L'ASPECT MONÉTAIRE DE LA QUESTION

C’est un fait indéniable que notre budget, étant établi et fondé suivant une procédure et d’après des règles avant tout administratives, est souvent loin d’être inspiré des idées générales qui devraient normalement présider à son élaboration.

Nous voulons dire par là que le législateur ne saisit pas toujours comme il le faudrait l’ampleur de lincidence économique qui détermine en partie les résultats budgétaires.

On nous objectera que cette absence de méthode, trop fréquemment observée jadis, a désormais disparu et que, de nos jours, nos financiers sont d’abord des économistes. Eh bien, ce n’est pas sûr. Sans même parler des parlementaires, pour qui les considérations primordiales sont d’ordre politique, c’est-à-dire électoral, il arrive que des spécialistes fort avisés ne donnent pas à la conjoncture économique la place qui lui revient. Nous en reparlerons, En tout cas, il ne doit faire aucun doute que les conditions de la production, de la circulation, de la consommation des richesses, que le sens et l’importance des variations monétaires entrent grandement en

ligne de compte dans la carrière et dans les résultats d’un budget.

Et il apparaît tout de suite, au seuil de cette étude, que nous touchons là le point sensible de la question. En effet, s’il est une circonstance économique que nous devons considérer comme prédominante au cours de la période de l’après-guerre, c’est bien la crise du change. Ayant, à l’origine, de fortes raisons de dévaler une pente qui lui était tout offerte, le france y a d’autant moins manqué que la politique de nos gouvernements s’y prêtait à merveille.

De cette crise, nos budgets, de 1919 à 1926, ont fortement subi l’influence. Examiner dans quel sens et dans quelles proportions, voilà qui s’impose à nous dès l’abord.

Jetons, en premier lieu, un bref coup d’œil sur les circonstances susceptibles d’avoir déterminé cette baisse presque constante de notre monnaie. Nous verrons ensuite quelle est, normalement, l’incidence de telles variations sur l’état des finances d’un pays et dans quelle mesure nos résultats budgétaires se sont ressentis de ces faits.

La baisse du franc

Représentons par 100 le pair du dollar par rapport au franc. Or, voici quelles sont, au cours de la période donnée, les principaux indices représentatifs des variations:

DEPUIS LA GUERRE 17 Janvier ASUS RO Re ee Cr LOS Mai OO ER LRRR 229 Avril À REA ER PRO AS HOT Décembre 24000 run RES Avril LORD ut Cisoure PONT 208 Bécemhretr40992. RE nee" 267 LS Deriti NOR Le ER een ent 313 Mars ASE PRE Te VE 540 Avril ROC EE M 316 Bérbmhrens, 10924 ST ei NOR:

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À part deux exceptions, de fin 1920 à avril 1922, et, éphemèrement en 1924, le franc a baissé assez régulièrement et finalement dans des proportions quasi-catostrophiques.

Signaler cette évolution serait certes insuffisant si l’on n’essayait de jeter un bref coup d’œil sur les causes qui en ont déterminé les différentes phases.

Nous avons dit qu’en janvier 1919 le dollar était à 5,45. C'était peu, même trop peu. Notre situation économique, tant du point de vue monétaire qu’en ce qui concerne l’état de la balance des comptes, était loin de pouvoir justifier un tel cours. À vrai dire, et nous l’avons déjà noté, si la baisse de notre change n’avait pas encore commencé, c’est que tous les crédits consentis durant la guerre, par l’étranger, nous avaient permis de conserver sur le marché international une position extrêmement favorable. Malheureusement, dès la fin de la guerre, nous fûmes laissés à nos propres moyens et le cours du franc fut bien obligé de revenir à une cote normale.

De plus, à partir du second semestre de 1919, la France, comme nombre d'Etats, entra dans une période cyclique de prospérité excitatrice de la hausse des prix. En avril 1920, l'indice du dollar est à 313. Deux faits sont de nature à expliquer cette courbe ascendante et tous deux n’ont pas manqué d’être invoqués séparément par les tenants des grandes théories en présence.

D'abord, le déficit de balance des comptes, chronique depuis six ans, ne semblait pas devoir s’atténuer; en 1920 comme en 1919, la valeur totale des importations doublait ou triplait celle des exportations. En fléchissant comme il le faisait, le franc se conformait assez exactement à ce déséquilibre.

