L'expérience financière de M. Poincaré
Ke
150 AMÉNAGEMENT.DE LA DETTE PUBLIQUE DEPUIS LA GUERRE considérables de devises, 6 milliards « environ entre ces deux dates.
On en suit approximativement le rythme, à la lecture du poste «actif divers » du bilan. De décembre 1926 à fin avril 1927 ce poste grossit de 1800 millions en moyenne tous les mois, sauf en janvier, 2.500 millions; puis dans le seul mots de mai c’est un accroissement de 6.500 millions, en Juin de 3.200 millions, en juillet de 2? milliards; à partir du mois d'août il y a un ralentissement très sensible et le poste n’augmente apparemment que de 1.600 millions entre le 21 juillet et le 22 décembre.
Faut-il attribuer ce ralentissement aux achats de changes par les commerçants et les industriels et à la passivité de la spéculation ?
C’est vraisemblable, bien qu’à notre avis les mouvements du premier semestre aient été provoqués par les rapatriements des capitaux français.
Nous avons dit et raisonné notre opinion sur cette sn nière question; nous n’y reviendrons pas sinon pour citer un extrait d’une circulaire qui la corrobore.
«Il n’y a pas de doute que, durant les derniers mois, un montant appréciable de capitaux francais se trouvant à l'étranger aient été transférés aux autorités françaises contre des francs et les réserves de devises ainsi acquises constituent un appui important vers la stabilisation de la devisel. »
Il est bien évident que la stabilité du franc assurée en fait depuis le 2 mars a incité les Françaïs détenteurs de devises à les rapatrier; c’est pourquoi des quantités considérables ont été offertes sur le marché?.
Il est possible aussi que l’emprunt en rentes / 94 1927 — le décret fixant ses modalités est du ? avril — ait provoqué la rentrée de capitaux désireux de s'investir en un placement à long terme d’un rendement très intéressant.
En avril ét mai 1927, disions-nous, les offres de devises
1. Extrait de la circulaire de janvier 1927 de la Barclays Bank. 2, [1 faut remarquer également qu’en mai et juin, il y a tous les ans, des demandes abondantes de francs de la part des touristes étrangers.
DE AOUT 1926 À Mars 1930 "161 étaient considérables, La Banque de France ne pouvait pas rester inactive devant cet afflux, dont les chiffres ci-dessous du bilan, permettent de mesurer l’ampleur.
MAO MEN TENMN OT AATeN LEENL Le 12.526 millions DRÉTA EL EE ANe isreere- Et en Le 14.300 — A EE A ME TR PEL 16.17 2 L'ORDRE ROME AR in 18:073 —
Chaque semaine depuis le 28 avril, connaissait une augmentation de 1 800 millions; aussi pour remédier à cette situation et freiner la spéculation dans la mesure où le mouvement dessiné était spéculatif, l’Institut d’émission prenait diverses mesures.
À partir du 16 mai son représentant à la Bourse fixe seulement son prix d’achat des devises; cette nouvelle tactique déroute le spéculateur puisqu'il ignore à quel taux il rachètera les devises vendues à découvert. La moyenne des achats tombe aussitôt de 1.800 millions à 720 millions par semaine.
Dates Actif divers 19 mai 1927 ...... A AC R D 18.073 millions PET CU 20 PRE RENE RES OPA 19 017 — BAR MR NON 22 ETS 19.703 — SIRET SR OR A ARTE 20488 142 Re a Pre Tan 2100027)?
RS er Ve TN ent CV NAS
Cette mesure se complétait par des achats d’or faits par la Banque de France. Cet établissement était entré en pourparlers, dès le mois de février, avec la Banque d’Angleterre pour rentrer en possession du reliquat du dépôt d’or, 23 millions de livres, laissé en garantie d’une dette du Trésor français; c'était chose faite le 22 avril.
Mais ce retrait ne pouvait pas avoir grande influence sur la spéculation. Celle-ci trouvait un aliment dans les crédits consentis par les banques étrangères sur les devises laissées en dépôt par la Banque de France En vue d'opérer une déflation de crédit et d’enlever des armes à la spéculation notre Institut d'émission a décidé de procéder
à des achats d’or sur le marché anglais dès la fin du mois de mai. à
Grâce à cette double tactique et aussi à l'autorisation accordée à la Banque de France, par circulaire du 23 juillet d'intervenir sur le marché à terme des changes! la stabilité du franc n’a pas été atteinteet le volumedes devises offertes sur le marché a diminué considérablement ainsi qu'on peut s’en rendre compte par la lecture du bilan actif « divers » :
98 décembre 1920: Te : 4.737 millions PEROU RLO 27 LRO RSR ARE TRES 23.959 — Éroctobre 19970 ER SNNEN ES DANTDT IEEE 29 décembre lors DA En 051708 NS PURE ant MR RAC ET RARES EME RAS t ARE DIN URL ODA PAT Ne UE RE HO FLE
Mais ces derniers chiffres ne représentent pas le montant exact des devises détenues par la Banque de France; il faut, en effet, y ajouter 15 milliards environ, donnés en report.
