LA BANQUE DES RÉGLEMENTS INYERNATIONAUX

désormais fixe pourrait être assuré aux monnaies européennes, change basé sur la teneur en or de ces monnaies ? Personne ne savait plus quelle était cette teneur en or ! On savait seulement que ce n’était plus le chiffre prévu par les lois qui avaient jadis organisé le système monétaire de chaque pays.

L'erreur de ces projets avait été de penser que l’on pourrait fixer les changes des devises européennes à un cours égal aux anciens pairs métalliques sans tenir compte, qu’en fait, les monnaies européennes n'étaient même plus des monnaies d’or.

Créer dans ces conditions une monnaie internationale ayant cours légal dans l’ensemble des pays intéressés eut donc été un moyen détourné pour taxer, les unes par rapport aux autres, les différentes monnaies; comment aurait-on pu, dans ces conditions, amener les pays à monnaie saine à accepter un lien quelconque entre leurs propres devises et celles des pays qui continuaient à se livrer à l'inflation et dont le pouvoir d’achat ne cessait de décroître ?

La fixation du change des monnaies d’après les anciens pairs métalliques n’ayant rencontré aucun succès, on pensa qu’il serait possible de créer une monnaie internationale de valeur égale à l’or et qui serait échangeable sur le marché des changes contre des monnaies dépréciées, les diverses monnaies nationales continuant de subir à l'égard de la monnaie internationale les mêmes fluctuations qu’à l’égard de toute monnaie remboursable en or; ces monnaies nationales, pensait-on, seraient cependant bientôt stabilisées; il suffirait que les pays à monnaie d’or, comme les Etats-Unis, par exemple, consentent à accepter la monnaie internationale comme moyens de paiements; certes les billets représentant la

monnaie internationale ne seraient pas taxés par rapport aux monnaies européennes dépréciées mais le cours de ces monnaies serait très vite amélioré: le déficit de la balance des comptes, cause de leur dépréciation, disparaîtrait, en effet, bientôt, car tous les billets créés seraient remis aux pays débiteurs entre les mains de qui ils constitueraient autant de moyens de régler leurs dettes dans les pays à monnaie d’or.

C'était là, en somme, la base du système imaginé par M. Delacroix et que nous avons exposé dans notre première partie en parlant de l’idée de collaboration financière internationale après la guerre. Nous savons qu’il s'agissait en fait, bien plus d’une organisation internationale de crédit que d’une réforme monétaire internationale et que l'émission des bons or n’aurait correspondu à rien dg moins qu’à un vaste emprunt sans intérêt.

Aussi, à Bruxelles, les projets de monnaie réelle internationale ne furent ils pas sérieusement discutés. Si, en effet, ces projets, avant la guerre, avaient eu réellement pour objectif une réforme monétaire et pour but une amélioration de la situation du commerce international, après la guerre, au contraire, ils apparurent comme des moyens propres à fournir des devises saines aux pays à change déprécié; l’idée d’une monnaie internationale y jouait bien un rôle, mais elle n’était qu’une façade donnée à une organisation de crédits internationaux.

Quant aux auteurs de systèmes de monnaie de compte internationale repoussant l’étalon or, ils invoquaient comme prétexte la nécessité de chercher à éviter les fluctuations de la valeur du métal jaune, mais leur but

véritable était surtout de faire revenir les changes européens à la parité de pouvoir d’achat. Ces projets tendaient en général à trouver le moyen d'empêcher que l'accroissement du stock monétaire mondial ne dépende que des aléas de la production aurifère.

C’est ainsi que l’auteur d’un projet paru dans le bulletin quotidien de la société d'Etudes et d’Informations économiques du 7 janvier 1922 semble s’être inspiré, d’une part, de l’idée que l'or ne peut plus jouer son rôle d’étalon international, que sa répudiation définitive est nécessaire et d'autre part, qu’en instituant un nouveau système de comptabilité internationale on pourrait tenter de remédier aux vices du marché des changes.

L'auteur du projet estimait qu’au-dessus des monnaies réelles il conviendrait d’établir une monnaie de compte, dont le cours varierait par rapport aux monnaies réelles d’après le pouvoir d’achat de celles-ci. Ainsi la monnaie de compte représenterait toujours un même pouvoir d'achat par rapport aux marchandises.