Mais ce n’était pas tout. Chez nous, les émissions de papier-monnaie suivaient leurs cours à une belle cadence, puisque, de juin 1918 à fin 1929, la circulation était portée de 30 à 39 milliards. Grâce à quoi l’indice des prix de gros atteint, en avril 1920, 588. De là une dépréciation intérieure de notre monnaie génératrice de sa dépréciation extérieure, conformément aux différences de parité des pouvoirs d’achat respectifs du franc et du dollar. Il semble à peu près incontestable que, dans la concomittence de ces deux faits, déficit de la balance des comptes et inflation de la circulation, on puisse trouver l’origine de l’avilissement constaté.

À partir de la fin de 1920, au contraire, cet avilissement fait place à un certain redressement. Ici encore, on retrouve l’action des deux facteurs notés plus haut, mais jouant en sens inverse.

En 1921, le déficit de la balance commerciale est de dix fois inférieur à ce qu’il était auparavant (1). D’au-

(1) La balance commerciale constitue, on le sait, l’élément le plus important de la balance des comptes.

tre part, non seulement l'inflation subit un arrêt, mais encore l’Etat semble vouloir inaugurer une politique de remboursement à la Banque. Joignons à cela l’action de la crise économique qui sévit depuis avril 1920, et nous aurons une explication suffisante de l’amélioration constatée, puisque les prix intérieurs baissent davantage chez nous qu'aux Etats-Unis.

Mais, à dater de ce moment, c’est-à-dire de 1922, un tout autre enseignement va se dégager des faits. Car, d'un côté, le franc va régulièrement s’avilir jusqu’à mars 1924, où la chute de son cours va susciter une grande panique, de l’autre, le déficit de la balance reste stationnaire et même, durant le premier trimestre de 1924, il n’y aura plus de déficit. Egalement stationnaire demeure notre circulation, et l’influence de la parité des pouvoirs d’achat s’exerce d’autant moins que le dollar va impunément en dépasser les limites.

Le moment est donc arrivé pour nous d’envisager une explication plus complexe de cette courbe fort rapide. Et cette explication sera d’ordre psychologique, si l’on veut bien observer quels sont les grands événements politiques depuis 1922. Nous sommes en présence de deux grandes leçons : d’une part, le désaccord des alliés et l’occupation de la Ruhr font fortement douter d’une solution prochaine du problème des réparations ; d’autre part, la cessation de la tentative de remboursement à la Banque et l’appel croissant au crédit, sous toutes ses formes, révèlent un équilibre budgétaire plus qu’aléatoire. Il n’en faut pas davantage pour éveiller l’inquiétude chez les détenteurs de francs; et l’inquiétude ouvre de splendides perspectives à la spéculation; de là, la

cadence de plus en plus précipitée de la baisse, couronnée par la panique des premiers jours de mars 1924.

Heureusement que se place ici une intervention énergique de la Banque de France, qui va avoir pour effet de museler les spéculateurs et d’améliorer les cours. Jusqu'à janvier 1995, il n’y a pas péril en la demeure. Mais, à ce moment, la hausse du dollar reprend, et c’est alors une courbe magistrale qui nous amène, en juillet 1926, à un indice mensuel de 791. A cela, quelles raisons ?

La balance commerciale, en 1925, n’accuse plus de déficit, mais un excédent. L'augmentation de la cireulation monétaire, de l’ordre de 38 %, ne peut justifier une hausse du dollar de 121 %, d’autant moins que, loin d’en être la cause, cette émission accrue nous en paraît plutôt une des conséquences. Et la loi de la parité, si elle avait joué, n’aurait eu pour effet normal que de freiner la hausse.

En réalité, on sait qu’en 1924 arrive au pouvoir une majorité parlementaire nouvelle, dont les dirigeants, dès l’abord, n’ont pas la confiance des capitalistes; et les décisions prises encouragent cette attitude. Les gouvernants adoptent, en effet, une politique de lourde taxation des capitaux mobiliers et les moyens annoncés dépassent encore en rigueur les mesures établies: la fuite devant la monnaie reprend et, à elle, s’ajoute la fuite devant le fise. Nos capitaux émigrent et, devises et titres étrangers font prime.

Et ce qui confirme bien cette idée que l’inquiétude générale est à la base de l’avilissement, c’est que le seu! avènement du ministère Poincaré suffira, par le moyen d’une manœuvre boursière énergiquement menée, à

rétablir l’allure normale des cours et à inaugurer une politique de stabilisation du frane.

