Arrêté du 19 août

DE AOUT 1926 À mars 1930 - 159:

Pour refouler des disponibilités vers l’étranger et arrêter cet afflux le Gouvernement a suspendu par décret du 10 janvier 1928 l’application des lois interdisant l’exportation des capitaux. De son côté la Banque de France a procédé à des achats d’or plus importants; mais, ainsi que le note le compte rendu présenté aux actionnaires, ces achats ne pouvaient être opérés sans ménagements car ils étaient susceptibles de jeter le trouble sur les marchés étrangers et d’autre part l’Institut d'émission n’était pas en mesure de répondre aux demandes d’or contre francs qui pouvaient lui être adressées. Malgré leur ampleur, 168 millions de dollars — 4.200 millions de francs — acquis sur le marché américain du 24 décembre 1927 au 25 juin 1928, les offres de devises se sont peu ralenties.

Le jeu du taux de l’escompte ramené le 19 janvier 1928 de 4 à 3 1/2 % — ne semble pas avoir donné non plus de résultats.

L'inefficacité de ces diverses mesures se dubai de la suppression des débouchés des placements à court terme. Les dépôts au Trésor étaient tombés à 4 milliards en décembre 1927; la réduction à 1 % de l’intérêt n’offrait plus un attrait suffisant pour les capitaux.

En outre la Caisse Autonome devait garder la plus grande prudence dans ses émissions de bons de la Défense Nationale pour les raisons déjà exposées.

Il ne restait donc comme ressource que les émissions de billets de banque; effectivement la circulation fiduciaire a augmenté progressivement passant de 52 milliards le 23 juin 1927 à 56 milliards fin décembre, 59 milliards le 21 juin 1928, soit un accroissement moyen de 500 millions par mois. S'il n’a pas été proportionnel à l’achat des devises — 1.200 millions — c’est que les opérations de report ont immobilisé des capitaux; le montant des devises prêtées au marché contre versement immédiat de francs s’est élevé de 2.500 millions à la fin de 1927 à 15 milliards au début de juin 1928.

La Banque de France à d’ailleurs procédé dès le lendemain de la stabilisation à la liquidation de ces opérations et ce poste a disparu de son bilan au début de 1929,

Il en est résulté un accroissement des billets, au fur et à mesure qu'étaient dénouées les opérations de report, et ce mouvement a été accentué par le jeu des dispositions de la loi monétaire.

Celle-ci imposait à la Banque de France l'obligation d'échanger contre des francs, l’or qui lui était offert; de ce fait l’encaisse métallique a grossi de 13 milliards 1 /2 de juin 1928 à avril 1930 et la circulation des billets de 12 milliards!; si l'augmentation n’est pas corrélative, on en trouverait l’explication dans les variations des dépôts en banque et dans l’augmentation, entre les deux dâtes, de 2.500 millions des comptes créditeurs bloqués de la Caisse autonome et du Trésor.

En dehors de la question monétaire, des faits d’ordre économique ont-ils provoqué cette inflation gagée et y a-t-il eu une réaction des prix ? Nullement; malgré cette inflation, les prix-or ont eu une tendance marquée vers la baisse. Mais alors la théorie quantitative est mise une fois encore en échec; on ne saurait l’affirmer absolument et voici pourquoi. D'abord, nous nous excusons de le répéter, les devises et l’or achctés par la Banque de France étaient la propriété de Français dont ni le capital, ni le revenu n’ont subi aucune modification. Quant au volume de la circulation s’il n a exercé aucune Influence sur les prix c’est d’abord parce que ceux-ci sont soumis aux variations mondiales et ensuite que la somme des pouvoirs d'achats nouveaux jetés sur le marché par la Banque de France était équilibrée par la di: minution du loyer de l’argent et des revenus.

Et alors nous inclinerions à croire, sans approfondir la question, que la circulation des billets est plus ou moins commandée par la somme des charges fiscales supportées par le pays. Nous ne voulons pas tirer argument du tableau ci-dessous, mais il nous paraît assez suggestif.

1. Pendant la même période, l’encaisse devises a diminué de 10.500 millions.

DE AOUT 1926 À mars 1930 161

Zecelles budgétaires 1927 1528 1529

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Voici, en résumé, comment a fonctioné le circuit dans cette troisième période qui a été marquée par une série de mesures destinées à rendre une certaine liberté aux Capitaux et à faciliter leur placement.

De juillet 1927 à juin 1928, la Banque de France a acheté 13 milliards de devises et 700 millions d’or. D une date à l’autre la circulation fiduciaire a augmenté de 5.500 millions tandis que le poste des avances à l'Etat diminuoit de huit milliards.

Nous verrons plus loin que cette diminution a été consolidée, à la veille de la stabilisation, avec le produit des souscriptions en argent frais aux rentes b% 1928. Nous pouvons noter dès maintenant que cet emprunt a été d’une grande utilité pour le marché. Les disponibilités qu'il a absorbées ont opéré une sorte de déflation et ont permisà la Banque de France de dénouer ses opérations de reports sur devises sans augmentation sensible de la circulation fiduciaire; celle-ci était seulement de 61.4C0 millions le 16 novembre1928 contre 58.900 millions le 21 juin tandis que le poste « devise en report» diminuait de 8.280 millions entre ces deux dates.