Volume monétaire a) Notion de la monnaie

On désigne communément sous le nom de monnaie ce qui sert de moyen général d'échange, de moyen général de paiement, de commune mesure de

Schumpeter: Economica, décembre 1927, page 298.

de Je ? F. A. Hayeck: Prices and Production, 2ème édition, Londres, 1934, p. 571.

valeur, en outre de réserve du pouvoir d'achat et de moyen de transport des valeurs. Cette énumération des fonctions de la monnaie n’est pas sans inconvénients: les différentes définitions peuvent en effet se contredire. Il est relativement facile d'éliminer les fonctions secondaires de la monnaie. L'origine de la notion de monnaie, en tant que réserve du pouvoir d’achat, découle vraisemblablement de la théorie sacrale de la monnaie !; en Grèce, ce sont les temples qui sans doute procuraient la monnaie; à cause de leur caractère sacré, ils étaient en même temps le lieu où l’on conservait les trésors. Nous pouvons tracer une parallèle historique, du moins pour l'or et l'argent; les trésors d’or en pièces, tenus en réserve par les grandes puissances au début de la première guerre mondiale, en sont les derniers prolongements. Chacun sait qu'à l'heure actuelle l’on constitue des trésors à l’aide d’autres matières que l'or et l’argent; il suffit de penser, par exemple, à la valeur additionnelle des tableaux en France, dès la fin de la deuxième guerre mondiale, pour constater que des biens réels sont à même de supplanter la monnaie, du moins sous sa forme de billets de banque. En tant que moyen de transport de valeurs, la monnaie fiduciaire n'est plus guère en usage aujourd’hui; l'importance accordée aux effets de commerce, et qui remonte à la Foire de Champagne, décroît sans cesse: on remplace ces effets par les avoirs déposés à la banque étrangère avec laquelle on est en relation; celle-ci ne crée si possible la monnaie scripturale nécessaire qu'au moment où elle accorde le crédit. Knapp ? a mis au premier plan la fonction de la monnaie en tant que moyen général de paiement. Mais la loi peut beaucoup, notamment par la loi sur les crédits d’une part, par le cours de caisse et l’obligation d'accepter d’autre part, pour conférer un caractère général à un moyen d'échange.

L'emploi du signe monétaire, l'octroi du crédit avant sa protection par la loi et les faits qui se sont déroulés pendant l'inflation allemande de 1923 ont montré que l’on n’a pas pu empêcher l’économie de trouver une issue. En Allemagne, par exemple, une comptabilité basée sur le dollar ou l'or, s’est imposée lorsque la confiance en la monnaie nationale n'existait plus. Il nous reste donc encore à élucider le rapport entre la monnaie, moyen d'échange général, et la monnaie, commune mesure de valeur en tant qu'unité générale de calcul.

L'exemple de la Banque d'Amsterdam, de la Banque dHnbones et,

1 Karl Hefferich: Das Geld und die Banken, Leipzig, 1923, tome 1, chapitre 1,

page 8 ssq.

2 G.F.Knapp: Sfaatliche Theorie des Geldes, 3ème édition, Berlin, 1921, page

31 ssq.

