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devancent en règle générale les mouvements de l'escompte officiel, l'entraînant dans ses chutes ou le précédant dans ses ascensions. Tout cela ne va pas sans de fréquentes résistances de part et d'autre : l'escompte libre peut se déplacer autour d'un escompte officiel impassible, il peut s'élever à la veille d'une hausse du taux officiel, il peut se tenir au même niveau que le taux officiel, il peut s'élever au-dessus du tantième officiel, car si l'interdépendance des deux taux est certaine, elle l'est dans des mesures variables avec les circonstances, chacun obéissant aux lois qui lui sont propres, l'un préoccupé de son encaisse métallique, l'autre de ses dépôts en compte courant,

(1) D*apièa des documenta coordonnés par M. Lbgkxlls, commissaire des Monnaie*.

sans qu'un divorce soit possible entre eux. A moins cependant que t'escompte libre ne soit commandé par des succursales de banques, dont les ressources ne sont pas nécessairement dépendantes du marché national et peuvent être puisées dans des réservoirs étrangers.

Aucun établissement belge ne peut se soustraire aux lois générales du marché : si les mouvements de l'escompte officiel sont déterminés par des demandes anormales d'argent, l'escompte libre se déplace en même temps que le taux de la banque régulatrice, puisque toutes les encaisses sont appauvries par les retraits ; mais si, indépendamment des circonstances immédiates, la grande banque, prévoyant de prochains retraits, élève le taux pour les prévenir et défendre sa réserve métallique, les banques privées, sous la pression de la concurrence, ne suivront pas la Banque centrale et laisseront s'élargir l'écart entre les deux taux, jusqu'à ce que la diminution de leurs dépôts les force à regarnir leurs disponibilités en accordant un taux d'intérêt plus élevé, et à rétrécir l'écart entre les deux escomptes. Ces mouvements de bascule entre l'encaisse officielle et létaux officiel, et ceux entre les dépôts et le taux libre concourent à rétablir l'équilibre économique : les bordereaux d'effets se détournent des banques dont les conditions d'escompte sont excessives, et l'abondance des dépôts rend leur rémunération difficile; ces conditions sont-elles trop basses, il y a afflux de bordereaux et l'encaisse se raréfie, tandis que les dépôts, cherchant ailleurs une rémunération plus favorable, enlèvent aux banques les ressources nécessaires à leurs opérations. La hausse et la baisse se produisent automatiquement, si elles ne sont pas contrariées dans leur allure par des interventions intempestives de la loi ou par des interventions indépendantes du marché indigène.

C'est parce que les banques régulatrices ont la responsabilité de leur émission fiduciaire, parce qu'elles ont mandat d'assurer au pays une circulation monétaire suffisante, et de veiller au maintien d'une réserve métallique solide, parce que leurs opérations sont limitées pour que te crédit public soit à l'abri de tout risque, que Pescompte officiel est toujours plus élevé que l'escompte libre. Elles ont charge d'âmes, et la gravité de leur mission impose à chacune d'elles d'onéreuses obligations. D'aucuns voudraient qu'elles supportassent seules les frais de la hausse de l'escompte; ils n'admettent pas que le prix de Pargent

ne s'abaisse que si les balances commerciales le permettent, et ils contestent que ce qui importe aux affaires, en certains moments, c'est bien moins le taux de l'intérêt que la certitude de ne point manquer des capitaux nécessaires. semble qu'à l'heure actuelle nous ayions adopté cette politique : les produits de l'escompte au-dessus du taux de 3 1/2 p. c. passent à l'Etat, ce qui, de 1900 à 1911 , représente une entrée au Trésor de plus de 20 millions, et la Banque Nationale rachète à grands frais les espèces métalliques que les draineurs ne cessent d'enlever à la circulation. Application inattendue de la théorie de Pereire qui déclarait € qu'à la Banque seule devait incomber le soin de rétablir les balances commerciales, et l'obligation de faire tous les sacrifices pour se procurer l'argent dont elle a besoin » (1). L'attribution à l'Etat de l'excédent de l'escompte n'est, dans l'esprit de politiciens sommaires, que la ristourne au public d'un produit supérieur à un taux maximum légal d'intérêt Malheureusement, les escompteurs ne revoient jamais un maravédis de leur argent, qui se déverse dans les profondeurs du budget des recettes, d'où il se répand en minces filets dans les dépenses générales,