Le commerce international utiliserait une monnaie de compte qui se superposerait aux monnaies nationales. Il y aurait quand même des phénomènes de change rendus nécessaires par la présence simultanée de plusieurs systèmes monétaires. Mais le prix des devises dépréciées ne serait plus abandonné à la loi de l'offre et de la demande. Le grand organe émetteur de monnaie internationale fournirait du change à prix fixe à tous les acheteurs des pays à monnaie dépréciée; le prix qu'il exigerait serait basé sur le pouvoir d’achat intérieur de chaque monnaie.

La réforme serait possible grâce à une audacieuse organisation de crédit. Une banque internationale ou-

vrirait des comptes en une nouvelle unité de compte qui s’appellerait le besant-banco. Cette banque placerait ou chercherait à placer dans les pays à monnaie saine, par exemple en Amérique, des obligations à long terme, aussi nombreuses que possible, puis elle prêterait aux pays à change déprécié les sommes ainsi obtenues. Elle emprunterait ainsi de la monnaie saine, mais elle ne consentirait des avances qu’en libellant celles-ci en sa propre unité de compte le besant-banco. La banque n’avancerait les besants que jusqu’à concurrence de la somme des obligations en monnaie saine déjà souscrites. En somme ce serait des monnaies saines que la banque avancerait indirectement.

Pour faire ces avances elle exigerait des garanties. Elle prendrait des hypothèques sur tels ou tels biens fonciers ou demanderait à ses emprunteurs qu’ils lui affectent en garantie tels ou tels produits. Mais, et c’est là que réside l'innovation, au lieu de demander en garantie une somme de valeurs calculée d’après le cours du change, elle fixerait un cours de change fictif tous les trois mois, cours basé le plus exactement possible sur la parité de pouvoir d’achat. La banque en somme exigerait, en garantie, un certain nombre de produits assez élevé pour pouvoir couvrir tous les risques, s’ils pouvaient être vendus en dollars par exemple, sur le marché américain. Vendus à New-York, les produits en question auraient pu, certes, représenter une valeur égale et même supérieure à celle des dollars avancés. Mais ne pouvant être vendus que sur le marché du pays emprunteur, c’est-à-dire en monnaie dépréciée, la banque aurait risqué de n'avoir qu’une somme insuffisante pour rembourser ses propres prêteurs. Mais la banque était un

audacieux spéculateur espérant qu’un jour les changes reviendraient à la parité du pouvoir d'achat; en effet, elle offrait du change à bon marché, à un moment où le change était cher, car elle comptait sur une amélioration progressive des devises dépréciées. Le système reposait donc sur un calcul qui pouvait très bien ne pas réussir, chose d'autant plus dangereuse que pour prêter aux pays à change bas, la banque était obligée d’ebtenir des crédits dans les pays à bonne monnaie; et ici encore, la monnaie de compte ne jouait qu’un très petit rôle, car si l’auteur du projet désirait « écarter la monnaie rapportée à l’or » le système qu'il proposait n’était au fond, cependant, qu'un système basé sur l'or: la monnaie internationale ici encore servait de façade puisqu’en fin de compte le système reposait sur la monnaie saine que la banque aurait empruntée; c'était donc de l’or que les besants-banco auraient représenté et c'était donc de l'or que la banque aurait avancé. La stabilisation des changes escomptée n’aurait donc pas tenu tant à l’adoption d’une monnaie de compte internationale qu’à l’opération de crédit envisagée : la monnaie de compte internationale n'aurait été qu’un moyen détourné de procurer une provision de change aux Etats à monnaie dépréciée.

Si les projets de monnaie de compte internationale répudiant l’étalon or avaient pour but d'arriver à une stabilisation des cours du change, les projets de monnaie de compte basés sur l’or étaient beaucoup plus modestes. [ls ne supposaient aucune taxation des monnaies existantes par rapport à l'unité de compte internationale; leurs auteurs n’espéraient arriver qu’indirectsment à la stabilisation des changes. Pendant un cer-

tain temps les monnaies nationales auraient continué d’accuser, à l'égard de la monnaie internationale, les mêmes fluctuations que par rapport à une monnaie d’or. Mais l'avantage de la réforme consistait en ceci que le système devait permettre aux pays à change déprécié d'utiliser une monnaie stable indépendante des cours des monnaies nationales existantes. Se désintéressant de celles-ci, les abandonnant à leurs fluctuations incessantes, on créerait une monnaie nouvelle, stable, qui de plus en plus serait utilisée dans les transactions, jusqu’au jour où elle se substituerait entièrement aux autres. Ce serait un système provisoire, mettant les commerçants à l’abri des fluctuations des changes.

