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tant auprès des banques d’émission, ceci afin de rendre le métal jaune utilisable au point de vue monétaire.

Tandis par exemple qu’en 1913, fait remarquer M. Nogaro!, sur un stock d’or monétaire total de 8.773 mullions de dollars, il y avait 8.828 millions en circulation, la circulation d’or en 1928 est réduite à 914 millions de dollars, alors que plus de 10 milliards sont désormais concentrés dans les caves des instituts d'émission. Or, comme l'or qui leur est confié donne lieu généralement à une circulation fiduciaire notablement supérieure au montant de l’or en réserve, cette concentration s’est traduite par une augmentation de la circulation monétaire totale plus que proportionnelle à l'accroissement du stock d’or.

MM. Cassel et Kitchin cependant, dans les mémoires publiés en annexe au premier rapport provisoire de la Délégation de l’or,ont estimé n’avoir, dans leurs recherches, à ne tenir compte que des variations de la quantité d’or,en admettant qu’elles commandent les variations de la circulation monétaire totale.

Ayant remarqué que les niveaux des prix en 1850 et 1910 étaient à peu près égaux et que l'accroissement du stock d’or pendant cette période atteignait en moyenne 3 % par an, M. Cassel en a conclu que l’augmentation de la « demande normale » d’or devait être fixée à 2,8 %, déduction faite des pertes estimées à 2%0. M. Strakosh aboutit au même chiffrede 3 % pour les cinq années 1923 à 1927.

Or, comme ce chiffre est supérieur de quelques tant pour mille à celui que représente la circulation moné-

1. Nogaro, La question de l'or devant la Société des Nations. Revue d'économie politique, janvier-février 1931.

taire, on pourrait en conclure, d’après ces économistes, qu'il y a effectivement une insuffisance relative de la circulation monétaire et peut-être aussi du stock d’or.

M. Nogaro, dans une étude très complète de la question parue dans la Revue d'économie politique de janvier 1931 a fait l’examen critique de ces conceptions ainsi que de celles qui, d’une façon générale, d’ailleurs, ont inspiré les experts de la délégation de l'or; nous ne saurions ici en faire l'étude, qu’il nous suffise d’en rapporter seulement la conclusion :

« La délégation de l’or, qui a donné, on ne saurait trop le reconnaître, d’excellents conseils pratiques, pourra faire œuvre utile en nous aidant à mieux connaître le mécanisme de notre régime monétaire et en le rendant aussi indépendant que possible de la production et de la répartition de l’or. Mais il semble que, dès à présent, cette indépendance soit déjà très largement réalisée. Et si on peut notamment par une réforme opportune du régime des banques d'émission faire en sorte que leur politique de crédit ne soit pas trop étroitement subordonnée à la nécessité de maintenir un certain rapport entre le stock métallique dont elles ont la garde et leurs engagements à vue, on aura certainement contribué à « rationaliser » le système monétaire moderne. Car l'or n’y a plus logiquement d’autre fonction que d’assurer la stabilité des changes internationaux et encore dans la mesureoules ouvertures de crédit réciproques ne permettent pas d’assurer la convertibilité directe d’une monnaie fiduciaire dans d’autres monnaies fiduciaires ».

Or, « rationaliser le système monétaire moderne » la Banque des règlements internationaux n’a pas d'autre

but et Lous ses efforts justement tendent à assurer, à tout instant, la convertibilité d’une monnaie à une autre monnaie : et c’est pourquoi elle s'efforce de mettre sur pied un système de clearing des changes, un système de clearing de l'or.

C'est pourquoi, même si nous allons au devant d’une pénurie d’or, il ne manque pas de moyen de la combattre, en améliorant les méthodes de paiement du monde : beaucoup dans ce domaine reste à faire et l’on peut, par là, pressentir le rôle que la B. R. I. pourra avoir un jour à jouer en cette matière; nous allons voir comment,

A l'heure actuelle, les banques d'émission des divers pays ont une couverture métallique légale qui varie de 30 à 40 % de la circulation. A ce sujet, le rapport de la délégation de l’or s'exprime en ces termes :

«Le minimum de couverture d’or n’est, en période normale, jamais utilisé; mêmelorsque des dispositions législatives en autorisent l'emploi dans certaines circonstances, les conditions sont telles que les banques sont en fait obligées de détenir une marge importante en monnaie d’or (ou en avoirs étrangers) en sus de ce minimum.Le rôle principal de ce minimum légal est donc d’inspirer la confiance, car toutes les opérations sont effectuées non à l’aide de ce minimum, mais à l’aide de la marge additionnelle détenue en or ou en avoirs immédiatement convertibles en or. Ce minimum est donc, en grande partie, le résultat d’une convention et il est tout à fait certain qu’on pourrait réaliser une économie considérable en réduisant le montant du minimum généralement admis, Nous croyons que cette réduction pourrail se faire sans porter atteinte en aucune façon à l'organisation générale du crédit ».

