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Sur cette somme il a fait virer seulement, 2700 millions au compte courant de la caissel à la Banque de France et encore le premier versement, 350 millions, n’a été opéré que le 10 novembre. Il reste que jusqu’à cette date le Trésor a pu utiliser des sommes importantes et, au cours des trois mois, un milliard environ s’ajoutant à la provision de 1.200 millions.

Or, il a procédé à l’achat de 150 millions de dollars dont 40 millions ont été consolidés: il restait donc, comme flottant, 110 millions de dollars représentant 4 milliards de francs; le Trésor ayant disposé de ressources que nous avons évaluées à près de 6.500 millions, il ne pouvait guère être mis en désarroi si une partie des francs vendus lui avaient été réclamés. Il est bien évident que le circuit dont nous avons parlé a fonctionné pendant le mois d'août marqué par une demande importante de franes et à un moment où le Trésor n’avait que des disponibilités restreintes, mais il a été ensuite utilisé au ralenti — le fonds: Morgan était reconstitué seulement le 18 octobre — et dang l’ensemble l'opération s’est dénouée sans un découvert du Trésor en francs.

Ceci nous amène à dire quelques mots du rôle Joué par la spéculation et du préjudice éprouvé par le portefeuille français.

Que la hausse du franc ait été étayée par la spéculation professionnelle, il n’y a aucun doute à cet égard: il suffit de se reporter à la courbe dessinée par les changes entre le 21 juillet et le 7 août. Il s’y est ajouté l’action des capitalistes, clients des marchés monétaire et financier, qui, en vertu d’un principe d'ordre psychologique souvent vérifié,

1. Du ler octobre au 23 décembre, le poste du bilan de la Banque de France « Dépôts de fonds à Paris » qui reçoit les fonds de la Caisse Autonome n’a grossi que de 2.450 millions, è

Larrieu 10

achètent un titre en hausse ct vendent en période de baisse.

Quelle a été la part de la spéculation proprement dite et notamment de la spéculation étrangère ? Il est bien délicat de la déterminer mais nous estimons qu’elle a joué, à partir de septembre tout du moins, un rôle secondaire.

En effet, pendant cette période, en dehors des achats pour les besoins du commerce et de l’industrie c’est le Trésor qui a assuré la contre-partie des devises. Même avec le jeu du circuit quel barrage pouvait-il dresser. devant le flot des devises susceptibles d’être offertes sur le marché ? 6 milliards 1 /2 de francs, mettons 12 avec le jeu du circuit, l’équivalent de 75 millions de livres, au cours moyen de 160 fr., de 100 millions de livres au cours moyen de 120 fr. N'’aperçoit-on pas combien ce chiffre de 75 ou de 100 millions de livres est loin de représenter la puissance spéculative des places étrangères réunies ? Et alors si cette spéculation avait donné à fond est-il exagéré d’affirmer que la livre serait descendue non pas à 120 fr. mais au-dessous de 100 fr. On ne s’expliquérait pas d’ailleurs la stabilité relative des changes entre le 4 et le 19 décembre.

Sur cette question nous nous écartons donc délibérément des opinions qui ont été émises par divers auteurs.

Il faut bien reconnaître que ‘es spéculateurs étrangers pouvaient courir de gros risques. D'une part ils connaissaient la volonté et la compétence du Ministre des Finances et d'autre part ils savaient qu’en cas de hausse exagérée du franc la Banque de France pouvait entrer en action avec la faculté, conférée par la loi, d'émettre des billets pour acheter des devises, Aussi dès que le franc a été ramené à la valeur intrinsèque que lui assignaient divers indices économiques ou budgétaires les spéculateurs étrangers ont dénoué leurs opérations ainsi que l’a expliqué M. Frédéric Jenny! «non pas sur le marché des changes, mais sur le marché des valeurs mobilières ».

« À mesure, écrit-il, que notre monnaie s’améliorait, les épargnants français ont, en effet, revendu les titres étrangeys qu’ils avaient précédemment achetés pour se garan-