Pendant toute cette période d’attente, les deux monnaies, la nouvelle basée sur l'or, et l’ancienne sans lien avec l'or, pourraient circuler concurremment à l’intérieur du pays. Mais avec l'étranger, on ne compterait plus qu’en unité or.

C’est ainsi qu’en 1920, M. Emile Lederer avait proposé dans son livre : Deulschlands Wiederaufbau, la création d’une monnaie de compte spéciale pour le commerce avec l'étranger. L'auteur espérait ainsi que les devises allemandes détenues par l'étranger ne continueraient plus à peser sur le change allemand et ne pourraient plus provoquer la baisse du mark.

M. Landesberger, président de l’Anglo Austrian Bank, avait présenté un projet identique. Une grande banque serait créée dont le capital serait formé par les sous- criptions venant des pays ayant intérêt à reprendre le commerce avec l'Autriche. Cette banque posséderait deux services différents, le service intérieur, chargé de l'organisation des rapports avec l’ancienne banque

Argoud, 12

austro-hongroise et le service étranger qui financerait le commerce international et escompterait les traites tirées sur les pays à monnaie d’or.

Le système cependant n'aurait pu réussir que si la balance des comptes était restée en équihibre car autrement comment maintenir la parité de la nouvelle monnaie avec les monnaies d’or ? En exportant de l’or, sans doute. Et lorsque les réserves auraient été épuisées ? La nouvelle unité de compte se serait fatalement dépréciée.

Ainsi done, une monnaie de compte internationale rattachée à l’or, ne peut se maintenir que si les balances des comptes sont équilibrées : c’est 1à la première condition de l’établissement d’une monnaie de compte valable entre divers pays. L'équilibre de la balance assure seul la stabilité des changes et en aucun cas une monnaie de compte ne peut conduire à cette stabilité.

Vouloir arriver par la monnaie internationale à rendre les changes stables, tel qu’on a cru pouvoir le faire après la guerre, c’est vouloir intervertir l’ordre des facteurs : c’est vouloir l'impossible, parce que la monnaie internationale ne peut être que le couronnement de la stabilité des changes, l’effet et non la cause.

Lorsque nous avons dit que la Banque des règlements internationaux serait peut-être un jour à même de nous doter d’une monnaie internationale, ce principe fondamental nous l’avons implicitement admis, puisque nous avons montré que ce serait la conséquence d’un système — clearing de l'or — qui suppose par lui-même un certain équilibre des balances des comptes; la compensation entre les diverses économies n’est en effet possible que tant qu'entre créances et dettes internationales subsiste l’équilibre indispensable au maintien de la stabilité

des changes. Mais qu’un jour les dépôts d’une banque d'émission à la B. R. I. viennent à s’épuiser, et la possibilité de compensation sera du même coup disparue. La B. R. L. certes, si le déficit est temporaire, saisonnier, pourra procurer des facilités à la banque centrale passagèrement gênée, mais si le déficit est durable la B. R. I. ne devra, ne pourra qu'être passive, et la monnaie du pays considéré se dépréciera par rapport à la monnaie de compte internationale. Le fait en soi de l'existence d’une monnaie internationale en vigueur entre différents Etats ne pourra constituer pour un pays à monnaie dépréciée un facteur de redressement.

C’est un point sur lequel on ne saurait trop insister car il met bien en lumière ce que l’on peut dans ce domaine attendre raisonnablement de la Banque des règlements internationaux.

Le jour évidemment où la monnaie internationale sera réalisée, où le grammor sera en vigueur, les problèmes internationaux du crédit seront bien près d’être résolus. Mais il ne faut pas qu’on s’y trompe, le grammor est un effet et non une cause : c’est le couronnement d’un édifice monétaire stable.

Et c’est pourquoi, dans la mesure où elle pourra réaliser une stabilité et une sécurité monétaire plus grande — et à cet effet, les facilités qu’elle peut procurer aux banques d'émission grâce à son caractère d'association de banques centrales, sont loin d’être négligeables — dans la mesure où elle-parviendra à canaliser les mouvements de capitaux, à les diriger vers les endroits où ils sont nécessités, à permettre leur répartition à travers le monde et à maintenir par ce fait l’équilibre des balances des comptes — dans la mesure aussi où grâce à

l'institution d’un clearing de l'or elle évitera les déplacements inutiles de métal jaune et facilitera les règlements par compensation, la Banque des règlements internationaux préparera l'avènement d’une monnaie internationale; mais, il y a là, toute une série d'étapes à atteindre méthodiquement.