dans une certaine mesure, celui des guinées anglaises qui ne furent jamais frappées, semblent prouver qu'une monnaie peut constituer une unité possible de calcul sans être nécessairement moyen d'échange effectif. Pour éviter de fausses conclusions, il nous faudra toutefois recourir à la formation des prix. Les prix concrets en Hollande, au XVIIe siècle et en Angleterre après 1707 s'exprimaient par une unité monétaire quelconque. À l'origine, ces unités ne dépendaient pas du change de la Banque d'Amsterdam; on pourrait inverser le rapport et affirmer que la monnaie nationale déterminait le cours de la monnaie émise par la banque. Ce n'est que dans la mesure où les grands marchands hollandais prirent l'habitude d'user entre eux, comme moyen d'échange, de leurs avoirs à la Banque d'Amsterdam que ceux-ci sont devenus monnaie et, dans le cas donné, monnaie scripturale. Dans la mesure où les prix fixés par ces marchands déterminaient les prix sur le marché des biens de consommation, l'unité monétaire, étant moyen d'échange, devint monnaie effective. Les échanges individuels, tels que les décrit Bôhm- Bawerk ! se font sans monnaie, car ils ne dépendent que de l'estimation de la valeur par le partenaire du marché, l’un peut juger qu'une vache, l’autre qu'un cheval, atteint le prix le plus haut. L'expérience faite au cours de l'histoire n’aura pas été sans influence sur l'appréciation de la vache; on se dira, en effet, que cet animal, d’un écoulement facile autrefois, trouvera plus facilement preneur, au moment où l’on voudra le revendre, qu’un cheval. En d’autres termes, si le nombre des échanges, pour une certaine catégorie de biens, s'accroît, ce bien prend une valeur supplémentaire: sa valeur spécifique en monnaie. Celle-ci est fondée sur le fait que les individus prévoient qu'ils pourront toujours revendre ce bien sans perte appréciable. C'est en ce sens que l’on pourrait trancher le différend entre métallisme et nominalisme. Tout bien jouissant d’une valeur supplémentaire, parce que l'on suppose que l'on pourra s'en défaire plus tard sans grande perte, peut servir de monnaie, qu'il ait une valeur matérielle ou non. C’est une question pratique de se demander si l'expérience faite avec des gouvernements qui ont émis de la monnaie sans cours forcé peut autoriser à apprécier à un plus haut degré une monnaie dotée en outre d’une valeur réelle. La circulation générale des billets de banque à cours forcé, en temps normal, ne semble pas parler en faveur de cette expérience, tandis que la thésaurisation en Suisse en 1940 de pièces d'argent n’ayant qu'une valeur matérielle bien inférieure parle en faveur d’une monnaie reposant sur une valeur réelle. S'il est relativement facile, sur le plan théorique, de définir comme monnaie tout bien apprécié et acquis en raison de sa qualité de moyen

1 E. Bôühm-Bawerk: Kapital und Kapitalzins, Innsbruck, 1902, tome 3, section II.

d'échange, la limitation, sur le plan pratique, de ce que l’on peut considérer comme monnaie, présente des difficultés d'autant plus grandes.

Le cas relativement le plus simple est un système monétaire basé sur le Gold Bouillon Standard et le marché libre des devises, tant que l'or est monnaie mondiale. Aussi longtemps qu'un pays tout au moins, les Etats- Unis d'Amérique pour prendre un exemple concret, déclare être toujours prêt à acheter de l'or, et aussi longtemps que l'importance économique de ce pays est telle que l'on croit pouvoir obtenir la quantité de monnaie désirée correspondant au change de ce pays, l'or restera probablement valeur inébranlable. Mais qu'adviendra-t-il de l'or, si l’on envisage les deux possibilités suivantes?

Il se pourrait que les Etats-Unis d'Amérique, tout en conservant le prix d'achat de l’or actuel, fissent une politique inflationniste de telle envergure que la parité du pouvoir d'achat s’imposât dans les changes vis-à-vis des autres pays. La confiance en l'or repose aujourd’hui, du moins en partie, sur le pouvoir d'achat du dollar américain. Si la parité du pouvoir d’achat du dollar tombait, l’utilité marginale de l’or tomberait, ceci en admettant que le prix de l'or reste fixe. Envisageons l’autre possibilité (qui ne se réalisera probablement jamais, étant donné les grosses réserves d’or américaine), c'est-à-dire que les Etats-Unis baseraient plus la valeur de leur monnaie sur l'or. On ne pourrait prévoir alors si un dollar sans valeur substantielle garderait son rang de monnaie internationale ou si l’or conserverait malgré tout sa place. La valeur de l'or tomberait sans doute au niveau de la valeur qu’il a par son emploi industriel, valeur sans cesse en baisse, comme on le sait. On pourrait assister à des faits semblables à ceux qui se sont produits pour l'argent, à la différence toutefois que l'or, aujourd’hui du moins, n'est pas produit auxiliaire, contrairement à l'argent, et a, de ce fait, des frais de production nettement définissables.

Déjà pour le Gold Specie Standard, la fonction d'échange de la monnaie repose en partie sur son utilité marginale en tant que moyen d'échange, donc sur la confiance en la stabilité future de sa valeur; sur la confiance aussi de pouvoir obtenir de l'or comme équivalent de cette monnaie, en cas de nécessité. Cette confiance a pour base les expériences faites jusqu'ici avec la banque d'émission.

