M. L. Baudin. La demande d'or

M. E. Raguin. La production de l’or et ses perspectives.

mier que la baisse du niveau général des prix donne un coup de fouet à la production, le second que le progrès de la technique et du traitement du minerai, que les découvertes géologiques en expectative, que l’utilisation, qui ne serait pas chimérique de l’or des mers, nous mettent à l’abri d’une disette de métal jaune.

S'il ne peut être question pour l’instant d’une véritable pénurie d’or, le problème cependant ne se pose-t-il pas à l’heure actuelle sous la forme d’une pénurie relative, d’une distribution malencontreuse entre les différents pays et spécialement entre les encaisses des différentes banques d'émission, faisant apparaître ici un engorgement inutile, néfaste même, de métal jaune et là une pénurie inquiétante ? La délégation de l’or souligne le fait dans son rapport et déclare qu’« un mouvement anormal de l’or a été constaté au cours de ces dernières années : en 1929, la France et les Etats-Unis d’Amérr que ont augmenté le chiffre global de leurs réserves de quelques 540 millions de dollars ». M. Hoower, dans son retentissant message relatif à la suspension des paiements, exprime la même idée, et déclare lui aussi qu’«un mouvement anormal d’or vers les Etats-Unis a réduit la stabilité de crédit de beaucoup de pays étrangers ». M. Mac Kenna, dans le discours prononcé à l’assemblée générale de la Midland Bank (début 1931) indique que la France et les Etats-Unis ont reçu, en un an, un stock d’or nouveau de 90 millions de livres pour la première, 60 millions de livres pour les seconds; il note en passant que cela représente au total la production mondiale de deux années environ.

Le tableau ci-après montre l’inégale répartition de l'or et les pertes subies par certaines banques d'émission à côté des gains considérables réalisés par d’autres.

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Et l’on se demande alors si l’inégale répartition de l'or dans le monde ne porte pas en elle la principale responsabilité de la baisse incessante des prix.

La théorie dont il s’agit se résume en ceci : l’accroissement normal des transactions exige, pour que puisse se

maintenir le niveau des prix, un accroissement du stock d’or monétaire d'environ 3 % par an. La production d’or dans ces dernières années aurait été presque suffisante pour permettre cette addition de 3 %. Malheureusement l’or est allé s’accumuler aux Etats-Unis et en France où les quantités d’or existantes étant déjà très abondantes, l’or nouvellement reçu ne sert pas à alimenter de nouvelles émissions de moyens de paiement, mais s’entasse inutilement dans les caves des banques d’émission. L’or disponible pour le reste du monde s’en est trouvé fort diminué. L’infériorité par rapport au chiffre de 3 % assez faible entre 1926 et 1928 s’est considérablement accentué en 1929-1930. On trouverait là l’explication de la baisse mondiale des prix d’abord peu accentuée entre 1926 et 1928, puis fortement aggravée en 1929-1930.

Il faut remarquer que cette théorie est sensiblement différente de toutes celles qui font de la production de l’or le facteur dominant des variations des prix; ici, une production de l’or même suffisante ne garantirait pas le maintien des prix; 1l faudrait qu’à celà vienne s’ajouter une bonne répartition.

D’après la théorie classique cependant, le pouvoir d'achat de l’unité monétaire dans les pays ayant reçu de l’or aurait dû diminuer, les prix des marchandises auraient dû hausser et amener vers ces pays un courant d’importations dont le paiement aurait déterminé une

sortie d’or et rétabli l’équilibre. Or, cette régularisation automatique du système monétaire par afflux et reflux de l’or n’a pas fonctionné et les mouvements de l’or ne se sont effectués que dans un seul sens.

C’est ainsi que les Etats-Unis ont accumulé peu à peu plus de la moitié — 24 milliards de francs or en chiffres ronds — de l’or mondial, alors qu’en 1913, ils n’en détenaient que 10 milliards. EL ceci, bien qu’au cours de ces dernières années ils aient réexpédié en Europe et ailleurs une partie importante de leur stock d’or.

Pour ce qui est de l’Europe, le problème se complique du fait que la majeure partie de l'or européen est centralisé auprès de la Banque de France.

Il n’en fallut pas davantage pour que de toute part à l'étranger, on accuse la France d’accaparer l’or du monde et d’en priver ainsi les autres marchés. Rien n’était cependant plus injuste n1 plus faux que ce reproche.

M. Moret a répondu à ces accusations dans le rapport de 1930 lu à l’Assemblée générale des actionnaires dela Banque de France, en déclarant :

« Ces mouvements de métal jaune, résultent du libre jeu du régime de l’étalon or, auquel nous entendons ne porter aucune entrave, quelle que soit l'orientation des mouvements du métal précieux. Aïnsi que la loi monétaire du 25 juin 1928 lui en fait un devoir, la Banque de France en 1930, comme en 1929, s’est bornée à accueillir les lingots qui étaient présentés à ses guichets ou à livrer ceux qui lui étaient demandés. Loin de chercher à attirer l’or dans ses caves, ou même à l’y retenir, elle s’est efforcée, en abaïssant à deux reprises le taux de

l’escompte, soit de ralentir le rythme des entrées de métal, soit d’en encourager l’exportation.

