CHAPITRE III

L’inflation.

Parmi les moyens de faire face à une crise financière aiguë et temporaire, l'inflation tient certainement ia premiere place : elle procure tout de suite des ressources abondantes et ses répercussions ne se font sentir qu’au bout d’un certain temps. Tel était du moins l’opinion que lon pouvait se faire de l'inflation au début de la guerre de 1914. Certes, la mesure n’était pas nouvelle; l’histoire de la Monarchie Française contenait de nombreux exemples d’altération des monnaies et l’expérience des assignats était encore mémorable; cependant, dans sa forme moderne d’avances de l'Institut d’émission à l'Etat, l'exemple le plus vivant et le mieux réussi restait celui de l'inflation de 1870. Les avances avaient atteint alors un montant de 1.470.000.000 de francs !, elles furent faites au moyen d'émissions nouvelles de billets, rendues possibles par la suspension de la convertibilité des billets en monnaie métallique. Ces avances furent d’un grand secours à l'Etat qui, sans elles, n’auraient pas été en mesure de soutenir la guerre, et elles n’entraînèrent pas une détérioration sensible ni durable du système monétaire : à son point le plus élevé la prime de l’or fut de 24 à 25

) Henri Trucxy, Les finances de guerre de la France, Paris 1926, p. 40 et suivantes.

pour 1000 dans une courte période, au cours du mois d’Oc-tobre 1871, et à partir de la fin de 1873 les changes nous redevinrent presque constamment favorables; le cours forcé ne fut pas, d’ailleurs, de très longue durée : institué au début du mois d’Août 1870, s’il ne prit fin en droit que le 1% Janvier 1878, en fait il avait cessé dès le second trimestre de 1874. Cette expérience, faite cependant à loccasion d’une guerre désastreuse, avait conduit à envisager sans répugnance le recours aux avances de la Banque dans l’éventualité d’une nouvelle guerre.

La question était alors réglée, jusqu’au 31 Décembre 1920 où expirait le privilège en cours, par les deux conventions du 11 Novembre 1911. Celles-ci prévoyaient la mise à la disposition de l'Etat par la Banque d’une somme de 2.900.000.000 de francs, dans le cas où le Gouvernement ferait soit la mobilisation générale de l’armée de terre, soit la mobilisation générale de l’armée de mer avec mobilisation partielle de l’armée de terre; l’intérêt de ces avances était fixé à 1 pour 100.

La grandeur des dépenses faites dès les premières semaines de la guerre et la difficulté pour l'Etat, après les premiers revers mililaires et l’invasion, de trouver d’autres ressources, obligèrent le Gouvernement à demander une nouvelle avance à la Banque, moins de deux mois après l’ouverture des hostilités. Ce fut l’objet de la convention du 21 septembre 1914 par laquelle la Banque s’engageait à mettre à la disposition de l'Etat une nouvelle avance de 3.100.000.000 de francs, ce qui portait le total des avances à une somme de 6 milliards. Aux termes de cette nouvelle ‘convention, l'Etat s’engageaient à rembourser dans le plus court délai possible les avances faites par la

Banque, soit au moyen des ressources ordinaires du

Budget, soit sur les premiers emprunts, soit sur les autres ressources extraordinaires dont il pourrait disposer.

L’avance de 6 milliards de francs autorisée par les conventions de 1911 et par celle du 21 Septembre 1914 ne fut pas suffisante. Des conventions successives élevèrent le chiffre des avances autorisées par tranches de 3 milliards de francs; elles portent les dates du 4 mai 1915, des 13 Février et 2 Octobre 1917, des 4 Avril et 5 Juin 1918. Les recours à la Banque n’ont pas cessé avec les hostilités; des conventions du 13 Février 1919 et du 24 Avril 1919 ont autorisé deux nouvelles tranches de 3 milliards, ce qui portait le total à 27 milliards de francs. Les avances réellement effectuées demeuraient, cependant, toujours un peu au-dessous du chiffre autorisé :

Avances réalisées

(en millions de francs).

