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Cette politique a procuré un double avantage: d’abord une réduction notable du montant des échéances mensuelles qui a permis à la Caisse d’amortissement de diriger à son gré l’aménagement de la dette, ensuite une diminution appréciable de la charge de service.

Auler octobre 1926, la masse des bons d’une durée de un mois à six mois — j 4 mRarde — fixait entre 7 et8 milliards la moyenne des échéances mensuelles. La suppression par paliers de l’émission de ces diverses catégories de titres à très court terme a ramené ce montant à 3 milliards dès août 1927: 17.874 millions de bons remboursables pendant le deuxième semestre de 1927, 17.469 millions? pendant le premier semestre de 1928.

Nous avons vu que, par suite de la suppression des bons à un an à dater du 2 juin 1927, la caisse autonome ne devait faire face à aucune échéance entre juin ; 928 et janvier : 929,

Titres échus dont le remboursement n'avait, pas été encore demandé, 2. Non compris les bons consolidés en rentes 5 %, 1528,

Elle aurait pu prendre des dispositions en vue de ralentir pendant le deuxième semestre de ‘927 l’émission des bons à deux ans, mais, comme l’indiquele rapport pour cetexercice, la masse des bons à un an en circulation en juin 1927, 26 milliards, imposait une grande prudence et la nécessité d'augmenter le fonds de roulement pour parer à toute éventualité; les souscriptions des bons à deux ans l’y aidaient largement et voici le montant de ses disponibilités au 31 décembre 1927 (en milliers de francs):

Fine es du ASE 169 Ada Banque de Frances 72.177 6.472.011 AT ALES OTES PR Mer tte ME E A 1.801.252 Devisésrétrangéresin LS Mr 282.186 8.555.698 2%

A l'abri de cette provision, le Conseil d'administration de la caisse a inauguré, en janvier 1928, une nouvelle méthode d'émission des bons de la Défense Nationale; afin de la régler suivant les besoins, le Comité financier fixait chaque mois pour le mois suivant le montant maximum des titres à mettre en circulation.

Ce contingentement avait pour objet la répartition égale sur 24 mois du volume des bons et nous allons voir qu'il a produit des résultats excellents.

L'émission a été arrêtée à 2800 millions environ pour chacun des quatre premiers mois de 1928, puis a été ramenée à 1244 en mai, 417 en juin, 370 pour chacun des six derniers mois, qui ne comportaient aucun remboursement.

La consolidation et l’escompte des bons opérés par les emprunts de 1927, 1928 et 1929 ont secondé cette politique et le montant des échéances mensuelles qui était de 3 milliards pou: le premier semestre de 1928 — 1 500 millions pour l’année entière — est tombé à 1 350 millions en 19729

Au cours de ce dernier exercice la méthode du contingentement a porté tous ses fruits. Le 31 décembre 1929 la circulation totale était de 28.491 millions se répartissant

RIRE DE AOUT 1926 À Mars 1930 277

également sur deux exercices : en effet les émissions de 1929 s’étant élevées à 14.380 millions il reste que 1930 devra faire face à 14.111 millions de remboursements, à une cadence mensuelle de 1.175 millions, inférieure de 25 millions seulement à celle de 1931.

Ce résultat admirable — l'expression ne nous parait pas excessive — juge l'œuvre des dirigeants de la Caisse autonome; il fait justice des critiques portées ici et ailleurs sur certains détails de leur gestion et on l’apprécie davantage, la relativité donnant du relief aux événements, si on se reporte aux heures angoissantes de 1926.

Mais si les bons sont devenus une sorte de dette flottante « dirigée », ce n’est pas le seul avantage obtenu; il a été doublé d’une diminution de la charge des intérêts.

Dès les premiers mois de sa gestion le Conseil d’Administration s'était appliqué à supprimer progressivement les bons à court terme et il est parvenu, on l’a vu, à ne plus émettre quedesbons à deuxans; d'autre part, la Caisse Autonome a été appelée à coopérer, par les consolhidations de bons, à l’œuvre d’assainissement monétaire. Mais l'allon-

gement des échéances et notamment la prise en charge

d’une dette amortissable à long terme devait inévitablement aggraver la charge des intérêts. Pour contre-balancer cette augmentation le Comité Financier a diminué pro-

gressivement les taux d'intérêt des bons de Ia Défense

Nationale ainsi que nous l’avons déjà dit; le tableau cidessous permet de suivre les étapes de ce plan méthodique.

11 avril — .... » » » 4 JA 5 Lys 6-mai tee » ) ) MRC EE EU DSC CA » » » Emission | 5 % susp. :

22 juin, — .... » » » » 4,50 % MRAPAVTI II2S RER » ane » » pi 4 (A LOTAÉC ATP EEE » » » » 3,D000 21 mai 1930... » : » , » Bo

Ainsi d'octobre 1926 à mai 1927 c’est-à-dire en huit mois l'intérêt des bons à un an a été réduit de 50 % ; la politique de la Caisse autonome a été servie, il est vrai, par l’abondance des capitaux en quête de placements à court terme dont les bons de la Défense Nationale étaient le type par excellence. Si le même résultat n’a pas été acquis aussi rapidement pour les bons à deux ans — il n’a été atteint qu’au bout de trois ans —, une des raisons réside dans ce fait qu'il s’agit d’un placement à plus long terme. Il n’a pu l'être d’ailleurs que par la réduction progressive des offres en face de demandes soutenues. Il est toutefois remarquable qu'une diminution de 33 % ait pu être obtenue en 15 mois (janvier 1927-avril 1928).