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suffisante d’or pour permettre à toutes les banques centrales de se sentir simultanément en sécurité. Si les banques d'émission, au contraire, sont certaines qu’en cas d’un déficit temporaire de la balance des comptes, la B.R. I. peut leur porter aide et assistance, ce sentiment s'en trouvera renforcé et les banques centrales auront par suite moins tendance à se faire concurrence pour obtenir le précieux métal en obligeant leurs voisines à resserrer leurs crédits; car par suite de ce manque d’élasticité 1l faut peu de chose à l’heure actuelle pour troubler les banques d’émission et les contraindre à envisager des mesures de protection, mesures d’autant plus néfastes que ce qui soutient chacune d'elles, ce n’est pas un taux bancaire élevé, mais un taux supérieur à celui des autres, d’où, parfois, un relèvement général des taux qui ne profite à personne et risque de paralyser l’activité économique générale.

C'est pourquoi la B. R. [., dans le domaine de l'or, a un rôle important à remplir, d’une part en évitant les mouvements superflus de métal jaune et d’autre part en renforçant le sentiment de sécurité monétaire qui en permettant aux banques centrales de réduire leur minimum légal, aidera à une économie d’or.

Puisqu'’il est possible, grâce à la B. R. I. de lutter contre une pénurie d’or, ne pourrait-on pas lutter aussi,

grâce à elle contre ce que l’on considère généralement

comme les conséquences de cette pénurie ? On sait en effet que l'opinion publique, appuyée sur des

économistes comme Cassel et Strakosh, attribue à un manque d’or l’effondrement des prix.

Or, la Banque des règlements internationaux, comme nous l’avons montré, grâce au fonctionnement d’un clearing de l’or, grâce aux facilités nouvelles qu’elle est susceptible d'apporter aux banques d'émission, en leur permettant de diminuer sans danger leurs réserves légales d’or et en évitant les mouvements inutiles de métal précieux, pourrait dans une certaine mesure, lutter contre une pénurie éventuelle de métal jaune. Faut-il conclure de là que la B. R. I. qui tend à devenir un organisme régulateur des changes, régulateur des mouvements de capitaux, soit à même de devenir un jour un organisme régulateur des prix ?

Après une hausse presque constante pendant vingt cinq ans environ, les prix mondiaux depuis 1920 marquent une tendance à la baisse que l’on considère très généralement comme devant être durable et qui résulterait de la coïncidence d’un accroissement rapide de la produc tion dans le monde entier et d’un ralentissement progressif dans la production de la marchandise internationale qu'est l'or.

On admet — les partisans de la théorie quantitative de la monnaie en particulier — qu’il existe une certaine relation entre la chute des prix et une insuffisance d’or.

La délégation de l’or se rallie à cette opinion; elle considère même comme tout à fait possible que la pénurie d'or pendant ces dix prochaines années va faire encore baisser le niveau des prix. On sait qu’elle prévoit pour 1936 au plus tard un déficit du montant d’or disponible pour les fins monétaires et elle arrive même à cette conclusion alarmante : « Il nous paraît être de toute évidence que la

situation se révèlera grave aussitôt ou presque immédiatement après la reprise des affaires», c’est-à-dire lorsque la crise actuelle sera terminée.

Effectivement nous assistons actuellement à une re-

valorisation de l’or, après la dépréciation qu’il avait subie

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Courbe des prix.

Index (1914-1930)

du fait de la guerre et de ses suites. Comparé aux indices d’avant-guerre, le pouvoir d'achat de l’or avait baissé d’une façon formidable jusqu’à la fin de 1919 A la veille de la crise de 1920 les prix or avaient, en effet, haussé de près de 150 % ; ainsi l'avait voulu une intense demande de marchandises, pour les besoins de la guerre d’abord,

puis pour ceux de la reconstitution économique, enfin pour ceux d’une folle spéculation.

La tendance s’est retournée au moment de la crise de 1920-1921 et si l’on néglige la reprise partielle survenue en 1923-1924 on peut dire qu’elle s’est maintenue jusqu’à aujourd’hui; les prix or ont en somme baissé de façon quasiment ininterrompue depuis 1920; il s’agit donc bien d’une revalorisation de longue durée du métal jaune; elle fut pour ainsi dire verticale de 1920 à 19722 : elle se paya à cette époque d’une première crise commerciale; à partir de 1923, après une légère reprise en 1924, la baisse des prix or n’eut plus le même caractère. La baisse verticale de 1920-1993 s’était arrêtée à un niveau supérieur de près de 40 % à celui d’avant-guerre. La baisse subséquente, lente et progressive, permit une certaine adaptation de l’économie à des prix or encore notablement supérieurs à ceux d’autrefois. A la veille de la crise de 1929-1931 les prix or dépassaient toujours de quelques 30 % ceux de 1913-1914. L'activité économique avait résisté dans l’ensemble au tassement progressif des prix survenus de 1924 à 1928. A partir de 1928 l’accentuation de la baisse des prix or a tout détraqué. Aujourd’hui les indices or des principaux pays sont au voisinage immédiat des parités d’avant-guerre, sinon au-dessous. Beaucoup de grandes matières premières ont atteint un niveau très inférieur à celui que l’on considérait comme normal avant 1914. Parallèlement, le désordre économique est allé en s’accentuant.