progression

À Où E OR I € PS 3.900 | LR NT EE TE 1.100

Pin le Er 5.000 | RE AE TR ETTONE 2.400

PAMMONION SES 7.400 Here 5.100

Ein POI er 12.500 ARS ER 4.640

Fim1918% "077 17.150 Ds RARES 8.350

Pin 1919/0002 nl

Il ressort de là que l’année 1919, malgré la cessation des hostilités, a plus accru le montant des avances de la Banque que la plus onéreuses des années antérieures. Par

ailleurs, le montant total des avances aurait dépassé tres

notablement ces chiffres si, chaque année, l'Etat n'avait pas remboursé à la Banque des sommes importantes. Chacun des quatre emprunts de consolidation effectués en 1915, 1916, 1917, et 1918, a été l’occasion d’un remboursement par l'Etat d’une fraction de sa dette. Le rapport de la Banque de France sur les opérations de l’année 1918 fixe à 8.850 millions de francs le chiffre global des remboursements effectués depuis le début de la guerre, principalement à la suite des emprunts de consolidation, et aussi par la cession à la Banque d’une créance de 200 millions de dollards sur le Trésor des Etats-Unis.

Des avances furent également demandées par l'Etat à la Banque d'Algérie; elles firent l’objet des conventions du 30 Novembre 1911, du 6 Septembre 1915 et du 3 Juin 1918; les avances réalisées s’élevèrent à 235 millions de francs; elles furent intégralement remboursées dans le courant de 1920.

La circulation des billets a augmenté parailèlement aux avances de la Banque. En 1913, le maximum atteint avait été de 6.022.000.000 de francs; en Juillet 1914, elle se trouvait être de 5.912.000.000 de francs. A la fin de chacune des années 1914 à 1919, elle s'élevait à :

(En millions de francs)

RMEAOEL, LS Res 10.042 PROS ET RSR AR PER 13.216 Enr 4 D 2 AC ROSE DER EUR fn 16.580 FIRMES LT RER 22.336 LE à AE LE À Robe Se RSR CL dE e 30.250

Ein LOTO SES ST 37.275

L’inflation ne pouvait cesser avec la fin des hostilités. On a vu que l’année la plus néfaste a été l’année 1919 au cours de laquelle, la guerre terminée, les avances se sont accrues de 8.350 millions de francs, atteignant à la fin de l’année le chiffre de 25.500 millions de francs. La convention du 19 Décembre 1920 avait prévu une réduction annuelle de deux milliards du maximum des avances, maximum fixé à 27 milliards par la convention du 24 Avril 1919. Mais les avances, qui n’étaient que de 18,7 milliards en janvier 1919, augmentent rapidement en 1919 et en 1920 où elles atteignent 26,6 milliards en Octobre; elles diminuent ensuite jusqu’à 24,6 milliards en Décembre 1921. Le Trésor ne peut ni en 1922, ni en 1923, ni en 1924, effectuer les remboursements prévus et les maxima autorisés doivent être relevés par des conventions. Par la suite, non seulement l'Etat ne peut rembourser les avances, mais il est obligé d’y recourir à nouveau en faisant relever le plafond par une série de conventions; le montant des avances atteint ainsi son maximum en Juillet 1926 avec 37,7 milliards; il diminue ensuite constamment jusqu’en Juin 1928 où il est de 19,2 milliards.

Voici d’ailleurs, les moyennes annuelles du compte des avances directes à l’Etat à la suite de la guerre :!

(1) Indices généraux du mouvement économique en France de 1901 à 1931, publiés par la S. G. F., Paris 1932, p. 140.

(En millions de francs)

1928 (1* trimestre). 22.548 |

Si le compte des avances à l'Etat subit ainsi des variations importantes et de sens variables, par contre le nombre des billets en circulation augmente d’une manière presque uniforme de 1919 à 1928 (stabilisation de droit), ainsi qu’en témoigne la moyenne annuelle des chiffres publiés dans les bilans de la Banque de France : :

Billets en circulation (moyennes en millions de francs)

(1) Annuaire statistique 1936, p. 111*.

Seules marquent une régression du volume de ia cirsculation les années 1921, 1922 et 19928, au cours desquelles le montant des avances de la Banque a, dans l’ensemble, diminué puisqu'on enregistre pour ce dernier une réduction de 523 millions de 1920 à 1921, et une réduction de 2.349 millions de 1921 à 1922 contre une augmentation de seulement 133 millions de 1922 à 1923. Si on considère le chiffre de 60.061 millions atteint par la circulation en 1928, on voit qu’il représente plus de 10 fois le chiffre de 1913 qui ne s'élevait qu’à 5.665 millions.