Pour le Gold Exchange Standard, tout est beaucoup plus problématique. Si l'on suppose que la Banque d'émission nationale ne fait pas de politique expansionniste, une partie de la valeur de l'unité monétaire qui se fonde sur la convertibilité de la monnaie, dépend cependant de la politique monétaire de l'étranger. Pratiquement, cette question est de moindre importance parce que, pour le Gold Exchange Standard, les devises de couverture ont été

choisies non d’après la teneur en or, mais d’après l’importance économique de pays émetteur. Les expériences faites lors de la dévaluation de 1936 en Suisse ont démontré que lorsque de nombreux Etats étrangers importants dévaluant, la sagesse économique fait un devoir de dévaluer, même si l’on a dans sons pays une monnaie basée sur l’étalon-or et non sur le Gold Exchange Standard.

Tout ce que nous avons dit au sujet de la monnaie fiduciaire vaut également pour la monnaie scripturale. Tant que l’on est certain de pouvoir disposer en tout temps de ses avoirs en banque comme moyen d'échange, sans subir de pertes notables, la monnaie scripturale est de la vraie monnaie. A la suite des grands «krachs» bancaires de 1931, l'Amérique, en 1934 déjà, s’est préoccupée de consolider les banques. Nous supposons, et les faits n’ont jamais démenti cette supposition, qu’un Etat fera tous ses efforts pour que les dépositaires d’une de ses grandes banques ne subissent aucun préjudice. Toute monnaie scripturale est donc de la vraie monnaie, sans que pour autant la notion de monnaie soit nécessairement limitée à la monnaie fiduciaire et scripturale, puisqu'à ses côtés, ou plustôt à sa place, comme nous le constatons sur les marchés noirs, cigarettes ou café jouent le rôle de monnaie. Mais de là découle aussi que toute intervention réglant le volume monétaire doit s'appliquer à toute monnaie, du moins aux deux sortes essentielles aujourd’hui: la monnaie fiduciaire et la monnaie scripturale. Tout autre moyen d'échange qui s’imposerait à l’avenir devra également être pris en considération.

b) Monnaie scripturale

En Angleterre, à côté de la Banque centrale dont le billet a cours légal depuis 1833, existaient non seulement de nombreuses banques d'émission locales, mais des sociétés de crédit de plus en plus puissantes, qui généralisèrent l'usage du chèque; la première d’entre elles, la «London and Westminster Bank», fut créée par Gilbart en 1833. Les banques londoniennes, grâce au Clearing House, réduisent à peu de chose les paiements dans les transactions sur place. Un marché «hors banque», appuyé sur les grandes maisons d'acceptation, escompte les traites internationales et fait de Londres un centre financier mondial de toute première importance.

L’Acte de Peel (1844) a incontestablement favorisé le développement de la monnaie scripturale. Le volume monétaire étant strictement limité, l’économie de cette époque dû trouver le moyen de faire face aux besoins résultant du développement industriel de la deuxième moitié du siècle passé. Le volume de la monnaie fiduciaire étant lié à l'or, il fallait, pour sortir de cette

impasse, créer la monnaie scripturale sur des bases inconnues jusqu'alors. Ainsi, sans aucune aide extérieure, les forces libérales furent plus fortes que les prescriptions étatistes et l'économie put s'adapter à cette nouvelle situation.

La période allant de 1860 à 1880 nous a donné une idée de la grandeur du rapport existant entres les dépôts et le montant de l’encaisse.

Pour être à l'abri de surprises désagréables, voire de catastrophes, les établissements observaient un rapport de 10: 1 entre les dépôts et le montant de l'encaisse. Ce rapport, dit ratio, convenait aux exigences de la vie pratique.

L'expérience a montré que l’on n’observait pas toujours ce rapport dans la vie des affaires et qu'il pouvait être dépassé sans risques à certaines époques.

Du point de vue purement statistique, et sans qu'il en résultât des perturbations économiques, le rapport pouvait être de 7 : 1 pendant une dépression et de 14: 1 en période de prospérité.

Pour qu'une banque accorde un crédit, elle doit être certaine, d’abord, que les pièces présentées sont exactes; ensuite, qu'il n’en résultera pas de difficultés de trésorerie. Dans une économie où l’ensemble des paiements s'opèra par virements, la Banque centrale pourrait réglementer arbitrairement le volume du crédit. L'octroi d’un crédit et le retrait du dépôt ne se manifesteraient que par une inscription dans la comptabilité de la dite banque.

Dans l’économie réelle, la banque d'émission doit tenir compte de deux faits.