En somme, pour une première période, qui va jusqu’en 1922, les théories de la balance des comptes et de la parité des pouvoirs d’achat nous permettent d’expliquer facilement le sens et l’ampleur des cours; mais, par la suite, il nous faut recourir à d’autres éléments, à des causalités d’ordre psychologique qui sont ellesmêmes les résultantes d'événements financiers antérieurs, Ce qui nous amène à l’idée d’un cercle vicieux, toujours plus inquiétant à mesure que sa durée se prolonge (1).

L'incidence monétaire

Que de telles variations monétaires exercent une action sensible sur les résultats budgétaires, voilà qui ne saurait être contesté. Comment expliquer autrement qu’un budget ait passé, en dix ans, de moins de cinq milliards en 1913 à plus de vingt-trois en 1923? Mais il est vrai que, loin d’être uniforme, une telle action se montre essentiellement variable, elle diffère suivant les époques, suivant les pays, suivant surtout, la nature des charges à couvrir. Ce qu’on en dit en général ne saurait s’appliquer forcément à un budget quel qu’il soit.

C’est pourquoi, après avoir dégagé les règles essentielles de cette incidence, nous passerons sur le plan

(1) Pour tout ce qui se rapporte à cette Section, on pourra

consulter: AFTALION, Monnaie, prix et change, et Revue d'Economie Politique 1930, pages 211 et 11.

de nos finances d’après-guerre et nous rechercherons ce qu'ont été pour elles, au cours de l'inflation, les résultats de cette épreuve.

L'influence monétaire, en général, sur le budget

Il est une personne qui saisit immédiatement l’existence d’une hausse massive des prix: c’est le consommateur. L'Etat, qui dépense et qui, comme tout particulier, débourse pour sa consommation, subira lui aussi les effets d’un accroissement du eoût de la vie. Matériel, matériaux, vivres, sont consommés sur une énorme échelle par les services publics; se rend-on compte des dépenses de consommation effectuées en vue de la Dé. fense Nationale?

De plus, les fonctionnaires forment également, à eux tous, une forte catégorie de consommateurs ; le prix des denrées, s’il augmente dans des proportions sensibles, les fera se tourner bientôt vers leur patron, l'Etat, pour lui demander une réévaluation de leurs émoluments; il est juste, toutefois, d’ajouter que l’Etat attendra souvent, pour cela, d’avoir déjà tiré quelque bénéfice de l’inflation en cours, c’est-à-dire que les augmentations accordées retarderont notablement sur la progression des prix.

Il est néanmoins une catégorie de dépenses pour laquelle toute tergiversation est impossible ; il s’agit de la dette extérieure. Plus le frane s’avilit et plus, dans ce cas, l’État français devra de francs ; l’ajustement est, ici, automatique. Heureusement que, dans le passif des Etats, la dette extérieure tient généralement une faible place; son augmentation sera mieux que compensée par

la réduction des sommes versées aux créanciers nationaux. Et tant que ceux-ci ne vont pas, poussés par la famine, jusqu’à s’insurger, la charge qu’ils constituent se réduit progressivement pour le plus grand bien des finances publiques.

Voyons maintenant ce qu’il en est pour les recettes Il est bien entendu, évidemment, que leur rendement réel baisse dans la même proportion que la valeur de l’unité monétaire, et il en est de même pour toutes les personnes qui touchent de l’argent. Mais si le rendement réel diminue, le rendement nominal augmente sensiblement. En effet, l’inflation a pour principale conséquence, dans le domaine économique, de conférer à l’activité d’une nation une excitation, certes artificielle, mais très énergique; nous retrouverons la chose plus loin, mais tout le monde sait que plus la monnaie d’un pays s’avilit, plus la balance commerciale de ce pays tend à s’équilibrer et même à se solder pâr des excédents, par suite d’un accroissement assuré des exportations.

De cette excitation, de la hausse des prix qui en est la cause et l’expression, résulte, en même temps que le développement des échanges, l’augmentation constante des revenus qui procèdent de la production et de la circulation des marchandises. Par conséquent, les impôts qui frappent ces opérations vont nous procurer des recettes de plus en plus grosses. L’impôt sur les bénéfices industriels et commerciaux, l'impôt général sur le revenu donnent lieu, au fur et à mesure d’une prospérité accrue, des perceptions fort intéressantes. Au même titre, les taxes qui frappent les transactions, les traités, tels que les droits d’enregistrement et de timbre et aussi la taxe sur le chiffre d’affaires. Enfin, les contributions

indirectes sont, en général, des droits sur la consommation; elles vont être grandement influencées par les variations des prix et la hausse, notamment, se traduira, pour nos finances, par un sensible accroïssciment de recettes. Il est juste, toutefois, d'ajouter qu'avec la procédure et les règles qui président à la carrière de nos budgets, l'augmentation des rendements se fait plus lentement qu’on pourrait le désirer. Aussi l’Etat ne tire-t-il pas de la hausse des prix tous les résultats qu'il est en droit d’en attendre.

