au total, soit la moitié environ

Il est permis de supposer qu'à cette même époque le Sous-Comptoir des Entrepreneurs a dû lui donner pour une grosse somme d'effets. Nous croyons pouvoir l'établir dans un prochain chapitre.

Revenons à nos deux tableaux.

La progression énorme des c Effets et Valeurs diverses > mérite d'être expliquée. Ponr cela, il convient de défalquer de son ensemble, pour chacun des exerices ci-dessus, les sommes représentant les Effets à

90 jours et banquables, comme disent les rapports de M. A. Christophle.

1881. Effets et valeurs diverses 156.407.572 23

— Effets à 90 jours 5.779.641 20

Reste 150.627.931 03

pour les Rentes, Bons du Trésor, etc.

Remarquons qu'en 1881 il y a eu des élections générales. Ce gros paquet de valeurs émises ou garanties par l'Etat est une singulière coïncidence avec les élections de 1881.

1882. Effets v et valeurs diverses 92.146.222 83

— Effets à 90 jours 23.967.961 97

Reste 68.178.260 85

pour les Rentes, Bons du Trésor et autres titres émis ou garantie par l'Etat. C'est la moitié moins que l'année précédente. Le Crédit foncier de France avait rendu, sans doute, un service au Gouvernement. Il reprenait sa liberté. C'est bien.

1883. Effets et valeurs diverses 333.652.140 43

— Effets à 90 jours 107.805.154 80

Reste 225.846.985 63

pour les Rentes, Bons du Trésor et autres valeurs émises ou garanties par l'Etat.

Ici encore se révèle l'intervention du Crédit foncier de France en faveur du Gouvernement. On vient d'avoir le krach de l'Union générale. Les esprits sont frappés. L'argent se cache. Il faut l'obliger à s'employer.

Il faut relever les cours de nos Rentes. Pour cela, il faut acheter. Et le Crédit foncier de France se fait acheteur, afin de seconder les vues du Gouvernement.

1884. Effets et valeurs diverses 204.219.368 76

— Effets à 90 jours 72.221.396 06 -

Reste 131 .997.972 70

pour les Renies, Bons du Trésor et autres valeurs émises avec garanties par l'Etat.

Il n'y a pas trop à dire si ce chiffre de près de 132 millions représente sincèrement des titres garantis.

1885. Effets et valeurs diverses 227.692.166 »

— Effets à 90 jours 76.716.165 64

Reste 150.976.000 36

pour les Rentes, Bons du Trésor, etc.

L'augmentation des valeurs gouvernementales s'accentue; nous voilà de nouveau avec des élections générales; il faut soutenir les cours des Rentes. Devonsnous continuer à voir le Crédit foncier de France se faire l'exécuteur, en Bourse, des désirs, sinon des ordres, du Gouvernement?

Sans aucun doute. Le Gouverneur du Crédit foncier de France ne peut pas oublier qu'il est député de l'Orne.

1886. Effets et valeurs diverses 264.604.377 29

— Effets à 90 jours 54.683.730 42

Reste.. •.. 209.920.646 87

pour les Rentes, Bons du Trésor, etc.

Plus nous allons et plus le Crédit foncier de France se charge de valeurs d'Etat. On nous dira, sans doute, qu'il ne saurait mieux employer ses disponibilités provenant des versements de l'emprunt de 1885.

Nous reconnaissons la valeur de cette objection, au devant de laquelle nous sommes allés, afin de répondre tout de suite : c'est possible, mais ce n'est pas cela.

1887. Effets et valeurs diverses. . . . 387.541.589 69

— Effets à 90 jours 62.541.655 5G

Reste 324.999.934 13

pour les Rentes, Bons du Trésor, etc.

Veut-on encore que cette recrudescence d'achats de valeurs d r Etat soit causée par les disponibilités que le

Crédit foncier de France ne saurait employer plus sûrement et avec plus d'avantages?

Pour peu que cela puisse faire plaisir à M. Christophle — ou à ses amis — nous dirons oui; seulement, par pure complaisance, car nous allons prouver, deux lignes plus bas, que c'est faux et impossible.

1888. Effets et valeurs diverse* 483.773.470 46-

— Effets à 90 jours 52.532.386 89

Reste 431.241.083 57

pour les Rentes, Bons du Trésor, etc.

Pour le coup, les disponibilités du Crédit foncier ne sont plus assez importantes pour qu'on puisse dire que s'il possède pour 431 millions de valeurs garanties par l'Etat, c'est qu'il ne savait où employer ses fonds.

N'avons nous pas démontré, dans le chapitre IV, que les sommes provenant de l'emprunt 1885 étaient complètement absorbées

Dès lors, les disponibilités du Crédit foncier de France ne justifient point des acquisitions aussi importantes (431,241,083 fr. 57) de Rentes, Bons du Trésor, etc.

