LES ÉMISSIONS EN

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= hausse des fonds d'Etat. Le 3 % passait ainsi de 70

Cest l'espoir d’un mouvement pareil en France qui

explique les positions prises sur les rentes françaises

par certains gros portefeuilles de spéculateurs étran-

gers (la Kreugger, par exemple, dont nous avons déjà cité le cas).

Pour en revenir à la situation boursière, notons maintenant que les émissions qui avaient progressivement diminué sous le régime de la chute du franc ont pu reprendre. Alors qu’en 1925 le volume des amortissements et des remboursements, compte tenu

de ceux de l'Etat, avaient dépassé de 7 milliards celui

des émissions, en 1926, et surtout à la fin de l’année la situation se renversait et il y a eu un excédent de 9 milliards d’émission (dont un milliard pour le compte des entreprises privées). Ces 9 milliards représentent d’ailleurs encore un chiffre insignifiant puisque, correspondant à 1 milliard # d’avant guerre, il équivaut au 1/3 environ des émissions de 1913 (plus de 4 milliards). Ce taux est donc insuffisant et cela explique pourquoi nos entreprises ont cherché parfois à l’étrangér les fonds qui leur étaient nécessaires. En 1927, une reprise partielle a pu être notée grâce à la pléthore d’argent frais; environ 7 milliards de titres furent émis par diverses firmes industrielles françaises.

En même temps, l’idée de revenu de placement, qui avait progressivement disparu pour laisser la place à

l’idée de plus-value, ou de revenu spéculatif, reprend la place qu’elle a perdue. Mais il faudra la stabilisation définitive pour qu’elle redevienne prépondérante, comme avant la guerre.

Un autre aspect intéressant de l’évolution de la Bourse depuis 18 mois réside en ce que les taux moyens payés par l'Etat et les grands établissements publics pour leurs emprunts ont pu se détendre sensiblement En 1925, le taux réel payé par les Compagnies de chemins de fer étaient de 11 %. Le 6 juillet 1926, l'obligation Chemin de fer du Midi, 3 %, cote 163 frs. le 12 août, le 6 % cote 243. Ces cours représentent un taux réel de 12 ou 13 %. Au printemps 1927, la situation s’est améliorée, puisque le 3 % 1921 cote 250 frs et le 6 % 1921, 370 francs. Ce qui représente un taux réel de 8 ou 9 % (1).

Le taux moyen d'émission des obligations est tombé à la fin de l’année aux environs de 7 à 7,50 %. C’est encore un taux nettement élevé et l'Etat est partiellement responsable de cette situation, ceci pour diverses raisons.

Tout d’abord, le taux de l’escompte de la Banque de France fut élevé en 1926 pour faire rentrer les capitaux exportés.

Puis les manœuvres de la Caisse d'amortissement ont abouti au même résultat : une méthode qui reposait sur la « confiance » ne pouvait envisager la consolidation forcée, et il fallait bien cependant sous-

(1) Allocution de M. Georges Tessier, président, à l’assemblée générale de la Compagnie des Chemins de fer du Midi, 29 avril 1927.