On s'est demandé si les banques régulatrices ne pourraient pas éviter la hausse de l'escompte en recourant à d'autres moyens de défense, et différents spécifiques furent proposés : émettre des billets à terme; se libérer envers les porteurs de billets en leur faisant subir un escompte ou une retenue qui varierait avec les circonstances; marquer d'un visa d'acceptation les chèques ou mandats rouges que tirent sur la Banque ses ayants-compte, lesquels s'obligeraient à les prendre au pair — ces billets ne pourraient être convertis en espèces qu'à une échéance plus ou moins éloignée (2). — Courcelle-Seneuil fait remarquer que ces trois moyens ne sont que des déguisements du cours forcé, une manière de cours forcé honteux, émasculé. Tous ces papiers circuleraient avec des valeurs différentes, jamais au pair; leurs cours, d'une infinie diversité, se tiendraient toujours au-dessous des billets normaux et chasseraient ceux-ci comme la monnaie dépréciée chasse la bonne. L'incohérence triompherait Le plus sage est de s'en tenir à la politique de l'escompte, de payer

(I) Pbuibs, pp. cil., p. 144.

(9) La Banque libre, par CoutCHtxi-SiwKuu., p. 202.

l'argent au prix du marché et d'accepter ce prix, quel qu'il soit, c comme on accepte le prix naturel de toute marchandise. » SI pénible que soit la hausse, encore y a-t-fl lieu de s'en consoler lorsqu'elle est le signe d'une activité économique débordant les ressources disponibles; elle met le public en garde contre les entraînements du crédit et les emballements de la spéculation. On ne saurait obtenir des résultats aussi efficaces, ni en décourageant l'escompte des effets par des restrictions à la durée des échéances, ni en appliquant des taux différentiels calculés d'après la longueur du papier, ni en limitant le chiffre de remboursement des billets, édulcoration des moyens chimériques que l'on recommandait il y a une cinquantaine d'années, lorsque l'escompte ne pouvait pas dépasser 6 p. c, comme en France avant 185T. Toutes ces mesures se traduisent par un refus de crédit, au lieu du crédit distribué sans autre restriction que sa cherté. Avec cela, un mécanisme rigide, ralenti par d'inévitables frictions, se mouvant par à-coups, tandis que le mécanisme de l'escompte, merveilleusement souple, fonctionne sûrement, sans heurt, comme un régulateur automatique. La hausse de l'escompte diminue les demandes de crédit, mais augmente les offres de crédit, qu'elles viennent de l'intérieur ou de l'étranger; le conflit de ces deux mouvements rétablit l'équilibre rompu, à moins que des causes perturbatrices, nées de l'arbitraire de la loi ou d'obstacles opposés au cours naturel des choses, n'interviennent, faussant les rouages.

Quel spectacle déconcertant que celui des immobilisations fabuleuses des temps modernes en travaux gigantesques, chemins de fer et canaux, percements d'isthmes, constructions nationales, transformation des villes, établissements de ports, armements de terre et de mer, engloutissant de formidables capitaux empruntés aux disponibilités flottantes! Que de milliards absorbés par l'outillage industriel et maritime et par les emprunts publics, sans que ces gigantesques emprises sur le capital circulant aient exaspéré les taux de l'escompte! Par contre, un sinistre comme celui de l'Union Générale à Paris ou comme celui de Baring à Londres, suffit à déterminer la hausse, non seulement dans le pays où l'effondrement s'est produit, mais au dehors, comme en Belgique, au moment des affaires Bontoux qui forcèrent la Banque Nationale de porter l'intérêt à7p.c Ellemême, sous le coup de pertes éprouvées à Anvers en 1864, se

voit obligée de donner an coup de pompe à l'escompte; des faillites importantes, éclatant dans la dépression économique des années suivantes, déterminent des taux élevés en 1865 et 1866» alors que les débâcles financières de 1876 et la chute de la Banque Delloye et O en 1881 n'exercent aucune influence appréciable sur le taux. C'est que les moyens d'action disponibles étaient suffisamment abondants et que, malgré les placements considérables en valeurs mobilières, malgré les pertes subies, assez de capitaux en quête d'emploi flottaient sur le marché pour faire face aux besoins du crédit