Premièrement, une partie des transactions, et spécialement les salaires, exigent de la monnaie concrète. Les banques doivent tenir compte du fait qu'une partie du crédit accordé sera utilisée par prélèvement en unités monétaires.

Deuxièmement enfin, la banque privée doit maintenir son activité dans les limites prévues par le Clearing bancaire. Une banque peut procéder à une extension de crédit. Dans ce cas, le montant délivré sous forme de chèques à sa charge serait supérieur au montant qu'elle peut faire valoir en sa faveur. Un solde passif monentané pourrait être comblé par l'accord d’un crédit des banques créancières. À long terme cependant, ce solde doit être payé en monnaie fiduciaire.

Dès que les autres banques accordent des crédits dans la même mesure, cette limite à l'extension de crédit n'existe plus. Les soldes de clearing se balancent alors et l'unique limite, dans le cadre de l'extension du crédit, réside dans la volonté d’accorder des prêts sur gage.

Deux faits ont contribué, dans une assez large mesure, à faire tomber en désuétude les limites dont nous venons de parler. La concentration du système

bancaire a atteint de telles proportions que, pratiquement, la banque d'émission doit, en cas de nécessité, soutenir les banques en danger. Autrefois, l'Etat devait également soutenir la Banque d'Angleterre. Un krach bancaire mettrait en déroute l’ensemble du crédit bancaire; nous avons pu le constater en 1931, en Autriche puis en Allemagne. Les effets d'une telle catastrophe seraient probablement plus désastreux qu'une extension exagérée du crédit.

La deuxième raison touche au crédit accordé à l'Etat. En général, et de nos jours en particulier, les banques privées sont en possession de grandes quantités de papiers d'Etat. Les instituts d'émission étant aujourd'hui pratiquement des établissements d’Etat, ils sont obligés, pour ne pas nuire à son crédit, d'accepter les titres de l'Etat. Le montant des billets en circulation ne dépend donc plus de la volonté de l'institut d'émission, mais de la volonté des autres banques, et plus exactement des individus qui pour leur compte font agir les banques privées. Par la vente et l'achat des titres, la quantité de monnaie fiduciaire peut être fonction des événements psychologiques. La décision de l'individu se substitue en quelque sorte à la volonté de l'autorité monétaire.

c) Variations du volume monétaire

Si nous nous plaçons à un point de vue purement historique, le volume monétaire était, au temps du Gold Bouillon Standard, fonction de la production de l'or. Le système Walras-Pareto que nous avons cité, détermine, sous les réserves faites, le niveau relatif des prix dans leurs rapports réciproques, mais ne dit rien par contre de leur niveau absolu. Du système de Wairas, nous pouvons tout d’abord déduire qu’un seul bien peut être bien monétaire, deuxièmement, que ce bien monétaire doit avoir un coût de production déterminable. La première exigence souligne l'impossibilité théorique du bimétallisme et tout au moins les difficultés qu'offre une monnaie parallèle dans les conditions actuelles, difficultés qui pourraient se reproduire si circulait partout une monnaie mondiale à laquelle les monnaies nationales ne seraient pas adaptées. Ainsi notamment, l'argent, est exclu en tant que base monétaire possible. Si l’on examine quelles suites découlent de l’équilibre général des prix pour un bien monétaire quelconque, nous devons appliquer à celle-ci le schéma de l'offre et de la demande. La demande de la monnaie est premièrement fonction de la recherche de liquidité. La netteté de ce rapport devient moins évidente, parce qu’actuellement la demande directe découle en général des autorités monétaires et plus qu’exceptionellement des individus. Nous avons déjà démontré que, pour les indivi-

dus, cette demande est d’une part fonction du taux d'intérêt, d'autre part de la prime de risque à prévoir à l'octroi de crédits. Pour les gouvernements, la question ne se présente pas d’une façon aussi simple. Leur demande de monnaie est déterminée par la demande provenant des individus.

Les partisans d'une théorie monétaire inflationiste, tel que Ludwig von Mises par exemple, diront que tout Etat chargé de dettes étendra la circulation dans la mesure où il pourra le faire sans ébranler la confiance des citoyens en la monnaie. Si l’on ne veut pas aller aussi loin, il faudra cependant admettre, à l'exemple de Ricardo, que l'acquisition d’une monnaie ayant une valeur matérielle occasionne des frais; les gouvernements n’acquerront donc que ce qui résulte de l'équation: utilité de l'émission monétaire — coût d'acquisition de ce bien monétaire. Comme pour tout autre bien, la demande de monnaie se limite au minimum nécessaire pour atteindre la satisfaction des besoins auxquels on tend. Si nous envisageons maintenant l'offre, nous devrons, d’une part considérer les frais que nécessite la nouvelle production, d’autre part les réserves de monnaie existantes.