L’attraction que la France a exercé en 1930 sur les capitaux flottants du monde est, en réalité, avant tout, la conséquence du fléchissement du loyer de l'argent sur les grands marchés extérieurs et des garanties offertes par la monnaie française.

Et le rapport d’ajouter :

« Les contingents d’or que le marché français a reçus en 1930, ne proviennent d’ailleurs pas uniquement de rapatriements d’avoirs français. [ls représentent, en partie, un apport de capitaux étrangers désireux de profiter de la stabilité et de la sécurité que le franc offre désormais. Ils sont un témoignage rendu à l'effort de redressement accompli par la France, dont la monnaie est, maintenant, l’une des plus solidement gagée du monde entier. »

Il en a été de même au cours de cette année et dans tout cela, comme on le voit, 1l n’y a eu de la part de la Banque de France aucune politique préméditée, aucune tentative d’accaparement de l’or, la puissance et la solidité de la situation monétaire française étant l’unique raison de l’afflux de l’or vers la France.

Ce qui demeure certain, au contraire, c’est que la Banque de France n’a cessé de faireun très serieux effort de collaboration internationale. Ses dirigeants se rendent parfaitement compte de la nécessité d’une coopération internationale et l’on sait la preuve qu’ils en ont donnée tout récemment encore vis-à-vis de Londres et même de New-York.

Tout le monde comprend en effet, que c’est une chose très grave que de voir l’or qui sert de base fondamentale à la plupart des systèmes monétaires, être distribué d’une manière aussi unilatérale.

L’inégale répartition de l'or est en effet susceptiple de provoquer le fléchissement du change, l'ascension du taux de l’escompte dans les pays pauvres en or. Par là, elle peut entraver le mouvement des affaires dans ces pays, les empêcher de tirer pleinement parti d’une prospérité économique en voie de se dessiner, par suite, aussi d'exercer une action déprimante sur les prix dont la communauté internationale tout entière doit souffrir.

Mais comment opérer cette redistribution de l'or? Les transferts d’or, en effet résultent de lois économiques que des mesures égalitaires ne parviendront pas à supprimer. L'or et le crédit ne se distribuent pas arbitrai-

rement, pas plus que la confiance ne se décrète. Qu'il s'agisse d'individus ou de pays, le crédit n’est accordé qu’à ceux qui méritent la confiance ou du moins qui savent l’inspirer et s’ils ne réussissent pas à obtenir du crédit, il faut bien qu'ils payent leurs dettes en or.

Parlant de cette question de la répartition de l'or, M. Flandin, ministre des Finances déclarait très justement à Genève en septembre dernier : « Que les banques d'émission disposant d’or en excédent soient amenées, par le fait des solidarités économiques internationales, à ouvrir sous une forme quelconque des crédits à d’autres banques centrales dont l’encaisse se trouve momentanément trop réduite, rien de plus naturel, et l’on sait que la Banque de France n’a pas hésité, tant à l’égard de la Reichsbank que de la Banque d'Angleterre à s’engager pour des montants considérables, égaux à ceux consentis par la Fédéral Réserve Bank, dont les réserves métalliques sont pourtant le double des siennes. Mais conçoiton que de pareilles opérations puissent être commandées à l'avance par un arrangement quelconque? Qu’une

banque d'émission puisse être contrainte d'ouvrir un crédit quelle que soit son appréciation des risques, de l'efficacité même de ce crédit, mêrae s1 la banque centrale emprunteuse, en dépit de sa situation embarrassée se permet une politique téméraire, soit à l'intérieur, soit vis-à-vis de l’étranger; à supposer qu'un tel arrangement soit réalisé, en quoi rétablirait-il l'équilibre si la crise de confiance, cause de l’accumulation d’or, n'est pas résolue? Il servirait seulement à fournir aux capitalistes des pays qui subissent des retraits de fonds, de nouveaux moyens de se dégager de leurs placements nationaux ».

Et l’on se trouve ainsi amené à dégager la véritable position du problème de l'or. Celle-ci ne conduit pas à souhaiter un partage soit-disant équitable et destiné à demeurer relativement fixe, des stocks d’or entre les banques d'émission à proportion du volume de leurs engagements, mais à souhaiter plutôt une circulation plus souple et mieux équilibrée des capitaux, rectifiée le cas échéant, lorsque les autres moyens apparaissent insuffisamment efficaces, par des déplacements de métal.

Et l’on arrive à cette idée que la santé économique du monde dépend essentiellement du rétablissement des courants normaux de circulation de richesses et de capitaux, la distribution de l’or étant ‘commandée par la distribution des capitaux.