Si la stabilisation de droit devait, en 1928, amener la clôture du compte des avances de la Banque à l'Etat, l’élévation de la circulation des billets devait continuer encore dans la suite, comme le montre le tableau suivant :

Billets en circulation (moyennes en millions de francs).

ÉNTRTRRe NN

moyenne des 9 moyenne des 3 premiers mois derniers mois

Cette augmentation qui atteint plus de 35 pour 100 pour les 9 premiers mois de 1936 et près de 45 pour 100 dans les 3 derniers mois par rapport à 1928 est considérable. Elle a d’abord correspondu à un accroissement de l’encaisse, qui en 1934-1935 atteignait plus de deux fois et demie son montant de 1928. Pour la fin de l’année 1956

elle résultait de la dévaluation de Septembre 1936 qui ré-

duisait le franc du tiers de sa valeur. Elle correspondait aussi, en partie, à une nouvelle inflation qui apparaissait dans les bilans de la Banque de France à partir de la fin Juin, en application de la convention du 18 Juin 1936. En Décembre 1936, la moyenne des avances provisoires sans intérêt à l'Etat (articles 1, 2 et 3) s’établissait à plus de 15 milliards; à la fin de l’année 1937, elle atteignait près de 28 milliards; en Juin 1938, elle dépassait 40 milliards *.

AVANCES PROVISOIRES A L'ETAT (moyenne en millions de francs).

1937 : Janvier Février Mars Avril Mai Juin

1937 : Juillet Août Septembre Octobre Novembre Décembre

1938 : Janvier ,Février Mars Avril Mai Juin

La moyenne annuelle de la circulation s’est accrue de 1935 à 1937 puisqu’elle passe successivement de 82.119 millions en 1935 à 84.223 millions en 1936 et à 88.288 millions en 1937. Cet accroissement s’est encore accentué au cours du premier semestre de 1938, ainsi que le montrent les moyennes mensuelles :

(En millions de francs)

1938 : Janvier Février Mars Avril Mai Juin

(1) Bulletin mensuel de la Statistique Générale de la France.

mice

Du point de vue économique cette augmentation ne représenterait qu’une lente adaptation à la nouvelle valeur du franc, puisque pour une dépréciation d’un tiers on devrait aboutir à une circulation de 108 milliards; elle est proportionnellement inférieure à l’élévation de l'indice du coût de la vie à Paris qui passe de 470 en 1936 à 705 en mai 1938. On peut cependant se rendre compte de l’avilissement de la monnaie par la hausse des changes et par la diminuüon de l’encaisse-or, de la Banque de France.

Le cours de la livre sterling s’établissait à Paris à 74,89 en janvier et à 76,78 en septembre 1936; il s'élevait à 105,15 en octobre, atteignait 130,46 en juillet 1937, 147,17 en décembre et 178,17 en juin 1938.

L’encaisse de la Banque de France !, évaluée conformément aux dispositions de la loi monétaire du 1* octobre 1936, sur la base de 49 milligrammes d’or au titre de 900 millièmes de fin par franc s’élevait à 60.358 millions le 24 décembre 1936 et à 48.659 millions le 23 juillet 1937; en exécution de la convention conclue le 21 juillet 1937 entre l'Etat et la Banque, il a été procédé, le 23 juillet à la réévaluation de l’encaisse-or sur la base d’un poids de 43 milligrammes d’or au titre de 900 millièmes de fin par franc. La nouvelle valeur de l’encaisse s’est trouvée, dans ces conditions, fixée à 55.677 millions de francs. Le 9 décembre 1937 la valeur de l’encaisse atteignait 58.932 millions, elle retombait à 55.808 millions au 16 juin 1938. La proportion de l’encaisse-or aux engagements à vue s'élevait en moyenne à 79,28 pour 100 en 1934 et à 76,60 pour 100 en 1935; elle était tombée à 59,06 et 57,06 en août et en septembre 1936; à la suite de la réévaluation de

(1) Rapport de l’assemblée générale des actionnaires du 28 janvier

lencaisse-or, elle se relevait au-dessus de 60 pour 100 dans les 3 derniers mois de 1936, elle s’est maintenue à une moyenne de 53,42 pour 100 au cours de 1937. Elle tombait à 46,83 pour 100 au 16 juin 1938.