Etat pendant la mise en œuvre du plan d’assainissement. Au contraire, l'emprunt aura une utilisation fixée d'avance. que nous exposerons plus loin, et, si une faible partie en est réservée pour parer aux insuffisances éventuelles de l'Etat, nous pouvons dire, tout de suite, qu’il n’y a pas eu lieu, jusqu'ici, d’y faire appel.

Néanmoins, l'emprunt auprès des banques privées et plus encore peut-être, l'accord avec les différentes banques d'émission étaient nécessaires pour permettre au remarquable effort du peuple polonais d’être enfin reconnu par les principales places financières ; pour permettre en un mot, à ce pays d'accéder aux sources internationales du crédit dont il avait été tenu éloigné jusqu'ici.

On en voit la preuve dans la difficulté qu'eut la Pologne, de 1920 à 1926, à emprunter à l'étranger. La seule opération qu’elle eut tenté dans cet ordre sur le marché américain en 1925 n'avait eu qu’un médiocre succès : et le cours de l'emprunt 8 % 1925 à New-York n'avait pas dépassé en 1926 88,41 %, cours d’une faiblesse injustifiée à l’époque où la Pologne faisait de si étonnants progrès.

Enfin, la réforme de 1924 malgré son mérite, por. tait en elle un germe mortel ; il n'y avait pas eu d'entente préalable avec les principales places

étrangères pour fixer à un franc-or la valeur du zloty. Ce cours n'était garanti que par les réserves d’or et de devises de la Banque de Pologne. Elles étaient bien incapables, par conséquent, de résister à un déficit prolongé de la balance commerciale durant une crise économique que lon pouvait craindre et qui s’est produite en effet.

Comment allait-on tenir compte de ces nécessités

sans imposer à la Pologne une mainmise sur ses

finances qui apparaîtrait comme une négation de ses efforts ?

Comment assurer le contrôle nécessaire de l’emprunt sans déléguer à Varsovie une personnalité analogue au commissaire de la S. D. N. à Vienne ou à Budapest ?

C'était une question délicate et pour la solution de laquelle n’existait aucun précédent.

Pour laisser au plan ce caractère « d’acte de souveraineté nationale », comme on l’a fort heureusement appelé, on songea à faire appel, pour sa mise en œuvre, à la Banque de Pologne qui avait donné,

durant le cours des années précédentes, maintes

preuves de son indépendance et de son habileté

technique. Pour mener à bien cette tâche, elle allait disposer de l'assistance technique des autres banques d'émission. Et pour assurer, entre les diverses institutions le contact nécessaire, la Banque de Pologne nommerait un administrateur étranger spécialement chargé de suivre l’exécution du plan d'assainissement.

Après avoir souligné ces caractères importants de la stabilisation polonaise, nous allons exposer successivement :

I. — Les mesures budgétaires, fiscales et administratives prises par le gouvernement.

IT: — Les conditions dans lesquelles la monnaie est stabilisée.

IT. — Le rôle de la Banque de Pologne et les modifications de ses statuts.