Les frais de production sont de nouveau une fonction des prix atteints sur le marché pour la monnaie. Si la valeur de l’unité monétaire augmente, cela signifie que les frais de production augmentent aussi. Nous arrivons donc à la conclusion que, si la monnaie veut être une richesse, elle ne doit pas être abondante et que, d’autre part, la stabilité des prix doit être d’autant plus grande que les réserves de monnaie sont grandes.

Considérons sous cet angle les deux cas extrêmes, celui du Gold Bouillon Standard d’une part, celui du Gold Exchange Standard d’autre part. Ricardo, déjà, a dit que ceux qui émettent la monnaie fiduciaire devraient régler leur émission d’après le prix de la base monétaire, jamais d’après la quantité des billets en circulation. La quantité ne sera jamais trop abondante ou trop faible parce qu'elle garde la même valeur que sa base (or). Il est donc impossible de trouver un moyen qui permettrait de maintenir au même niveau la valeur de la monnaie en circulation. Celle-ci restera toujours assujettie aux variations subies par la base monétaire. L'or continuant d’être la base de notre système monétaire, Ricardo conclut que la monnaie subira nécessairement les mêmes variations que l'or !, sa base.

Si le volume de l’or s'accroît, les prix monteront dans le pays de production et plus tard, en raison du commerce international, dans tous les autres pays, si la demande est restée la même. Si, par contre, elle s'accroît, les prix ne changeront pas, à condition, qu’à un standard de vie donné, l'accroissement de production contrebalance l'accroissement de population.

1 D. Ricardo: Proposals for an Economical and Secure Currency, Londres, 1816, p. 22.

On a fait ressortir deux inconvénients en regard de l’incontestable avantage présenté par l'étalon-or. Le moins grave, c'est que les pays producteurs d’or se sont enrichis aux dépens des autres pays. Les théoriciens du plein emploi qui, à l'exemple de Kondradieff !, soutiennent cette théorie, ont dû cependant reconnaître que l'or a permis l'achat de moyens de production étrangers, que le volume d'activité de l'étranger s’est donc aussi, caeteris paribus, développé; par contre, ce qu’il nous faut admettre, c’est que le hasard détermine jusqu’à un certain point la découverte des gisements d’or. Justement les pronostics de Cassel sur la pénurie de l'or montrent qu'en l'espace d'un petit nombre d'années la situation peut changer: l'or peut devenir abondant, comme il l’est vraisemblablement aujourd’hui.

Mais ce raisonnement mène à l’objection de poids, élevée par Cassel ? contre l’étalon-or. Les renseignements fournis par la statistique sur les pourcentages d'évolution d’une économie progressive sont toujours plus ou moins problématiques. Cassel * dit qu'entre 1870-1913 le pourcentage d'évolution économique de la Suède s’est élevé chaque année d'environ 3 %. Une source du progrès économique est l'amélioration des procédés techniques qui est, sans doute, une fonction des moyens de production. Dans la mesure où l’état libéral est remplacé par un état socialiste faisant de larges dépenses, on peut prévoir à coup sûr que la formation de capitaux se ralentit. Si, en outre, les moyens de production sont anéantis dans une large mesure, comme au cours de la deuxième guerre mondiale, et que les capitaux nouvellement constitués servent à remettre en train l'appareil de moyens de production, il peut fort bien arriver que le pourcentage d'évolution de l’économie tombe en dessous du pourcentage d'accroissement des réserves d’or. Un parallèle entre l’accroissement du .volume d’or et la formation de capitaux nécessite une politique monétaire, dont l'idéal est une monnaie neutre tendant à accroître les revenus, ce qui d’ailleurs n'est qu'une des possibilités que la politique monétaire peut envisager.

1 W.Kondradieff: Die langen Wellen der Konjunktur dans Schmollers Handbuch, Leipzig, 1928.

? G. Cassel: Leage of Nations Publications: Memorandum on the World’; Monetary Problems, Subblement to Paper No. XIII, Summary of Recommendations, Bruxelles Conférence, 1920.