Une collaboration constante des organes créateurs et distributeurs de crédits est sans doute l’un des facteurs décisifs du rétablissement de l'équilibre économique. C'est là une assertion proposée par le délégation de l'or qui s'inspire des rapprochements établis depuis quelque temps entre banques centrales et aussi des initiatives de

la Banque des règlements internationaux en vue de l’établissement sous ses auspices d’un clearing de l’or accompagnant un système de règularisation des mouvements de capitaux et des fluctuations des changes.

La coopération des Banques centrales dont la Banque des réglements internationaux est la matérialisation, facilitera considérablement la tâche de celles-ci; elle évitera notamment des déplacements inutiles de métal par l’octroi de crédits à court terme obtenus par son intermédiaire.

Mais ce qu’il faut, c’est modifier surtout la direction donnée jusqu'ici aux capitaux et distribuer désormais plus volontiers des crédits de consommation que des crédits de production, lesquels sont plus spécialement des crédits à court terme. C’est donc vers une généralisation des placements à long terme que doit tendre une politique financière saine, destinée à remédier au désordre économique actuel.

Malheureusement les emprunts à long terme en Europe ont été contrariés jusqu'ici par la méfiance des capitaux qui hésitent à s’investir sans être assurés que la sécurité politique et la sécurité du change les mettent à l’abri de toute surprise.

La solidarité des facteurs monétaires, économiques et politiques apparait ainsi avec toute sa vigueur. Elle appelle une politique d’entente entre les pays et une coopération resserrée entre les organismes distributeurs du crédit, c'est-à-dire les banques centrales.

Si c’est à la Société des Nations qu’il appartient de

travailler à un apaisement des peuples, condition sine qua non du rétablissement de la confiance politique mondiale, c’est à la Banque des règlements internationaux

Argoud. 14

qu’il incombe de renforcer le sentiment de sécurité monétaire, condition non moins indispensable d’une collaboration financière internationale féconde. La Société des Nations, dans le domaine politique, la B. R. I. dans le domaine monétaire travaillent en effet au même but : l’organisation de la Paix.

Dans la mesure ou la B.R. I. s’efforce de faciliter une concentration des réserves des banques centrales qui permettra à ces dernières d’immobiliser moins de fonds à court terme, cette libération de capitaux qui pourront désormais s'engager à long terme travaille dans le sens du progrès économique en permettant le financement de la consommation, le développement du commerce mondial auquel il est urgent et indispensable de songer. Organe de réorganisation monétaire centralisant les ressources à court terme des banques centrales, créant une solidarité plus grande entr les institutions bancaires toutes responsables du maintien - chez elles de l’étalon-or, la B. R. I. renforce le sentiment de sécurité financière et facilite déjà ainsi les mouvements de capitaux comme le souhaitaient les experts de l'Hôtel George-V.

Comme le montrait le directeur général de la B. R. I. « à l’intérieur d’un pays où circule la même monnaie, le capital se place librement; entre des pays au même régime monétaire consolidé, il doit également pouvoir mieux s’échanger. »

S'imaginer par contre que l’on pourrait par des moyens arbitraires remédier à la situation économique actuelle, en procédant à une répartition des stocks d’or est la conception la plus chimérique que l’on puisse concevoir; les transferts d’or qui enrichissent une banque d’émis-

sion au détriment d’une autre sont le résultat de lois économiques naturelles que des mesures arbitraires ne parviendront pas à empêcher. « Qu’à l’économie dirigée, au crédit dirigé, ou la monnaie dirigée, on se garde d’ajouter un or dirigé! ».

Rétablir au contraire les conditions de la libre circulation du crédit, de la monnaie, de l'or, tel est le but vers lequel nous devons tendre, et la Banque des règlements internationaux ne fait pas autre chose en s’efforçant Justement de créer les conditions de libre circulation du capital.

La B.R. I. par son action dans le domaine monétaire doit contribuer à faciliter, à encourager, à intensifier les mouvements de capitaux à long terme. Que les peuples par leur politique de paix fassent le reste et la confiance retrouvée trouvera dans la B. R. I. l’organisme indispensable et le plus apte à résoudre les problèmes nouveaux de l’économie moderne.

Outillée pour aider à une meilleure organisation monétaire, la banque des règlements internationaux n’estelle pas là aussi pour répondre à l’une des nécessités urgentes de notre époque : l’organisation du crédit international? On a fondé sur la B. B. I., à ce sujet, d’immenses espoirs, au moment de sa naissance et c’est pourquoi nous nous proposons dans les pages suivantes, en étudiant l’action de la Banque des règlements internationaux dans le domaine du crédit, d'étudier ces questions et d’en tirer les conclusions qui s'imposent.

1. Ch. Rist, Les mouvements de l’or et la crise. Europe Nouvelle du

18 avril 1931.