Au reste, heureux les budgets qui, pour être éauilibrés, n’ont pas besoin de ressources exceptionnelles, car le erédit publie est fâcheusement influencé par de têlles conjonctures. Outre que dand les périodes de prospérité le crédit le plus favorisé est, sans aueun doute, le crédit à court terme, l'Etat, en temps d’inflation, ne peut tabler sur une grande confiance des individus. Souvent, la hausse des prix, nous l’avons vu, résulte d’une circulation accrue, conséquence de défcits inquiétants, qu’il y ait ici un circuit direct ou non. Et si la hausse des prix est, en d’autres occurences, conditionnée par la hausse des changes, c’est elle qui déterminera une multiplication fatale des signes monétaires. De toutes facons, au milieu de changes stables, une monnaie déréglée aura les plus belles! chances de s’en aller à la dérive. De sorte que des personnes tant soit peu clairvoyantes, émues déjà au spectacle des petits rentiers gravement atteints n’iront pas immobiliser leur argent dans les fonds public et surtout dans les fonds à long terme. Le sort fait à certains emprunts, il y a une dizaine d’années, en est la nette confirmation.

D'une part done, un Etat doit envisager, en période

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d'inflation, un accroissement des dépenses variables, accroissement dans certains cas immédiat. Par contre, les arrérages de la dette intérieure vont lui occasionner une moins lourde charge. D'autre part, il est en droit d’attendre des recettes augmentées, maïs toutefois avec un important décalage, c’est le cas chez nous pour la majeure partie de l’ensemble des ressources publiques. Et nous avons là, en damme, le résultat des méthodes employées. L'évaluation directe des dépenses variables, d’après leur montant lors des exercices antérieurs, l’emploi, pour les recettes les plus soumises à l’incidence économique, de la règle de la penultième, paraïssent engager nos parlementaires à s’abstenir de prévisions, de vues souvent fondamentales. On recopie bien plus qu’on ne cherche à apprécier; un budget est conçu d’après le passé, alors que son destin est dans l’avenir. Et si l’on peut nous objecter que, dans le cas qui nous intéresse, c’est là l’occasion de plus values considérabes, réfèrons-nous au manque de souplesse d’un budget incapable d’épouser les alternances économiques et de nous procurer l’intégrité des ressources qu’une prospérité incontestable nous autorise à espérer.

On voit ainsi ce qu’est l’incidence monétaire en matière de budget. Maintenant que nous en connaissons le mécanisme, transportons-nous sur le terrain des faits et demandons-nous si nos finances, jusqu’à 1926, ont vraiment souffert de ce phénomène. Pour un tel examen, il semble utile de confronter au budget de 1913, celui de 1926, élaboré en pleine dévaluation monétaire.

En ce qui concerne les dépenses, un simple rapprochement permet d'établir des coefficients d’élévation assez probants. Par rapport à 1913, les dépenses des services

publics pour l'exercice 1926 compte tenu des diverses augmentations de traitements et retraites adoptées postérieurement au vote de la loi de finances, se multiplient par 5,14, celles des travaux publics par 5,17, celles des pouvoirs publics par 2,33.

Passons au service de la dette. Grossissons pour 1926, les chiffres officiels des quelques milliards laissés à la charge de la Trésorerie et nous obtenons:

TO RCE RCE 1.300 millions 1926880 LR 000428 TennlTons

Coefficient : 18,73 %.

Ce qui nous donne, en définitive, un coefficient général, pour toutes les dépenses, de 10,49 %.

Rapprochons ces résultats de ceux qui se dégagent de l’observation des prix:

Coefficient d'augmentation des prix de gros 1925-1926: 6,37:

Aïnsi, les dépenses semblent avoir augmenté dans des proportions beaucoup plus considérables que ne l’ont fait les prix de gros. Maïs, si l’on veut bien se souvenir qu’à lui seul, le multiplicateur du service de la dette approche le chiffre 19, nos conclusions seront d’un tout autre ordre. Nous les dégagerons d’ici peu.