Il est bien évident que ce chiffre cache quelque chose. La politique n'y est point étrangère. Or la politique, lorsqu'elle intervient dans une institution financière, fait rarement du bien à celle-ci ; le plus souvent, elle lui cause un grand préjudice.

En écrivant ce qui précède nous n'avons obéi à aucun sentiment politique. Si nous avons signalé l'intervention possible du Gouvernement dans les opérations du Crédit foncier de France, c'est que, plus tard, quand nous aurons à étudier ce côté de la question, nos lecteurs comprendront plus aisément et se rendront mieux compte, des dangers que peut courir le Crédit foncier de France en se faisant, comme jadis, le serviteur du Gouvernement.

L'histoire se répète. Les mêmes événements se reproduisent. Le Crédit foncier de France n'échappera pas à la loi générale.

Ce qui, jusqu'à présent, a fait la force de M. Christophle, ce qui Ta maintenu en fonctions, malgré toutes les fautes de sa gestion, c'est la politique, les services d'argent qu'il a rendu au Gouvernement. C'est dans ces services et dans l'intervention de la politique au Crédit foncier que M. le Gouverneur trouvera la cause de sa chute. Matériellement, il sortira très riche du Crédit foncier, immensément riche; moralement, M. Christophle sera un homme à la mer. ,

Ce sera justice.

A propos de l'ingérence du Gouvernement dans les affaires du Crédit foncier, rappelons ce que disait M. Andrieux, dans la Petite République française du 18 septembre 1889 :

« La série des affaires similaires, disait-il, faisant « allusion aux « Bons Algériens », s'est terminée par c l'émission des Bons de l'Exposition, et sur chaque c émission des conditions avantageuses pour la Caisse € des fonds secrets ont été stipulées, sous le manteau « dé la cheminée, par le Gouvernement.

« On a constitué ainsi une réserve importante de guerre électorale *.

Ces allégations n'ont jamais été démenties ; on verra, quand nous en serons au Rapport de M. Machart, inspecteur général des finances, que si les honorables enquêteurs n'ont pas dit tout ce qu'il avaient vu au Crédit foncier, c'est, d'abord qu'on a jugé prudent de taire au public et à la Chambre des détails peu édifiants sur certains personnages politiques, et que, ensuite, le Gouvernement a porté atteinte à sa respectabilité/, for-r tement compromise en ces aventures financières.

Reyenons au chapitre de l'Actif intitulé : Effets et valeurs diverses.

Il est, avons-nous dit, d'après le bilan arrêté au 31 décembre 1888, de 483,773,470 fr. 46.

A l'aide de quelles ressources le Crédit foncier a-t-il pu acquérir pour un chiffre aussi considérable de Rentes françaises, Bons du Trésor, etc.? Nous allons essayer de le découvrir.

Tout d'abord, nous devons croire que le Crédit foncier de France a affecté à l'acquisition des valeurs constituant son portefeuille, l'intégralité de ses réserves, tant obligatoires que diverses, ses « provisions » de toute nature et, enfin, les sommes de ses comptes courants.

Voici, dans cet ordre d'idée, ce qui résulte de nos recherches :

Réserve obligatoire -. 15.802.014 52

Provision pour l'amortissement des

emprunts 93.740.732 62

Provision pour le risque des prêts 10.000.000 »

Réserves diverses 17.700.501 83

Dépôts en comptes courants et Bons de

caisse. 74.172.838 09

Toutes ces sommes peuveut,à la rigueur,

avoir été employées à la constitution

du portefeuille. Elle s'élèvent au total

de ; 211.416.087 06

Ajoutons-y le capital social 170.500. 000 »

Et nous obtiendrons un total de 381.916.087 C6

Pour arriver au chiffre du compte Effets et valeurs diverses, il nous manque encore une somme de 101,856,383 fr. 40.

Où donc pouvons-nous la trouver? Devons-nous

l'emprunter au compte des c versements différés », qui s'élève à 109,320,942 fr. 39? C'est, à nos yeux, le seul chapitre du passif ayant pu fournir la somme qui nous manque pour parfaire celle représentée par le chapitre du Portefeuille.

S'il en est ainsi, toutes les ressources du Crédit foncier de France sont enfouies dans son Portefeuille.

Viennent des demandes de retraits de dépôts, et il faudrait réaliser immédiatement, sur l'heure, pour 74 millions des titres du Portefeuille.

La réalisation du Portefeuille deviendrait obligatoire, immédiatement obligatoire, si le Crédit foncier de France était tenu — comme Ta été le Comptoir d'Escompte de Paris au mois de mars 1889 — de liquider son passif.

Qui donc oserait affirmer, après le rapport de M. Machart, tout émasculé qu'il soit, que ce fait ne se produira pas ?