La création d’un clearing de l’or ne mène pas seulement à l'établissement d’une monnaie internationale : elle peut conduire aussi à une économie d'or. C’est là une question d'actualité suffisamment brûlante pour qu’elle mérite qu’on s’y arrête un peu.

À vrai dire, comme le rappelait M. Bertrand Nogaro dans un article paru dans l’Europe Nouvelle}, depuis qu'il existe à la fois de l’or et des économistes, on peut dire qu’il existe un problème de l'or; tantôt, en effet, on craint qu'il y en ait trop, tantôt qu’il n’y en ait pas assez. Actuellement, on craint qu’il n’y en ait pas assez; et c’est d'autant plus inquiétant qu’à l'heure actuelle la plupart des systèmes monétaires du monde sont rattachés à l’or, en tant qu’étalon. Les unités monétaires représentent, pour la plupart, une quantité précise d’or à tel ou tel titre et les porteurs de billets de banque des différents pays peuvent échanger leurs billets contre une quantité déterminée d’or; les principes d’échange varient beaucoup d’un pays à l’autre; en France par exemple, l'échange de l’or contre billets n’est accepté par notre institut d’émission que pour de grosses som-

1. B. Nogaro, La crise et le rôle de la monnaie, Europe Nouvelle du

18 avril 1931, n.

mes, 200.000 francs au moins; mais peu importe ces différences, le principe reste le même.

Pour permettre ou assurer cet échange, il est forcément nécessaire de constituer une réserve, une encaisse or, centralisée soit auprès des Trésors, soit, ce qui devient la règle générale, auprès des banques centrales d'émission. La couverture or légale des billets varie de pays à pays; elle est généralement de 30 à 40 %.

Avant guerre, l'or circulait assez librement. Certes, la thésaurisation existait, et non seulement en Europe, mais aussi et surtout dans des pays comme les Indes Britannique, l'Egypte, etc. dont les systèmes étaient en partie basés sur l'argent métal; mais on doit reconnattre que les systèmes monétaires basés sur l’or fonctionnaient normalement. Les fluctuations de change des monnaies saines étaient restreintes. Les points d’or fixaient des limites extrêmes. Les mouvements d’or n’étaient pas excessifs; ils régularisaient rapidement les situations; rappelons le cas de la crise 1906-1907 où la Banque de France, dans un intérêt supérieur prêta un concours aussi efficace que désintéressé à la Banque d’Angleterre.

Les déclarations de guerre, en 1914, bouleversèrent tout l’édifice d’avant-guerre. L’or fut le premier à être soumis aux restrictions d’exportations les plus rigides; : le cours forcé fut décrété partout, sauf aux Etats-Unis.

Des mesures sévères furent prises par de nombreux gouvernements d'états belligérants — Allemagne, Angleterre, France, Italie — aux fins de faire sortir de leurs cachettes l'or thésaurisé. Dans plusieurs pays, de beaux résultats furent obtenus, grâce à la ferveur patriotique.

Vint la période de l'inflation d’après guerre, dont tous

les pays, grands et petits, souffrirent directement ou indirectement. La folie spéculative s’empara des masses; l'or, en fait démonétisé ne circulait plus, étant de plus en plus centralisé auprès des banques d’émission. Jamais auparavant, on n'avait enregistré de telles fluctuations : c'était le chaos monétaire, l'instabilité, l'insécurité.

Une première conférence financière internationale eut lieu à Bruxelles en 1920. La conférence fit du bon travail préparatoire, décrétant dans une de ses résolutions, la nécessité d’un retour à la stabilité monétaire.

Deux ans plus tard se réunit la conférence économique mondiale de Gênes. C’est là que, sur le désir des représentants britanniques on s’occupa sérieusement d’économiser l’or en pratiquant ou en généralisant le gold exchange standard, l’étalon de change or.