Post War Monetary Stabilization, New York, Columbia University Press, 1928, p. 75, cité par I. Fisher dans Stabslised Money, Londres, 1935, p. 97. The World's Monetary Problems, Londres, 1921.

# G. Cassel: Theoretische Nationalükonomie, 4ème édition, Leipzig, 1927.

Rapport provisoire de la délegation de l'or S. D. N., C. 375 M. 161, 1930, II PR EMETSE The downfall of the Goldstandard, Oxford, 1936.

Si nous considérons maintenant le système papier-monnaie, on constate que le gouvernement n'est plus retenu par le coût de production de sa monnaie. Ce problème s’est posé pour la première fois à l’occasion de la controverse Bouillon. Les pères spirituels de la «Currency School», Ricardo et Torrens, demandèrent l’étalon-or parce qu'ils étaient plus ou moins d'avis que tout gouvernement en mesure d’abuser du système monétaire le ferait quand il aurait un urgent besoin de finances. En opposition à ce point de vue, la «Banking School», notamment Tooke et Newmarch, et avec plus de succès encore Adolf Wagner ! démontrèrent qu’une liaison du volume monétaire au volume commercial peut avoir lieu, si l’on réussit à stabiliser le

- M LA quotient 77 et par conséquent P.

L. v. Mises ? défend une opinion très libérale mais parfaitement légitime. Le meilleur moyen, dit-il, de garantir une adaption du volume monétaire aux besoins économiques se trouverait dans la solution suivante: enlever tout privilège aux instituts d'émission. Si cette émission n'était pas un monopole, et si la concurrence était rétablie, l'extension de crédit et la réduction du taux de l'intérêt ne pourraient plus prendre de dangereuses proportions.

d) Couverture monétaire

La Banque d'Angleterre, fondée en 1694, était considérée comme une banque privée. Ayant accordé un prêt au Gouvernement, cet établissement obtint le privilège d'émettre des billets de banque. Une politique prudente revêtit bientôt ces billets de la même valeur que les pièces d’or émises lors de la réforme monétaire faite par Walpole en 1707. Mais, en 1797, la Banque d’Angleterre fut obligée de suspendre ses paiements. Le gouvernement intervint et conféra à ces billets de banque un caractère légal, en tant que moyen de paiement. Là-dessus, survint un agio-or, qui amena Ricardo à écrire son traité «The high price of Bouillon». Cet ouvrage est à l'origine de la fameuse controverse entre la «Currency» et la «Banking School».

Qu'ils fussent partisans de la «Currency School» (Torrens, Ricardo) ou

1 A. Wagner: Die Geldtheorie der Peelschen Bankakte, Wien, 1852. 2 L.v. Mises: Nationalokonomie, Genève, 1940, p. 693.

de la «Banking School» ! (Tooke, Newmarch et Fullarton), tous restaient sur le terrain de la théorie quantitative.

MV “+ MiVi1 — PT. Pour eux, M1Vi signifiait les billets de banque émis par la Banque d'Angleterre, tandis qu'aujourd'hui nous entendons par cette expression la monnaie scripturale créée par l’ensemble de notre système bancaire. Cette lutte forme le fond du problème étudié par Wicksell vers la fin du 19ème siècle. La «Currency School», suivant aveuglément les suggestions de Ricardo dans son projet de 1823, réclamait la couverture intégrale des émissions, en espèces ou en lingots. M1V1 devait être contingenté d’une façon absolue pour assurer de cette manière la stabilité du niveau général des prix.

La «Banking School» et notamment Fullarton * s'opposèrent à cette conception. Fullarton prétendit qu'il suffirait d'établir une relation entre Mr et T. Fullarton constata à juste titre, que le billet de banque est un instrument de crédit et qu'il s'apparente aux effets de commerce, non au papiermonnaie. Les billets de banque sont donc simplement des effets de commerce à vue et dépendent de la demande du public. Ils ne sont émis qu'à l'occasion d’un prêt, et une quantité égale de billets doit être retournée à la banque lorsque le prêt arrive à échéance.

Que les effets de commerce fussent échus en général après 3 mois de terme, était, à cette époque, un hasard. C'est la raison pour laquelle nous trouvons aujourd’hui encore, dans toutes les lois des banques d'émission, que l'échéance d’un effet dit bancable doit être trois mois.