Pour nous, la liquidation du Crédit foncier est une question à Tordre du jour, dès à présent. Elle s'impose pour plusieurs motifs.

D'abord, son capital social est absorbé, pour employer un mot doux; son organisation ne répond plus aux besoins de notre époque ; son fonctionnement, tel que le maintiennent ses administrateurs, est trop onéreux pour la propriété, etc., etc. On voit donc que, si où veut reconstituer le Crédit foncier sur des bases rationnelles en harmonie avec les lois économiques actuelles, il faut procéder, forcément, à sa liquidation, étant donné qu'on ne peut reconstruire que ce qui a été démoli.

Et notre conviction, à cet égard, est telle que nou* engageons tous les intéressés à tenir grand compte de l'éventualité d'une liquidation du Crédit foncier.

Qu'elle se produise ou non, il est certain que l'administration du Crédit foncier de France, en se consti-

tuant un Portefeuille de 483,773,470 fr. 46, en valeurs diverses, garanties ou non par l'État, dans lesquelles figurent pour 52,533,386 fr. 89 de valeurs plus ou moins banquables, a été plus imprudente que ne l'avait été M, L. Frémy, en 1876, en engageant le Crédit foncier dans les valeurs égyptiennes.

En effet, la liquidation de celles-ci a donné au Crédit foncier de France un bénéfice de 132 millions ; la liquidation du Portefeille actuel de cette institution de crédit lui ferait subir une perte considérable .

En serait-il de môme pour la moyenne partie des valeurs composant le Portefeuille actuel.

Nous n'ignorons pas que les Rentes françaises, achetées pendant l'année 1888, ont considérablement augmenté ; mais nous savons aussi que cette augmentation a été causée par des achats pour le compte des Caisses d'épargne, achats par trop excessifs, opérés par ordre de M. Rouvier, ministre des Finances, lequel a toujours eu, étant au pouvoir, le plus vif désir de protéger, défendre et sauver M. Albert Ghristophle de toutes les embûches tendues sous ses pas.

Le jour où M. Rouvier tombera du pouvoir pour

le plus grand bonheur du pays, le Portefeuille du Crédit foncier en ressentira le contre-coup par l'abaissement rapide des cours des valeurs qu'il renferme.

En dehors de la nécessité de liquider une grosse partie de son Portefeuille, sinon la totalité, pour faire face aux exigences de son passif, le Crédit foncier de France pourrait, à la suite d'événements politiques, être amené à faire argent de toutes ses valeurs mobilières.

Ce fait se produisant, est-ce que ces réalisations s'accompliraient sans perte ?

Hélas! on perdrait gros.

Sans vouloir pousser les choses au pire, il est bien

permis de considérer comme une chose faisant partie des contingents futurs, peut-être prochains, une guerre en Europe.

A combien tomberaient, en cas de guerre, la Rente française, les bons du Trésor, etc. ?

Reportons-nous aux cours de 1870-1871; nous les reverrions en cas de guerre.

Dans ces conditions, que vaudrait le Portefeuille du Crédit foncier do France ?

Gomment cette institution de crédit pourrait-elle rembourser son passif?

Ne trouverait-on pas, alors, que les administrateurs du Crédit foncier de France, M. A. Christophle en tête, ont eu le plus grand tort d'employer toutes les disponibilités de la Société en rentes et autres valeurs dites garanties.

C'est alors que se réaliserait ce que nous disions tout à l'heure, à savoir : que l'administration actuelle du Crédit foncier de France aurait été plus imprudente que celle de 1876.

Croit-on qu'il serait aisé, par exemple, de réaliser sans une grosse perte les 70,059,32(5 fr. 14 d'obligations du Crédit foncier rachetées en 1888 ?

Aussi, lorsqu'on nous parle, dans les journaux à la dévotion de l'établissement de la rue des Capucines, de l'importance du Portefeuille comparée à la partie du passif pouvant devenir exigible sur l'heure, nous ne pouvons oublier que le Comptoir d'Escompte de Paris, au mois de janvier 1889, présentait à ses actionnaires un bilan aussi rassurant en apparence que celui du Crédit foncier de France.

On sait ce qu'il a été quand il a fallu procéder à sa réalisation. Bilan faux 1

Et, lorsqu'on voit que le Portefeuille du Crédit fonier de France contient pour 23i millions de Bons du

Vi,

Trésor et obligations trentenaires, c'est-à-dire 234 millions de titres de la dette flottante contre 6 millions d'obligations de chemins de fer garanties par l'État, nous ne' pouvons nous empêcher de qualifier de très imprudente, coupable même, l'Administration du Crédit foncier de Franco.

Un bouleversement politique se produisant en France peut faire baisser les cours des obligations de nos grandes Compagnies de Chemins de fer, mais cette baisse sera toujours moins grande que celle que subirait le 3 0/0.