Ainsi du 22 décembre 1926 au 21 juin 1928 la Banque de France a acquis environ 42 milliards de devises à la cadence mensuelle de 2.600 millions pendant le 1er semestre 1927, de 600 millions pendant le 2e semestre et de
920 millions pendant le 1er semestre 1928; il s’agit du rapa- triement de capitaux français dont l'exportation avait contribué à l’avilissement du franc dans une mesure plus large que la spéculation.
Pendant la même période la circulation fiduciaire s’est, accrue de 6 milliards, si on la compare aux chiffres du bilan du 23 décembre 1926, elle est restée stable si on considère ceux du début d'octobre 1926: le tableau ci-dessous en retrace quelques variations :
GYAOU EAP 0 EE Se ET AE PART 57.258 millions 7 OCLODPENT DD ANNE TE 59.994 — 23. décembre 1926-22 Ps 00 52:233 — CO ARR LELO D RSS EEE Re 51 .800 —-
1. La Banque de France pouvait vendre des devises au comptant, aux établissements de crédit mais à la condition de les racheter aussitôt à terme; elle n’en perdait donc pas le contrôle et des capitaux étaient ainsi retirés de la circulation.
DE AOUT 1926 À mars 1930 153.
LR D EE NO D PRenPEn TE LT 551281 <— OSCLODIe AO 277 MR 55 .887 hs.
DemécembhreL097 ii or, 55.806 = 2 NS NON E8.881
Il nous reste à voir comment se sont fixés ces trentesept milliards qui ont commandé une certaine politique d'emprunt et de Trésorerie.
C était une tâche difficile que de les incorporer dans l’économie générale; les entreprises commerciales et industrielles étaient largement pourvues puisque les Sociétés par action n'ont absorbé en 1927 que 1.549 millions, au titre des augmentations de capital. Les bénéfices plus ou moins réels de la période d’inflation ont, il est vrai, suscité l’éclosion de nouvelles Sociétés et, de ce fait, des émissions importantes ont eu lieu en 1927,5.251 millions.
Pour l'Etat, la politique d'emprunts à long terme était virtuellement close, en l’absence de confiance, depuis 1924 et et elle ne se posait plus, car les réparations des régions envahies étaient à peu près terminées et l’équilibre budgétaire largement assuré.
I! ne restait donc que des placements à court terme et, parmi les plus intéressants, les bons de la Défense Nationale, mais ce débouché devait se fermer assez rapidement.
Cependant divers emprunts lancés, soit par la Caisse autonome, soit par l'Etat, ont permis de consolider d’octobre 1926 à juin 1928, 17 milliards de bons de la Défense Nationale; l’élasticité d’émission de ces titres s’en est trouvée accrue d'autant au cours de ces exercices. Ce procédé très ingénieux a permis à la Caisse de cristalliser de l’épargne, tout en respectant les prescriptions de la loi relatives à la gestion de la dette flottante.
Toutefois la nécessité impérieuse d'aménager cette dette lui à fait une obligation de supprimer progressivement les bons à très court terme dont les banques étaient la meilleure clientèle. Le Trésor s’est alors substitué à elles en émettant des bons du Trésor et en encourageant l’ouverture des comptes de dépôts à ses guichets.
Avant d'étudier les circuits empruntés par les crédits ouverts par l’Institut d'émission en contre-partie des
devises il nous a paru -intéressant d'indiquer le montant des placements à long terme opérés au moyen des bons de la Défense Nationale et d’ IEEE frais, entre octobre 1926 et juin 1928.
Obligations caisse autonome (oct. 1926) 3.000millions
Bons décennaux (décembre 1926) ..... ICO Obligations à 15 ans (février 1927)... 2.500, — Rentes Ga 0e NES SARNIA 7.500 — Obligations GOOM ANE Re Ki = N'AcCbD — FRentes DAS en ae een nar 16.000 — Emissions de valeurs mobilières ,..,. 13.500 — 48 ,050 —
Diminution de la circulation des bons de 13”Déténse NAtionale rss eee 6.000 — AD OO
Si on ajoute les excédents des dépôts des Caisses d’épargne et une partie des billets émis c’est au total un passif, Etat et Sociétés anonymes, de près de 45 milliards contre un actif de 45 milliards en devises et or acquis par la Banque de France.
Ces chiffres permettent de mesurer approximativement le montant des évasions de capitaux après la guerre et donnent une idée de la thésaurisation; si l’application des lois fiscales d'août 1926 n'en avait fait la preuve ils démontreraient combien a été ignorée la faculté contributive du pays aux heures où on n’a pas eu l’énergie d’y faire appel.
Description des circuits
Pendant la période où l'Etat a procédé seul à l’achat des devises il a bénéficié de diverses ressources, notamment des excédents d'émission des bons de la Défense Nationale. Mais ce mode de placement, très utilisé par les banques, dépositaires de la majorité des crédits ouverts par la Ban-
1. Emissions de 1927 : 7 milliards; émissions de 1928 (ir semestre) : 6 milliards et demi, non compris les augmentations de capital.