On a cru longtemps que les mouvements de l'intérêt étaient soumis à une loi de décroissance, abaissant les niveaux moyens de l'escompte. L'œuvre de réduction successive s'accomplit avec lenteur, mais sûrement; l'ampleur des oscillations à la hausse est moindre que celles à la baisse, et leur durée plus courte; les périodes de fixité sont comme des paliers s'étageant le long de cette descente historique au bas de laquelle la distribution des produits, donnant au rêve des théoriciens la réalité de la vie, s'opérerait équitablement pour le travail. Les banquiers ne sont pas, aussi directement qu'on le croit, intéressés à ce que le loyer de l'argent soit élevé. Quand il est bas, les affaires sont généralement actives et les dépôts abondants, les placements sont plus faciles et plus sûrs, « de telle sorte, observe Courcelle-Seneuil, que, s'il existe entre les prétentions respectives du capital et du travail quelque opposition, la cause du banquier est liée à celle du travail » (1). C'est à lui qu'on doit l'escompte libre au-dessous de l'escompte officiel : au moment où j'écris ces lignes, le marché libre fait à Berlin 4 p. a contre 5 p. c. que fait la Reichsbank (2); à côté du taux libre de 3 1/2 la Banque d'Angleterre fixe le taux officiel à 4 p. c; en France, comme en Belgique, les deux taux se rapprochent à 1/8 près, lorsqu'ils ne se confondent pas (3). Du moment où les banques augmentent le taux de l'escompte, c'est que l'encaisse et les dépôts diminuent et qu'elles ont à défendre leurs ressources disponibles contre les retraits. Les petits corn* merçants et industriels sont les premiers à bénéficier du bon marché de l'escompte : dès que le taux monte, la valeur moyenne

(I) Traité théorique et pratique des opération! de banque, par CouacBUJ*Savsra,p. 188. (9) 4 Janvier 1912.

(3) 18 décembre 1911.

des effets et la durée moyenne des échéances diminuent, en règle générale; dès que le taux descend, la valeur moyenne des effets et la durée des échéances augmentent. Nous pouvons suivre ces mouvements, d'après les rapports de la Banque Nationale de 1858 à 1867 et de 1872 à 1911.

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De 1872 à 1911, nous pouvons départager les échéances entre les traites acceptées et les traites non acceptées. Nous n'indiquons que le taux d'escompte des traites acceptées. (Voir les tableaux XXXIIIa et XXXIIIb.)

Les encouragements que donne la Banque aux petits escomptes ont exercé une influence considérable sur la diminution de la valeur moyenne des effets escomptés. On l'observe plus particulièrement à partir de 1862; la chute se dessine nettement, continue, jusqu'en 1881-1885, où les valeurs moyennes se fixent autour de 320 francs pour les traites non acceptées. La durée moyenne des échéances de celles-ci est plus visiblement influencée par les mouvements de l'escompte, bien que d'autres causes interviennent, qui rompent la régularité de ces phénomènes de relation, telles que la prospérité des affaires et le développement des bénéfices commerciaux. Quant aux traites acceptées, l'activité des warrants, longtemps négligés, ne permet pas de reconnaître l'action de l'escompte sur les oscillations de

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leur import moyen et sur la durée des échéances. Cette action est mieux indiquée dans les mouvements des traites non acceptées, surtout celles au-dessous de 500 francs.

L'influence déprimante de l'escompte cher s'observe à travers les circonstances les plus favorables au développement économique, aussi bien que dans les années de langueur commerciale. Les taux élevés serrent les freins de notre activité. Comme ils sont généralement déterminés par nos règlements de compte avec l'étranger, on s'est demandé pourquoi le commerce intérieur paie les frais de la guerre industrielle avec l'extérieur. En 1861, Goblet pensait que la Banque Nationale pourrait faire une distinction entre les bordereaux présentés à l'escompte, et éviter les présentations d'effets qui visent aux retraits et aux exportations d'espèces. Il se disait que, des écarts entre places étrangères étant possibles sans qu'il en résultât trop d'inconvénients, il n'y avait aucune raison pour qu'il s'en produisît à l'intérieur si l'on différenciait le taux d'après la nature des traites (1). L'escompte est déjà différentiel en Belgique, puisque le papier accepté se

CD Chsmbre des Représentants. Séance du 6 mars 1861.

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négocie à un taux moindre que le papier non accepté et les promesses. En 1852, les traites acceptées tirées de l'extérieur sur le pays payaient 2 p. c, celles tirées de l'intérieur en payaient 3 et les traites non acceptées payaient 4 p. c Ces conditions furent modifiées : Pécart entre les deux catégories d'effets se réduisit à 1/2 p. c. D'autre part l'escompte des Bons du Trésor fut accordé à l'Etat à un taux exceptionnellement bas. Dans une certaine mesure l'escompte est donc différentiel en Belgique. Ne pourrait-on pas le différencier en distinguant le papier du commerce international de celui qui sert aux règlements intérieurs, comme le demandait Goblet? Nous savons que la c Caisse centrale > allemande escompte parfois au-dessous de la Reichsbank les effets créés par le petit commerce et par la petite industrie, qui n'ont rien à voir dans les règlements internationaux. Mais c'est là l'escompte libre organisé dans une pensée démocratique.

