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notamment pendant la période de tension monétaire de 1926 où ils ont atteint, pour ces sociétés, 9,85 % au lieu de 8,94 pour l’ensemble du marché.
Ce tableau appelle quelques commentaires dont on retrouve les échos dans les débats parlementaires ou dans es rapports des représentants qualifiés de l’industrie électrique, devant le Conseil National Economique, pour souligner avec insistance le lien dedépendance extrêmement étroit qui existe entre ces travaux d’aménagement et la conjoncture financière.
M. Gabriel Tochon 1 indiquait notamment que, sur les 387.183 kw de puissance normale disponible, en cours d'aménagement au 1er janvier 1926, il ne restait plus au début de 1927, compte tenu des 18.350 kw mis en eau, que 160.000 kw réellement en cours de construction, la différence, soit un peu plus de 200.000 kw, se rapportant à des travaux amorcés mais virtuellement interrompus.
Analysant les causes de cette crise de construction, M. Tochon les attribuait, d’une part, à la défiance de l’épargne, par suite de laquelle la capacité d’absorption du marché monétaire français était passé de 46 milliards en 1920, à 30 milliards en 1921, 15 en 1922, 21 en. 1933, 13 en 1924 et 5 en 1925, en dépit d’une augmentation continue des dépôts en banque et des excédents de dépôts sur les retraites dans les Caisses d'Epargne : d’autre part, à la hausse du loyer de l’argent ajoutée à la hausse des prix, cette seconde cause était plus particulièrement redoutable pour les entreprises hydro-électriques.
Quelques mois plus tôt, devant la Chambre des Députés, M. Antoine Borrel, rapportant au nom de la Commission des Mines de cette assemblée le projet de loi de Monzie, sur le développement de l'aménagement des forces hydrauliques, faisait entendre le même son de cloche et estimait à 181.000 kw la puissance des chutes concédées dont les travaux d'aménagements avaient été interrompus 11,
10. J. Off., du 24 mars 1927, Annexe 14, 1re série de rapports au C.N.E., p. 209.
11. Chambre des députés, Documents parlementaires, Annexe No 3.616, 2e séance du 29 novembre 1926.
LOIS ÉCONOMIQUES 73
SES CARACTÈRES
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M. Maroger # notait également que la conjoncture financière agit sur cette industrie, soit comme un excitant, soit comme un frein.
On comprendra mieux la raison de cette dépendance lorsque nous aurons analysé (Titre II, Ch. I, p. 165) le mécanisme du coût de production de l’énergie hydro-électrique.
Dès maintenant, il est possible de montrer qualitative ment l’étroitesse de cette dépendance, en appliquant auxséries statistiques constituées par les capitaux investis, les aménagements nouveaux, le taux de l’argent à long terme, les méthodes aujourd’hui classiques de la science statistique. Pour le loyer de l’argent, les calculs ont été
Fe PRET faits sur l’inverse &° est-à-dire le nombre de francs qu’on
peut se procurer sur le marché de l’argent à long terme en consentant à donner 1 fr. d'intérêt.
Les résultats de ce travail sont résumés dans le tableau III et le graphique de la fig. 1 qui l’accompagne.
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Nous avons appliqué la méthode des écarts à la moyenne réduits par le quotient des écarts quadratiques, rapportés à l'écart quadratique d’une des séries prise comme base.
12. J. O., du 23 août 1933, Annexe 38, 7e série de rapports au C.N.E., p. 909.
Pour le loyer de l’argent, le taux moyen est de 6,41 et l'écart quadratique moyen (standard deviation dans le langage d’'Harvard) est 19,8.
Pour les capitaux investis, la moyenne est de 865 millions et l’écart quadratique moyen de 81,9.
Pour les aménagements, la moyenne est de 60.225 kw et l’écart quadratique de 91.
Les écarts réduits ont été obtenus pour les capitaux
investis, en divisant les écarts à la moyenne par le quotient 81.9
TS — 4,13, et pour les aménagements par le quotient 19.8
La fig. 1 traduit graphiquement ia courbe des écarts réduits.
La courbe des aménagements nouveaux (A) se juxtapose étroitement à celle des capitaux investis (C) pendant 6 années, de 1924 à 1929 inclus. C’est ce que l’on peut appeler la période de « progression à pas comptés ». Les investissements, bien qu’en progression lente de même que les aménagements, sont freinés par la dérobade continue des capitaux d’épargne de 1923 à 1926, qui ne sont, si l’on peut dire, accordés aux entrepreneurs qu’au compte goutte, par petites tranches successives. Le point culminant de cette période de démarrage, en 1927, correspond avec un décalage de 4 ans, aux conditions monétaires relativement satisfaisantes de 1923. La progression des aménagements s’inverse de 1927 à 1930 et l’année 1930 marque un « creux » dans les aménagements nouveaux correspondant avec le même décalage de 4 années, à la période d’extrême tension monétaire de 1926.
De 1926 à 1930, amélioration continue des conditions monétaires, et nous entrons, à partir de 1929, dans une deuxième période de « progression brusquée ».
L’accroissement continu de la consommation, dont nous aurons à déterminer la cadence (page 256) fait craindre aux producteurs de ne pouvoir satisfaire les besoins ; les investissements se précipitent, deviennent massifs. Bien entendu, les aménagements eux-mêmes ne peuvent suivre le même rythme et à partir de 1930, s'établit un décalage d’une
année d’abord, de 2 années ensuite, entre la courbe des aménagements nouveaux et celle des capitaux investis.
Après la seconde crise de crédit de 1931, d'ordre presque exclusivement psychologique, les conditions monétaires sont redevenues bonnes pour un certain temps. Cela n’a pas empêché les aménagements nouveaux de subir en 1933, un fléchissement, du même ordre que celui de 1930, bien que correspondant à une conjoncture monétaire tout à fait opposée. La raison en est d’ordre exclusivement économique et cet arrêt brusque des aménagements doit être attribué à la menace de surproduction qui a commencé à se dessiner dès 1931. Enfin, l’élévation actuelle du taux de l'intérêt constitue un frein supplémentaire non moins efficace aux aménagements nouveaux: le taux réel auquel ont emprunté les entreprises hydro-électriques a été en 1933 de 7,15 % au lieu de 5,3 en 1931.
Ainsi que l’a très justement écrit M. Aftalion : « On ne peut agir sur le cycle économique par le moyen du crédit que pendant la prospérité, en accordant ou en refusant les crédits demandés, de même qu’un lubrifiant ne peut avoir quelque action sur une machine que si elle n’est pas cassée ; si elle l’est, toute l’huile du monde ne la fera pas tourner »#,