Du point de vue théorique moderne, Fullarton a commis une faute en méconnaissant le caractère exact de l'équation quantitative. L'équation quantitative est, d’une part, intégrale; d'autre part, momentanée. Elle ne nous dit rien de l'attitude des individus pris isolément, ni ne nous renseigne sur les mouvements économiques. À tout moment donné, l'équation est exacte, mais elle ne peut pas nous expliquer le passage d’un état d'équilibre à un autre.

Au ler janvier, si par exemple, la banque d'émission escompte un effet de commerce, une production future est payée d'avance. Si l'échéance est à trois mois de date, une hausse des prix est acceptée, dans l’espoir toutefois que le prix primitif sera rétabli lorsque la marchandise apparaîtra sur le marché le premier avril. La faiblesse de la théorie quantitative se trouve justement dans son caractère stationnaire. Elle ne nous dit pas si, lors de la

1 Ch.Rüist: Histoire des Doctrines relatives au crédit et la monnaie, Paris, 1938, p. 186.

? J. Fullarton: On the regulation of currencies, Londres, 1884, p. 63 ssq.

création ou de l’échéance de l'effet, des mouvements économiques se produiront, povoquées par l'émission de billets de banque et ayant pour effet une augmentation du volume de ces billets.

Dès que le papier devient étalon, et il le devient par le cours forcé, la monnaie métallique n'a plus de rôle à jouer dans la circulation: d’ailleurs, elle disparaît rapidement. C'est le triomphe de la conception de Fullarton disant que chaque billet de banque, auquel le public attribue le carractère de monnaie, peut remplir les fonctions monétaires. G.Cassel! dit a ce sujet: «Dès l'instant ou la banque est déliée de son obligation d’acquitter ses billets en or, les billets de banque se transforment en monnaie véritable. Le pays a alors un système de papier-monnaie; les billets non convertibles, qui valent dans ce système comme moyen de paiement légal, ont cours forcé. De tels billets de banque ne représentent plus des créances de monnaie, ils sont euxmême monnaie. Remarquons toutefois que tant qu'une reprise des paiements en espèces est en perspective, les billets conservent, pour ainsi dire, un caractère latent de créances de monnaie.»

La «Banking School» domine sur le continent grâce à l'influence d’Adolphe Wagner?. Mais la sévère critique de C. Cassel n’est que trop fondée. En effet, si l’on croyait à une relation étroite entre M1 et T il était superflu de prescrire un minimum de couverture légale. Cette prescription avait pour seul effet d'alimenter les caves des instituts d'émission en métal fort coûteux et très rare dans le monde entier. Cet or, qui devait garantir la convertibilité des billets et le règlement des soldes des balances de paiements, ne pouvait, en fait, être utilisé qu’au prix de l’abandon de l’étalonor. Les expériences faites antérieurement devraient suffire à combattre l’idée orthodoxe selon laquelle les réserves d’or sont la contre-valeur certaine des billets de banque. Ni Ricardo, ni Tooke n'ont mis en doute la stabilité de la valeur de l'or. L'évènement exceptionnel de l’anné 1917 a fourni cependant un exemple pratique qui nous a permis de nous rendre compte que l'or n’est pas une mesure de valeur absolue.

C'est la Suède qui a émis l’idée d’une politique de stérilisation future de l'or en pratique. À cette époque, l’approvisionnement du monde entier était très précaire. Par la guerre et la pénurie de tous les biens économiques, le volume des transactions avait considérablement diminué. Grâce à l'intermédiaire des certificats d’or, tous les pays en guerre cédaient leurs stocks afin d’accaparer ce qui restait encore dans les pays neutres, spécialement en

1 G. Cassel: Theoretische Sozialdkonomie, Leipzig, 1927, 4ème édition, p. 364. 2 A. Wagner: Beiträge zur Lebre von den Banken, Leipzig, 1857, cité par Ch. Rist, Histoires des Doctrines relatives au crédit et à la monnaie, Paris, 1938, p. 169.

Suède. Dans ce pays une hausse générale des prix fut l’inévitable effet résultant d’un accroissement de M et d’une diminution de T.

La leçon qui résulta de ces faits fut l'ébranlement de la confiance en l'or. Sous l'influence de G. Cassel, on reconnaît de plus en plus l'exactitude de telle idée: la liaison de M à l'or ne garantit pas une valeur monétaire stable: il faut au contraire soit un volume de M stable, soit une liaison directe entre M et T.

Chavitre III