Temps économique, 5 décembre

-pE aour 1926 À Mars 1930 SR v

tir contre l’avilissement, du franc. Leurs ventes ont fini par prendre une telle ampleur que, dans bien des cas, les prix de ces valeurs sont tombés au-dessous de la parité des cours pratiqués sur les marchés internationaux. La spéculation étrangère a profité de cette baisse. En rachetanht

les titres offerts à Paris et en les revendant à Londres, à

Amsterdam ou ailleurs, elle a dénoué très simplement et de façon fort avantageuse, ses opérations sur le franc.

Maintenant, qu'’est-il résulté de cela ? Le Trésor à pu conserver, nous l’avons dit, les devises que les étrangers lui avaient fournies. Les francs avec lesquels ils avaient. été payés lui ont bien été retirés par les spéculateurs, qui les ont utilisés pour l’achat de valeurs internationales, mais leurs disponibilités en monnaie nationale se sont vues transférées purement et simplement aux Français qui leur ont vendu ces Valeurs. Ceux-ci, à leur tour, ont laissé ces francs dans les Banques ou les ont employés en bons à court terme, se substituant ainsi immédiatement, vis-à-vis du Trésor, à la spéculation internationale. »

Quelle en à été la conséquence pour le portefeuille français ? On a exagéré la perte ainsi subie parce que trop d'auteurs ont gardé les yeux fixés sur la courbe des changes de juillet 1926. Sans doute des devises et des valeurs étrangères ont été achetées pendant ces trois semainés, mais les opérations de cet ordre se poursuivaient depuis plusieurs années et, nous le concédons bien volontiers, à un rythme un peu plus accéléré pendant les cinq premiers mois de 1926, c’est-à-dire au plus haut à un cours moyén de 150 fr. pour une livre.

Il n’est pas inutile de souligner ces faits dont on peut conclure que la perte a été chiffrée à tort à des centaines de millions.

S'il n’est pas possible de l’évaluer, il n’en est pas de même pour la perte sévère que la baisse des devises a infligée au Trésor et qu’on peut fixer aux environs de 1.400 millions!.

La période que nous venons d'examiner est caractérisée par l'incertitude sur le montant des devises acquises.

1. Environ 30 millions de livres sur la base d’un prix d’achat moyen de 170 francs.

Le rapport de M. Charles Dumont sur le budget général de l’exercice 1930 (n° 110 Sénat 13 mars 1930) le chiffre à 6.236 millions.

Il n’en sera plus de même à partir du jour où la Banque de France prendra le contrôle du marché des changes fin décembre. L'Institut d’émission procédait, depuis le

27 septembre, à l’achat à prime des monnaies d’or et d'argent, en application de la loi du 7 août, d’après les cours de ces matières sur le marché international.

Voici à ce sujet un extrait du rapport présenté le 27 janvier 1927 à l’Assemblée Générale des actionnaires.

« Ces opérations, engagées dans un intérêt public, et qui ne doivent être, pour la Banque, la source d’aucun bénéfice, offrent l’avantage de restituer à la circulation sous la forme de billets de banque gagés par des éléments d’actif liquides et immédiatement réalisables, des espèces précédemment immobilisées par une thésaurisation improductive, de prévenir, en leur enlevant toute raison d’être, l’exportation et le trafic illicites des monnaies nationales; enfin, et surtout, de concentrer entre nos mains, sans avoir à les demander au march. des devises ni à les emprunter à l'étranger, des moyens de change importants qui, tout en améliorant le gage de la circulation fiduciaire, sont susceptibles d’être utilisés, le moment venu, pour l’œuvre de redressement monétaire poursuivie par les Pouvoirs Publics.»

Les achats ont été effectués à un rythme accéléré pendant les premiers mois. Le poste correspondant du bilan est passé de 170 millions le 7 octobre 1926 à 1920 millions le 28 avril 1927 mais ce rythme s’est ensuite ralenti: le bilan accusait 2.370 millions le 21 juin 1928. Ces achats, nous le signalons plus haut, n’ont eu aucune répercussion sur la circulation fiduciaire.

Malgré tout l'intérêt de ces opérations destinées à renforcer l’encaisse métallique, c’est l’action de la Banque de France sur le marché des changes qui présente un caractère primordial.

La livre avait bénéficié d’une certaine stabilité du 4 au 19 décembre, mais le 20 elle cotait 119.50. Les dirigeants

de la Banque de France ont-ils été impressionnés par cette chute, comme le raconte M. Chaminade! et, faisant écho aux plaintes des commerçants et des industriels, ont-ils exercé une pression sur le Gouvernement pour obtenir le contrôle du marché, c’est fort possible.

On prêtait, en effet, à M. Poincaré le dessein de revaloriser davantage le franc et cette revalorisation effrayait le monde des affaires. Cependant le Ministre des Finances était trop averti des répercussions tant sur la production que sur le budget et la Trésorerie d’une hausse du franc pour qu’on puisse admettre cette hypothèse. Toutefois, il est troublant qu’il ait pris le 22 décembre seulement la décision de confier le sort du franc à la Banque de France estimant, dit {M. Frayssinet « que le cours de la livre répondait à l’approximation du taux probable de stabilisation ». Ce cours de 122 fr. avait, en effet, été touché le

6 décembre et pendant les séances de la Bourse du 11 au 16.

Il serait vain d’ailleurs d’épiloguer longuement sur ce sujet et nous allons voir maintenant dans quelles conditions a été constituée la masse de manœuvre nécessaire à la stabilisation du franc. |

Le 22 décembre la Banque de France se portait acquéreur et vendeur de Ïa livre à 122,25. A la différence du Trésor elle disposait d’une arme redoutable pour faire échec, si

c'était nécessaire, à tout mouvement spéculatif. L’article 3 de la loi du 7 août lui avait donné la faculté dé ne pas compter dans le contingent d'émission fixé par les lois des 4 décembre 1925 et 22 juillet 1926, les billets émis en contrepartie des devises et de l’or achetés.

Elle a gardé la maîtrise du marché, sans user de cette arme, et après avoir provoqué fin janvier 1927 une légère baisse du franc elle l’amenait à la parité de 124.03 pour une livre où il était stabilisé en fait à partir du ? mars. La circulation fiduciaire ne s’est pas accrue (51 milliards le 24 février 1927 contre £? milliards le 23 décembre 1926), et cependant la Banque de France a dû procéder à des achats