Ne pourrait-on pas, dans ces conditions, arriver à stabiliser le pouvoir d’achat de l’or comme on a stabilisé les changes ? La stabilisation de l’or, voilà certes un problème singulièrement tentant ! La plupart des écono-

mistes à vrai dire, ne croient guère que la solution de ce problème soit réalisable, ni même désirable.

On ne peut oublier cependant qu’une ligue a été constituée aux Etats-Unis sous l'inspiration du professeur Irving Fischer, la Stable Monney Association, dont le nom dit assez clairement le but. Qu'il nous suffise seulement de rappeler ici la solution ingénieuse du professeur Fischer qui est de stabiliser, non la valeur du métal or, mais celle de la monnaie or, en faisant varier le poids de celle-ci, ou plus exactement le poids d’or à obtenir en échange du dollar papier, de façon à compenser exactement la variation de valeur du métal, le poids du dollar étant par exemple doublé si la valeur de l’or venait à baisser de moitié et vice-versa.

D'ailleurs, en admettant même qu’il soit possible de réaliser la stabilisation de l'or, pourrait-on conclure de là que les prix seraient désormais invariables. Car ce qu’on nomme le prix n’est en effet qu’un rapport entre deux termes dont l’un est la monnaie et dont l’autre est la marchandise. Il en résulte que le prix peut être affecté par toutes les causes qui affectent la valeur des produits. Cet argument n’a cependant pas désarmé les défenseurs de la stabilisation des prix. En effet, puisque le prix n’est qu’un rapport et que c’est un axiome d’arithmétique que toutrapport entre deux quantités demeure invariable même si l’un des deux termes varie, pourvu que l’autre varie dans la même proportion, dès lors on pourra toujours compenser la variation de la valeur des marchandises par une variation égale dans la quantité de monnaie. Si par exemple l'offre des produits sur le marché vient à doubler, il suffira de doubler la quantité de monnaie pour maintenir le même prix.

Cette augmentation implique une foi absolue dans la théorie quantitative de la monnaie; or cette théorie est à l'heure actuelle très discutée. M. Aftalion, en particulier, y a porté une atteinte considérable en insistant précisément sur le fait que la hausse ou la baisse des prix s’est produite souvent sans une variation préalable de la circulation fiduciaire.

Les Etats-Unis d'Amérique en ont fait lPexpérience en mettant pendant quelques années en pratique les principes de la monnaie dirigée. C’ost une question d’ailleurs sur laquelle nous aurons l’occasion de revenir en étudiant la politique de crédit de la Banque des règlements internationaux.

Quoiqu'il en soit et si l’on considère la crise actuelle, il ne paraît nullement certain qu’elle soit dûe à des causes essentiellement monétaires; elle a son origine tout au contraire dans le domaine des marchandises. Mais on ne peut nier qu’indépendamment de cela, il n’y ait eu des troubles du côté monétaire, qui, dans une certaine mesure ont contribué à l’aggraver. L'économie mondiale a un intérêt tout particulier à éliminer ces troubles. Mais pour les éliminer, il faut d’abord bien connaître leur caractère; il faut connaître avant tout dans quelle mesure ces troubles sont liés avec l'or et son mouvement d’un pays à l’autre. ;

C'est pourquoi nous pensons que dans la mesure où les phénomènes de prix dépendent de facteurs monétaires la Banque des règlements internationaux pourrait avoir à jouer un rôle de régulateur.

Lorsque nous avons étudié les avantages qui résulteraient d’un clearing des changes et de l’or à la B. R. I., nous avons vu en effet qu’il pourrait être possible, en: améliorant les moyens de paiement du monde, de réali-

ser une économie d’or et de régulariser aussi les mouvements du métal jaune.

Et cette action permettrait sans doute d'éliminer certaines des causes qui provoquent parfois l’instabilité des prix; il ne saurait certes être question de les éliminer toutes puisque si les prix dépendent de facteurs monétaires ils ne dépendent pas uniquement de ces facteurs; l’action de la B. R. I. dans ce domaine ne saurait donc aboutir à une stabilisation du niveau des prix. Mais elle pourrait par contre — si le clearing de l'or

et des changes qu’elle s'efforce de créer devait prendre

réellement de l’extension —- arriver, dans les périodes de baisse de longue durée par exemple et lorsque cette baisse tient principalement à une pénurie d’or ou à une répartition défectueuse, à permettre que l’économie mondiale s'adapte progressivement, sans à-coup brusque — souvent dangereux — à ce nouvel état de choses.

Mais d’ailleurs, est-il certain, comme l’affirment les experts de la S. D. N. que le monde aille vers une pénurie d’or ? Un certain nombre d’économistes, en effet, soutiennent, contrairement à ce que prétend le comité financier de la Société des Nations, que le monde dispose d’une quantité de métal jaune adéquate à ses besoins et qu’il n’est pas exposé à souffrir dans les prochames années, d’une pénurie de métal précieux. En deux articles substantiels parus dans l’Europe Nouvelle du 18 avril 1931, M. Baudin et M. Raguin montrent!, le pre-