La Banque Impériale d'Allemagne pratiquait l'escompte différentiel avant 1896, comme la Banque d'Angleterre. Celle-ci fixe un taux officiel qui, théoriquement, jusqu'en 1878, représentait le taux minimum auquel la Banque escomptait des lettres de change, ou faisait des avances à court terme (1). Depuis, le taux officiel est devenu pratiquement le taux maximum, car l'institut national anglais escompte au taux du marché libre les bordereaux de ses clients ayant chez elle un compte courant régulier. La Reichsbank n'est pas, comme la Banque de France, soumise à l'impérieuse rigidité de son taux officiel; si celui-ci atteint 4 p c, l'interdiction d'escompter à un taux privé commence. Snyckers fait remarquer que la Banque allemande s'est spontanément conformée à ce principe avant qu'il fût l'objet d'une disposition légale, puisque de 1897 à 1901, alors que l'escompte officiel ne descendit qu'une seule fois au-dessous de 4 p. c, la Reichsbank ne pratiqua pas le taux privé (2). Le taux fut le même pour tous, sans distinction de classe et sans que la faveur intervînt (3). En Runle, le taux différentiel fonctionne sous l'autorité souveraine de l'Etat, l'escompte varie de place à place et selon l'Importance et la qualité des escompteurs; le ministre des

(I) Ci,am, op,cU. % p. 14.

(V) Lu Rttchtbank et la Banque de France, par A. Snyckbis, p. 56.

U) InturvUwt..., p. 343.

Finances, représentant le Tsar, a le droit d'ordonner que les clients de la Banque lui soumettent, avec un extrait de leurs livres, le bilan détaillé de leurs affaires; il peut même, si telle est sa volonté, accorder des délais pour le règlement des traites, fussent-elles ou non protestées (1). C'est le régime du bon plaisir et du favoritisme, c'est l'arbitraire politique gouvernant le crédit Notre public occidental ne s'accommoderait pas aisément de cette autocratie financière, pas plus que de la mobilité des taux anglais. « Le traitement égal accordé par notre Banque à tout papier solvable, écrivait Burdeau, correspond probablement mieux à nos idées et à nos mœurs > (2); il exclut toute idée de faveur, et épargne à la Banque de dangereuses suspicions. Toutefois, une banque nationale d'émission qui perdrait le contrôle de l'escompte, le reconquerrait en pratiquant des taux différentiels (3); elle le pourrait d'autant plus aisément que ses facultés d'émission seraient plus élastiques et plus actives.

Etablir un système d'escompte bicéphale, taux pour le commerce intérieur et taux pour le commerce extérieur, est théoriquement réalisable, mais sa mise en pratique offrirait de graves inconvénients. Non fœnerabis proiimo tuo sed aliéna, disait MoTse au peuple d'Israël. — Tu ne placeras pas ton argent à intérêt chez ton frère, mais chez l'étranger. — Abstraction faite de la moralité du système, demandons-nous s'il n'aboutit pas à une manifestation protectionniste, puisque, en définitive, l'escompte cher sur l'étranger fait office de droit d'entrée et renchérit le prix des marchandises importées. Mais l'étranger échapperait facilement aux exigences du taux défensif en domiciliant en Belgique, avec la complicité de ses correspondants, banquiers ou autres, les traites qu'il tire sur nos nationaux. A quel signe reconnaîtrez-vous ces traites des traites indigènes? Le système de la prime sur l'or, tel qu'il fonctionne en France, aboutit plus sûrement au résultat que rêve l'escompte à deux faces: il a réussi, grâce au bimétallisme latin, à maintenir l'intérêt à un taux modique, et à ne point faire payer aux règlements intérieurs les exigences des paiements extérieurs. « Ce système, dit Paillard, présente sur la hausse de l'escompte l'avantage de ne pas atteindre ceux qui ne demandent

(1) Banque d'émission et Trésors publics, psr R.-Q. Lsyy, p. 486. (9) Rapport de Bubdbau, p. 6t.

<3) La liberté du commerce et les établissements de crédit, par A. Lbfbamc, p. 95.

