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ce solde créditeur est allé grossir à l’étranger l’épargne fran- Gaise qui s’y était accumulée lentement du jour où notre devise a perdu de sa stabilité, c'est-à-dire au lendemain de la guerre. |

Il importe de noter également que l'achat des devises

s’est traduit non pas par des émissions de billets mais

par des ouvertures de crédits; nous verrons ultérieurement comment ces crédits se sont investis en placements à. termes plus ou moins longs et comment, tantôt la Caisse autonome, tantôt le Trésor ou les emprunts ont offert des débouchés à ces capitaux.

La Hausse du Franc (Cours des changes sur Londres)

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Le graphique ci-dessus permet de mesurer la violence et la rapidité des fluctuations des changes pendant 'e mois de juillet 1926; la livre portée à 240 le 20 retombait brutalement à 208 trois jours après, dès la constitution du Ministère d'Union Nationale.

Avant de retracer les étapes de la revalorisation du franc, il est nécessaire pour la justifier, et dans son prin-

cipe et dans son taux, de rappeler les cours moyens de la livre et les indices des prix dans la période précédente:

1° Cours moyen de la livre

4) Pendant L'année RS NRERerCAE en MOVE b) Pendant les 6 premiers mois de 1926... 143 fr. c) Pendant ces dix-huit-mois, #05, 116 fr.

29 Indices pondérés des prix de la Société d'Etudes et d’Informations financières, indice général, 40 ar-

ticles :

afPPendant-Fannée 1920 eee en e67 b) Pendant les 6 premiers mois de 1926....... D50 c) Pendant ces dix-huit mois. .......1 A 500 d) Pendant ces dix-huit mois (indices-or)!.... 108

Ce dernier indice se fixait aux environs de 160 en Ang'eterre et aux Etats-Unis d'Amérique.

Il est donc logique de déduire de ces divers chiffres:

1° Que la livre pouvait être amenée à 125 sans créer à l’industrie les difficultés qu on a grossies démesurément ;

20 Que les prix intérieurs étaient inférieurs aux prix mondiaux et qu’en raison de l’interdépendance des diverses unités économiques, ils tendraient à s’en rapprocher par lejeu des vases communicants, sion peut ainsis’exprimer, et aussi sous l’influence des causes psychologiques.

On s’est trop complu d’ailleurs, pour des fins diverses, à considérer le cours de 240 atteint par la livre le 20 juilet 1926; or on pourrait dire de ce cours qu'il a été fictif

1. Cet indice est obtenu en divisant l’indice 500 par 4,60 obtenu lui-même en divisant le cours moyen de la livre — 116 — par la parité d’avant-guerre, RD fr. 22.

car certainement très peu d’opé.ations ont été conclues à ce taux. On n’a pas oublié, d’autre part, les récriminations du commerce et de l industrie aux heures de la revalorisation du franc. Ces récriminations n'étaient certes pas justifiées et nous allons le démontrer par un raisonnement à priori, en serrant ici de plus près les divers indices et uniquement ceux de la période la plus trouble, les six premiers mois de 1926. ;

La livre qui cotait en moyenne 112 pendant le dernier semestre de 1925 passe à 129 en janvier 1926, 135 en mars et 165 en juin. La baisse enregistrée par le franc était-elle imputable à un ralentissement de l’activité etdes échanges. Pas le moins du monde ainsi qu’on va le constater.

L'indice de la production industrielle atteint 130 en Juillet 1926 contre 117 fin décembre 1925;

La moyenne mensuelle des wagons ae varie de 61.958 en 1925 à 64.772, 10 trimestre 1926: les recettes des chemins de fer sont en augmentation de 12%;

La moyenne mensuelle des faillites dans le département de la Seine tombe de 127 en 1925 à 117 pendant le premier semestre de 1926; quant au nombre de chômeurs secourus il diminue de 35%.

Du côté budgétaire, c est une augmentation croissante des recettes et notamment de la taxe sur le chiffre d’affaires qui, si elle traduit les variations du coût de la vie, traduit également l’activité économique.

Une iégère ombre dans le tableau, l'augmentation de la circulation fiduciaire et des avances de la Banque de France entre fin décembre 1925 et fin juin1926,3 milliards pour la première, 1500 millions pour les avances. Il n’en reste pas moins que la situation économique était bonne.

Quelles pouvaient être alors les causes de la baisse progressive du franc? Elles étaient d’abord d'ordre politique Dans l’espace de quelques mois, de novembre 1925 à juillet 1926, plusieurs ministères ont été renversés, aucun Ministre des Finances n’ayant pu faire adopter par le Parlement un projet de redressement financier, ce qui faisait, écrire au journaliste allemand cité plus haut: La France peut établir sa monnaie... « à la condition de trouver un

homme énergique pour briser l’opposition de ce Parlement qui n’est pas capable d’agir et reste cependant jaloux de ses droits ».

Voilà un premier motif, il y en a un autre d’ordre psychologique, c’est le manque de confiance qui peu à peu à gagné la massé ét a précipité ceux-ci vers l'achat de monnaies ou de valeurs appréciées, ceux-là aux caisses publiques pour : obtenir le remboursement des bons de la Défense Nationale et des dépôts des Caisses d'épargne.

Il a suffi de l’arrivée au pouvoir d’un homme «énergique» pour renverser la situation. Il a obtenu ce résultat, grâce à son prestige mais aussi grâce aux 11 milliards d'impôts supplémentaires demandés au pays.

En résumé, si on scrute les causes politiques et écono-

-miques, même pendant le premier semestre 1926 la valeur intrinsèque du franc était sous-estimée sur le marché des changes et, par conséquent, il pouvait être ramené à la parité de 125 pour une livre sans causer de oc économiques.

Nous avons laissé la livre à 208 frs le 23 ee A la suite d’une série de fluctuations, une baisse du franc ayant été enrayée le 31 juillet par la hausse du taux de l’escompte porté de 6 à 7,50 % et celui des avances sur titres porté de 8 à9%, la livre tombe verticalement à 160 dans la première semaine d'août, remonte à 180, estramenée à 160 au début de septembre pour venir se fixer aux environs de 170 à la fin du mois; la première Semaine d’octobre est marquée par une certaine stabilité mais à partir du 18 octobre la livre descend progressivement de 5 points, atteint le cours de 157 le 21, celui de 150 le 3 novemvre de 143 le 4. Après une légère reprise, la livre par une série de mouvements violents revient à 130 le 29 novembre, à 121,40 le 4 décem- : bre pour se stabiliser ensuite jusqu’au 19 entre 120 et 1 25.

Voilà le premier stade de la hausse du franc dirigée ou plutôt subie par le Trésor chargé de faire la contre-partie des devises.

Il est bien difficile pour cette période d'apprécier le rôle Joué respectivement par la spéculation et les mobiles psychologiques; il est cependant curieux de constater que la

DE aoUT 1926 A MARS 1930 143

courbe représentant les variations de la livre du 23 juillet au 8 août est absolument symétrique de celle qui, en juillet, enregistrait la baisse du franc. Il est peut-être osé d’attribuer aux mêmes éléments ces variations inverses mais il semble bien que ceux qui avaient couru après la livre en hausse aient précipité sa baisse dès que les tendances ont été renversées.

Le Trésor a d’ailleurs été servi par ce mouvement pour la reconstitution du fonds Morgan et de ses encaisses à l'étranger. Le 24 juillet celles-ci se chiffraient seulement à 1.130.000 livres et 3.457.000 dollars alors qu’en août et septembre nous devions faire face à des échéances! dont le montant, capital et intérêts, s'élevait à :