Si donc M. le Gouverneur du Crédit foncier de France faisait passer les intérêts de ses actionnaires, de ses obligataires et de ses emprunteurs avant les intérêts politiques du Gouvernement, il se serait bien gardé de -mettre en portefeuille autant de Bons du Trésor et si peu d'obligations de nos Chemins de fer garantis par l'État.

Veut-on savoir ce que pense de l'intérventipn du Gouvernement dans le Crédit foncier de France, un homme sachant parfaitement ce qui en est, un ancien chef de division de cet établissement, M. Armand Brazon ?

Voici ce qu'il dit, en parlant des affaires égyptiennes:

c Jamais, au grand jamais, le Crédit foncier ne se t fût engagé pour un chiffre aussi élevé, s'il n'avait eu c en vue qu'une opération financière.

c Son intérêt privé s'est trouvé dominé par un intérêt « général d'un ordre bien supérieur: la politique est c venue se placer à côté de la finance. *

Et, reproduisant le langage que tenait M. le duc Décazes; ministre des Affaires étrangères, aux gouveurneurs du Crédit foncier, pour les décider à agir dans les vues du gouvernement, M. Brazon cite les paroles du ministre faisant allusion aux procès qui pourraient 'résulter des affaires égyptiennes: ;

c Ces procès» vous les aurez quand môme ; et cela t tient à la nature de votre mandat ; comme fonctionc naires on comprendra que vous ayez secondé les vues c du Gouvernement ; mais comme administrateurs d'inc térêts privés, on vous reprochera d'avoir subi une c pression QUI MET EN PÉBIL LA SOCIÉTÉ. >

A treize années de distance, la situation est presque identique.

Le Crédit foncier de France est sous la main du Gouvernement, auquel obéit son Gouverneur.

C'est pour seconder les vues des ministres de Tintérieur et des Finances — si nous en croyons ce qu'écrit M. Andrieux dans la Petite République française et ce qui se dit tout haut à la Bourse — que toutes les ressources du Crédit foncier de France sont employées en titres mobiliers.

Si la composition de son Portefeuille met un jour en péril les intérêts de ses actionnaires, le Crédit foncier de France pourra bien en faire remonter la responsabilité à nos ministres, mais cela n'empêcherait pas les actionnaires d'en supporter les conséquences pécuniaires, quittes à en demander une juste réparation, en s'adressant aux tribunaux compétents.

Ces explications politico-financières ne sont pas un bors-d'œuvre ; elles font partie intégrante de notre travail. Il nous faut bien montrer à nos lecteurs le mal que la politique fait au Crédit foncier de France, grâce à la •complaisance de son Gouverneur.

Il nous fallait bien mettre en lumière les dangers courus par les actionnaires et les obligataires de cette Société, dangers qu'ils sont loin de soupçonner, se bornant à croire qu'avec un Portefeuille de 483 millions 773,470 fr. 46 le Crédit foncier de France peut braver tous les orages et faire face à tous les dangers, sans •compromettre les intérêts de quiconque.

On sait, maintenant, que tout cela est discutable, qu'il y a un danger possible.

Un mot, avant d'en finir avec le Chapitre des Effets et valeurs diverses, à propos des 52,532,386 fr. 89 composant le Portefeuille des Effets proprement dits .

M. A. Christophle, en parlant de ces Effets, nous dit dans son rapport (page 14) :

t II (le Portefeuille) reste toujours composé, soit t d'effets de première banque à échéance de 90 jours au t plus, soit d'effets qui ont pour garantie, outre les signat tures qu'ils portent, une hypothèque de premier c ordre. »

Ce passage du rapport de M. le Gouverneur indique clairement que le Portefeuille des Effets est composé de deux genres de valeurs : les unes pouvant être escomptées, puisqu'elles sont à une échéance maxima de 90 jours, les autres ne pouvant pas être présentées à V escompte, leur échéance dépassant 90 jours.

11 serait intéressant, pour les actionnaires et les obligataires du Crédit foncier de France, de savoir quelle est la proportion pour laquelle les Effets non escomptables entrent dans la composition de ce Portefeuille, car il est présumable que ces effets ont été souscrits par les emprunteurs en retard de payement de leurs annuités. On comprend aisément que le Crédit foncier de France cherche à réduire le plus possible l'importance du total des annuités arriérées.

Or, ce qui tend à nous faire croire que la majeure partie des billets en portefeuille sont souscrits par des emprunteurs, c'est qu'on a soin d'ajouter, dans le rapport, qu'ils c ont pour garantie une hypothèque de pr&> mier ordre >. Ils sont donc, très probablement, la représentation d'annuités en retard. S'ils avaient une autre cause, d'où viendrait la c garantie hypothécaire depre» mier ordre » dont on les décore?