Ces conceptions nous paraissent justes. Nous pensons en effet que l’on remédierait dans une certaine mesure à la situation si l’on se contentait de modifier le montant de la couverture minimum!. Supposons par exempleque lon réduise la couverture minimum de 33 % à à 22 % des exigibilités : un Liers de la réserve d’or légacn obligatoire serait ainsi hbérée, que l’on pourrait utiliser pour les transferts internationaux. Les Etats qui voient avec angoisse arriver le moment où ils devront défendre le palier de 33 % auraient alors la faculté de soutenir leur change pendant une période prolongée au moyen de ces réserves libérées. Il ne tiendrait qu’à eux d'utiliser cette période de répit pour restaurer leur économie nationale et rétablir l'équilibre de leur balance des paiements, seul moyen d'arrêter des sorties d’or préjudiciables.

Puisque d’autre part, grâce à la pratique du Gold bullion standard, l’or tend de plus en plus à n'être utilisé que comme moyen de règlements extérieurs, pourquoi ne pas bénéficier de ce fait pour diminuer la réserve légale dans la mesure où l'or n’a pour but que de couvrir

1. Nous croyons toutefois ne pas pouvoir suivre la délégation de l'or lorsque donnant son avis sur les modalités de la réduction envisagée, elle ajoute : « Nous supposons naturellement que, dans le cas où l’on effectuerait les changements législatifs que nous envisageons, les banques centrales s’entendraient entre elles pour réduire en même temps selon les besoins et les circonstances, la proportion de la couverture d’or totale qu’elles conservent en fait. [l est évident que l’on ne remédierait pas à la situation si le total de la couverture ne subissait aucune modification et si l’on se hornait simplement à affectuer une répartition différente entre le minimum légal et la marge en excédent de ce minimum ».

D'après ce texte, la réduction de la couverture minimum ne serait qu’un moyen devant permettre une répartition du stock d’or mondial, selon les besoins et les circonstances de chacun; c’est oublier que la

distribution du métal jaune n’est pas un point de départ, mais un résul-

tat et que les mouvements de L or sont la conséquence de lois économiques inéluctables,

Argoud, 18

la circulation intérieure pratiquement inconvertible en or ?

L'association de banques centrales qu'est la Banque des règlements internationaux ne pourra-t-elle pas, un jour, faire admettre ce point de vue. Et celà d’autant plus aisément que l'organisme de Bâle fonctionnant comme clearing de l’or et centrale des réserves pourrait par là même assurer les banques centrales de trouver, en tout état de cause, auprès de lui, les moyens de règlements internationaux nécessaires au maintien de leurs changes. Pourquoi en effet les banques centrales ne consentiraient-elles pas à réduire leurs réserves légales d’or si la B. R. TI. est à même de leur fournir les moyens de paiements extérieurs que l’or en définitive a pour but de leur assurer ?

Et l’on voit par là comment la B. R. I. peut nous conduire à une économie de métal jaune en permettant aux banques centrales de consentir à réduire leur minimum légal; mais pour celà, 1l faut que l’on comprenne, si l’on veut lutter contre une pénurie d’or, qu’il est nécessaire d'améliorer les moyens de paiement du monde et de développer de plus en plus les règlements par compensation qui, en évitant les mouvements inutiles de métal contribuent à une économie d’or.

S1 par contre les banques centrales trouvent mieux de conserver leur or et leurs devises par devers elles plutôt que de les déposer à la B. R. TI. qui leur offrirait en échange des ressources liquides sur toutes les places étrangères, sans doute leur sera-t-il alors difficile de réduire les pourcentages actuels et il pourra se faire évidemment — à moins de découverte de nouveaux champs aurifères — qu'il n’y ait pas dans le monde une quantité