Passons aux recettes. De 1913 à 1926, les recettes permanentes prévues ont passé de 4.907 millions à 37.338 millions, c’est-à-dire se sont vues, en quatorze ans, multipliées par 8. Nous savons, il est vrai, que les rendements budgétaires sont souvent loin de coïncider avec les prévisions établies. Et que, conformément à ce

(1) En tenant compte de la façon dont l'Etat engage ses

dépenses, il est bon d’établir une moyenne semblable. Ne pas le faire conduirait à trop exiger du législateur,

DEPUIS LA GUERRE et

qui a été dit plus haut, ces rendements ont une nette tendance à augmenter en période de hausse des prix et à décroître au cas contraire. Aussi bien, s’il nous était indispensable de rentrer dans le détail, verrions-nous une chute des recettes fiscales très caractéristique en

Il nous est permis, à cette occasion, de nous référer aux prévisions relatives à cette même année et de confirmer ce qui a été signalé au début de ce chapitre, concernant les vues économiques du législateur. Celui-ci, s’abstenant de toute considération utile sur la crise qui frappait le pays depuis la fin de 1920, avait cru à la possibilité d’un accroissement sensible des ressources fiscales en 1922 par rapport aux années antérieures. Une légère diminution avait été seulement envisagée en ce qui concerne l’impôt sur les bénéfices agricoles. Pour les autres postes, on entretenait des espoirs considérables. De là, un déficit aucunement surprenant si l’on pense que l’impôt général, du rendement prévu de 1.020 millions ne rapportait, en réalité, que 643 millions Il est heureux que, par contre, les impôts autres, que les contributions directes aient, en général, suivi une évolution contraire, c’est-à-dire fléchi en 1921, et accusé des plus-values en 1922.

A partir de 1923, les recettes globales ont repris une marche nettement ascendante, si bien qu’en 1926, leur

(1) Il s’agit ici des contributions directes, impôts cédulaires et impôt général qui frappent la matière imposable de l’année précédente. Au contraire, les contributions indirectes qui l’atteignent telle qu’elle est, au cours même de l'exercice, serrent d'assez près dans leur rendement la conjoncture économique.

montant, ressources exceptionnelles comprises fut 951 %, ce qu'il était en 1915.

Souvenons-nous que le coefficient des prix de gros, à l’époque qui nous intéresse était de 6,37 et il nous sera facile d'évaluer l’aceroissement de l'effort contributif réalisé en 14 années.

En tout cas, à partir de 1923, les recettes globales ont repris une marche nettement ascendante, si bien qu’en 1926, leur coefficient d'augmentation par rapport à 1915, était de 9,51, non comprises les ressources de la caisse d’amortissement ; si on les y ajoute, on obtient le chiffre de 9,75.

D'autre part, on s’en souvient, le cihffre correspondant pour les dépenses est de 10,49. Donc, si l’on en croit les apparences, nous avons à faire à un déficit directement imputable à la dépréciation monétaire. Maïs le simple examen des différents postes de dépenses nous montrera qu'il n’en est rien, puisque, nous l’avons vu, le coefficient des services publics est seulement de 5,96, alors que celui de la dette est de 18,73.

Par conséquent, le fait est là, les dépenses normales ont sensiblement moins augmenté que les recettes, au cours de la période qui nous intéresse, D’où nous pourrions être autorisés à conclure que, loin de compromettre l’équilibre budgétaire, la dépréciation monétaire aurait eu tendance à en favoriser le rétablissement.

Nous ne devons pas toutefois, nous emballer et à ce sujet, nous avons d'importantes réserves à faire. Il

() Et que le déficit résulte uniquement d'un passif énorme dont le service engloutit une grande partie de nos ressources,

nous faut précisément rechercher si l’avilissement de notre devise n’est pas une des causes déterminantes du grossissement régulier de notre passif. Il ne peut évidemment être question de la partie de la dette qui résulte de la guerre et de la carence de l’Allemagne, mais que dire des embarras de trésorerie et des appels au crédit public qui en sont toujours les conséquences?