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que du crédit» et de permettre un taux d'escompte plus stable et plus modéré, favorable aux transactions commerciales. Mats il ne préserve rencaisse de la banque qu'au détriment de la circulation* qui reste sans défense contre le drainage et l'exportation des espèces lourdes > (1). Ce n'est qu'un palliatif, ce n'est pas une politique comme l'escompte.

Soustraire la circulation intérieure aux sévérités de l'escompte en la différenciant de la circulation internationale, c'est décréter l'inconvertibiHté des billets pour les besoins indigènes et n'accorder les avantages du billet convertible qu'aux étrangers. Emile De Laveiaye rappelait une ancienne proposition d'émettre deux espèces de billets, les uns remboursables, les autres non remboursables : ceux qui remettraient du papier à la Banque choisiraient les billets à leur convenance, moyennant un intérêt moins élevé pour les premiers que pour les seconds (2). Pour que le billet non remboursable circulât, il devrait être accepté indifféremment par tout le monde; or le billet remboursable aura nécessairement les préférences du public, ce qui rend la circula* tion de l'autre fort difficile. Hector Denis, à la Chambre, recommandait la création d'un billet de banque qui ne paierait rien tant qu'il circule, mais serait astreint au paiement d'une certaine prime lorsqu'il se présenterait au guichet des remboursements pour être échangé contre des espèces métalliques. Je ne vois pas en quoi le système diffère du système de la prime sur l'or pratiqué en France. Il offre les mêmes avantages et les mêmes inconvénients, et l'établissement d'un maximum que l'émission ne pourra dépasser, pas plus que l'adaptation stricte de cette émission aux valeurs commerciales en portefeuille, mesures de prudence que recommanda Denis, ne lui enlève pas le caractère d'une prime sur l'or, aveu déguisé de l'inconvertibilité du billet On voit que le taux de l'escompte reste l'arme offensive et défensive la plus efficace et la moins dangereuse pour les pays qui s'en servent lorsque l'intérêt public le commande; tous les autres moyens sont périlleux ou inopérants, et ne se retournent que trop souvent contre ceux qui les utilisent

De Qreef reprochait à la Banque Nationale d'escompter les effets étrangers au-dessous du taux des effets indigènes (3). Elle

(1) La Suisse et rUnlon monétaire latine, par Pailla», pp. 911-819. (9) Le Marché monétaire, par Emu Di Latblbte, pp. 911-813. (3) Db Qbbbf, op. 0/A, p. 418.

aurait établi deux taux, l'un pour les traites indigènes, l'autre pour les traites étrangères. La Banque escompte généralement ces valeurs au taux des pays sur lesquels ces traites sont tirées. Cest ainsi qu'elle achetait à 3 1/2 le papier sur Paris où le taux officiel était à 3 1/2; elle achetait du Londres et de l'Amsterdam à 4 p. c f le taux étant 4 p. c en Angleterre et en Hollande. Ces deux taux étaient inférieurs au taux de 4 1/2 pratiqué en Belgique. Par contre, la Banque escomptait le Berlin à 5 p. c, le taux de la Reichsbank étant 5. Il est évident que si elle avait exigé pour Paris, Londres et Amsterdam un taux plus élevé que le taux officiel de ces trois places, le papier sur la France, l'Angleterre et la Hollande ne serait jamais entré dans son portefeuille. Mais à côté d'escomptes au-dessous du taux belge, elle ' en pratique au-dessus de ce taux pour les places où les conditions de l'argent sont supérieures aux nôtres. Il n'y a dans ces taux différentiels rien que de fort naturel et de très logique. Ils offrent même certains avantages sur le taux du change, escomptant par exemple le papier français à fr. 100.30 quand le change fait fr. 100.401/4, et le papier allemand à 123.57 1/2 au lieu de 123.25. La Banque s'arme ainsi de devises avec lesquelles elle travaille à réglet- aussi sûrement que possible le taux de l'escompte. De Greef a prétendu que la Banque Nationale, en enlevant à l'achat du papier indigène les capitaux qu'elle consacre à l'achat du papier étranger, favorise implicitement la hausse de l'escompte, comme si la tactique des devises n'avait pas pour objectif le bon marché et la stabilité du crédit. Il est à remarquer que les variations de l'escompte suivent des directions parallèles à celles du taux : les courbes montent et descendent en même temps. Mais entre elles et les déplacements en valeur du papier sur l'étranger, entrées et sorties, on ne découvre aucune influence perturbatrice des devises sur l'escompte, ni sur le nombre de ses variations, ni sur le taux. (Voir tableau XXXIV, page suivante.)