Nous connaissons les faiblesses de ce système. Dans un article paru dans la Revue d'Economie Politique?, M. Miynarski a mis en lumière les inconvénients du gold exchange standard au point de vue de l’or: l’accumulation de capitaux résultant de la pratique du système de l’étalon de change, souligne l’anciensous-gouverneurde la Banquede Pologne, devra nécessairement grandir chaque année, en raison d’abord du progrès économique qui, enaugmentant la production et l'échange donnera naissance à de nouvelles sommes en monnaies étrangères, et en second Dieu, à cause de l'accumulation des intérêts perçus sur les ressources de change. « Supposons, par exemple, écritil, que l’ensemble des réserves d’or et de devises de toutes les banques d’émission s’accroisse chaque année de 3 %. Etant donné que les réserves de devises représentent,

1. Mlynarski, La réforme de l’étalon de change or, Revue d'économie politique, janvier-février 1930. ,

aujourd’hui ? milliards de dollars, l'augmentation sera alors pour la première année d’environ 3 % de cette somme, soit, environ 60 millions de dollars. Mais ce n’est pas tout, car il faut en même temps tenir compte des intérêts courus sur ces 2 milliards de dollars, intérêts qui s'élèvent, si nous ne prenons qu’un taux de 3 % en moyenne, à 60 millions de dollars qui doivent être ajoutés aux sommes précédentes. L’augmentation de ces « droits à recevoir de l’or » s’élèvera ainsi au cours de la première année à 120 millions de dollars, soit deux fois l'augmentation qu'auraient subi ces deux milliards s'ils avaient été déposés en or... En remettant à plus tard le remboursement en or de ces devises, nous doublons la production des « droits à recevoir de l’or ». En réduisant la demande d’or aujourd’hui, nous contribuons à l’augmentation de cette demande pour demain ».

Or, de nombreux pays de l’Europe centrale et orientale adoptèrent le système du gold exchange standard, les uns se basant sur la livre, les autres sur le dollar américain, ce dernier étant à l’époque de leur stabilisation la seule monnaie convertible en or à vue.

La Société de banque Suisse, dans son bulletin de février 1931, considère, d’autre part, que l’on peut estimer à l’heure actuelle que 60 % de la population du monde vivent sous le régime de l’étalon or, sous une forme ou sous une autre, et que 90 % de l’or du monde se trouvent déposés dans les banques centrales dans des buts monétaires.

Or, depuis de nombreux mois déjà, la question de l’or préoccupe vivement l’opinion de tous les pays; à un certain moment, tous les jours, des articles plus ou moins bien documentés paraissaient à ce sujet dans la presse

financière, voire dans la presse politique internationale

De son côté, le comité financier de la Société des. Nations s’en émut et chargea une sous-commission, désignée sous le nom de délégation de l'or, d'étudier la question!. Cette délégation a présenté un premier et un second rapports dits provisoires ainsi qu’un recueil de documents sélectionnés. Les premiers travaux, comme on le sait, ont de part et d'autre suscité de vives critiques, surtout du fait que, se basant sur des calculs hypothétiques, la délégation de l’or prévoit une insuffisance d’or pour les futurs besoins monétaires du monde.

C'est ce qui ressort en effet, des deux tableaux du remier rapport et que nous reproduisons ci-après; d’après les calculs des experts de la délégation de l’or, le monde va au-devant d’une pénurie d’or.

1. La Délégation de l'or du comité financier de la S. D. N. était composée comme suit : MM. Albert Janssen, Président, Prof. à l'Université de Louvain, ancien ministre des Finances, ancien directeur de la Banquèë Nationale de Belgique; prof. M. J. Bonn (Berlin); prof. Gustave Cassel (Stockholm); comte de Chalendar (ancien inspecteur des Finances, Paris); Sir Reginald Mant (membre du « Council of India » et de la « Royal Commission on Indian Currency and Finance », 1925-1926); prof. Dr Feliks Mlinarski (ancien vice-gouverneur de la Banque de Pologne, Varsovie); Dr Vilem Pospisil (gouverneur de la Banque Nationale de Tchécoslovaquie); prof. O. M. W. Sprague de la Banque d'Angleterre (cidevant Université de Harvard); Sir Henry Strakosch, président de l’Union Corporation de Londres; Dr L. J. A. Trip, ancien gouverneur de la Banque de Java, ancien trésorier-général des Pays-Bas. À démissionné avant la deuxième session : le prof. Alberto Beneduce, président de }’Institut de Crédit pour les Travaux Publics, Rome.