Il est bien entendu qu’au cours de ces années si néfastes à nos finances, la moindre baisse un peu sensible du franc déterminait des remboursements massifs de bons à court terme (B. D. N., O. D. N.). Pour rembourser, la Trésorerie liquidait tout son disponible; si cela ne suffisait pas, on en appelait, et ce fut fréquent, à la planche à billets, puis, pour parer à toute éventualité, on empruntait à nouveau, sous une forme ou sous une autre. Par le canal de la dette flottante, le budget était ainsi atteint à son tour. Il faut certes, retenir qu’à la base de tout cela nous trouvons un facteur psychologique, et non direct, mais nous avons déjà vu combien nous devons, en ce domaine, faire état de tels phénomènes.

Ainsi une dette préexiste; que survienne une dépréciation monétaire et voici un élément de plus qui l’entretient, la fortifie, la renouvelle; ces incidences sont loin d’être à dédaigner., Nous verrons plus tard les angoisses qui frappaient nos gouvernants et à quels expédients ils avaient recours lorsqu’approchaient les échéances de trésorerie; c’est ce qu’ils n’envisageaient pas au moment où ils empruntaient.

Et, ce qui est beaucoup plus grave, plus la dépréciation se prolongeait, plus il était difficile d'emprunter, les risques étant trop grands pour qu’on n’exigeât pas de

l'Etat des avantages considérables. De sorte que non seulement on était toujours davantage dans la nécessité de recourir au crédit publie, mais encore il fallait y mettre un prix à chaque fois plus lourd.

Cela doit même nous permettre de passer à des considérations d’un autre ordre et de signaler les périls qui résultent d’une dépréciation prolongée, périls auxquels nous avons échappé de peu en 1926. La chute d’une monnaie, lorsqu'elle se produit à un rythme accéléré, et ce fut le eas pour l'Allemagne en 1922-23, nécessite partout, et l'Etat ne peut s’y dérober, l'adoption du système de l’échelle mobile. De sorte que les dépenses s’accroissent automatiquement, et dans des proportions catastrophiques, alors que les recettes, si récentes que soient leurs prévisions, se révèlent bientôt dérisoires. Cela ne saurait être appliqué aux finances de la France, pour l’époque qui nous occupe, MAS il y a à des perspectives que ne doivent jamais perdre de vue le législateur, et, à plus forte raison, les gouvernements. Peut-être la dépréciation soutient-elle, dans une certaine mesure l'équilibre d'un budget, mais l’entretenir est un jeu dangereux, susceptible qu’elle est d’avoir pour couronnement la faillite.

Enfin, d’un point de vue plus particulièrement technique, voilà ee que dit M. Bokanovski dans un rapport qui fait autorité en la matière :

« Elle (l'instabilité des changes) rend conjecturales les prévisions que l’on pourrait faire en ce qui concerne tant les dépenses que les recettes budgétaires.

» L’instabilité, en faisant alterner les crises, les alternatives de hausse et de baisse, de prospérité et de dépression, modifie à intervalles rapprochés la capacité

fiscale du contribuable. Elle rend fort malaisée les prévisions de recette et de dépenses, alors cependant que ces prévisions sont les conditions premières de tout équilibre budgétaire. » (1).

Il est certain que cet inconvénient joua de facon sensible au cours de la période d'inflation. Dire qu’il fut un facteur très sérieux de déséquilibre serait peut-être un peu exagéré. Mais il est néanmoins indispensable de le signaler, parce que, finalement, plus notre change s’affolait, plus cette impossibilité de prévisions devenait importante dans ses résultats.

De sorte que l’instabilité est susceptible d’influencer un budget de façon très fâcheuse surtout quand elle se prolonge. Des exemples abondent, qui sont probants. Celui de l’Allemagne n'est-il pas présent à tous les esprits? Il est vraisemblable que si un revirement complet de politique ne s’était pas opéré en France en juillet 1926, c'était, à peine quelques mois plus tard, la catastrophe: Par conséquent, plus le franc, s’avilissait, plus cet avilissement devenait redoutable. Certains effets, tels que la contraction du crédit public, se faisaient vivement sentir et d’autres, infiinment plus graves, se dessinaient déjà.

Et cependant, la leçon des chiffres est là, à notre sens, et quelques soient les menaces dont elle nous comblait, la dépréciation de notre monnaie d’après-guerre n’a pas été un facteur du déséquilibre de nos budgets, tant s’en faut. 11 apparaît même qu’elle l’ait, dans une certaine

mesure combattue.

(1) J. O., Ch. Doc. Parl. 1922, n° 4820.

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Au déficit, il faut donc trouver d’autres causes ; nous allons, dans le chapitre qui suit, nous efforcer de les dé- ce gager. : US 4 |

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