Augmentation des variations de l'escompte, du taux de l'escompte et des entrées et sorties de traites sur l'étranger en 1881-1885; augmentation des trois éléments en 1886-1890; augmentation des devises et diminution des variations et du taux en 1891-1895; triple augmentation en 1896-1900; augmentation des devises et diminution des variations et du taux en 1901-1905 et enfin augmentation générale en 1906-1910. La politique des devises comprime

le réduit au plus petit volume trop fiévreusement Nous déterminé par le portefeuille De Greef n'a pas vu que notre portelé à des espèces pour la couverture de notre Gradation fiduciaire dans la proporvîe devises peuvent représenter deux à découvert Le papier étranger élargit *f escompte de la Banque; les seules espèces Si la Banque Nationale se décidait à Paris» Londres ou Berlin par de l'or, •% ^vnmt cmotncer par damer un coup de pompe à l'escompte,

les charges du commerce et de

^> ùw jtfrrihttdk également aux avances sur titres une mtfcox^ sur e ttmx ie l escompte. En France» ces avances 0!Xi*:»ïi « ^^^ $««Jte ï*» <*» <I° e l'escompte; elles consti- 't^st m sewce «œssoire qui doit laisser intactes les ressources *mk ç wpny ojmnaHoai a besoin (1). Ne perdons pas de vue jik* >tc*$se awteriluîoe à la Banque de France représentait *> > c 4V sra <«m$s*ott> tandis qu'elle ne représentait à la Banque Vwvvuitr vtt Se«emue % portefeuille étranger y compris, que .v * v *r%tcvir v,-5 lévrier 1912); par contre, nos avances sur .Hi<* t* ^ewteot qtfà 15 francs contre 100 francs de portefcNtik\ «wsmt^ F*m eies atteignaient 37 francs. La Banque Nantais « «crifc nullement l'escompte aux prêts sur

~ 13 jonrfer MOT, p. 132.

titres, et les taux de l'un et de l'autre obéissent dans leurs mouvements respectifs aux lois qui leur sont propres. (Voir tableaux XXXVa et XXXVb.)

Sur 87 cas recensés, nous en trouvons 24 où le taux de l'escompte est inférieur à celui des avances sur fonds publics, 37 où il est supérieur et 26 où les deux taux sont en équation. En règle générale, l'intérêt s'élève et s'abaisse avec le taux de l'escompte officiel; mais la distance qui les sépare varie d'une fluctuation à l'autre, comme si les deux mouvements obéissaient à des lois différentes. Nitti a remarqué que « le taux de l'intérêt varie seulement à de longues périodes, tandis que le taux de l'escompte est très variable > (1). C'est que les prêts en banque sont des prêts de capitaux et non, comme l'escompte, des prêts de monnaie. Le capital monétaire cherche plus activement emploi dans l'escompte, par l'intermédiaire des banques particulièrement achalandées dans ce genre d'opérations. « Il en résulte, conclut Nitti, que le taux de l'escompte est indépendant ou, tout au moins, différent de celui de l'intérêt; le marché des titres à court terme est soumis à d'autres influences que celui des emplois à long terme >. Parfois l'escompte officiel et l'intérêt suivent une marche différente, et lorsque les directions sont les mêmes, les courbes montantes ou descendantes ne sont pas nécessairement parallèles. Us se confondent, se suivent et se dépassent selon les conditions du marché des capitaux et du marché monétaire, sans cesser jamais de réagir l'un sur l'autre, si faiblement que ce soit. L'abondance ou la rareté des capitaux disponibles influe sur le taux de l'intérêt; l'abondance ou la rareté des espèces métalliques influe sur le taux de l'escompte. Ce n'est pas dans les pays qui possèdent le plus d'or et d'argent que l'intérêt est le moins élevé, mais dans ceux qui ont le plus de moyens de crédit ; il ne dépend directement ni de la quantité de numéraire, ni des mouvements d'entrée et de sortie des espèces, ni même, dans les pays aurifères et argentifères, de la production des métaux précieux, le loyer des capitaux étant généralement plus haut dans les pays qui exportent habituellement plus d'or qu'ils n'en reçoivent.

Sismond de Sismondi avait signalé, il y a longtemps déjà, les différences profondes qui distinguent du capital la monnaie

(I) Rome aTEconoarie PoHtiqae. — Basais wr les variations du taam ie V «r Nitti, t. XII. p. 979.

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