LES ACHATS SUR LE MARCHÉ

rendus acquéreurs -et ces banques, à leur tour, ont employé les disponibilités qui s’accumulaient de la sorte en bons à très courts termes ou les ont déposées au Trésor dont les comptes courants particuliers, se

sont effectivement accrus dans une proportion importante.

Ainsi, les opérations même de la spéculation internationale ont eu pour effet indirect de fournir au Trésor des moyens de paiements d’autant plus abondants qu’elles prenaient une ampleur plus grande : plus les étrangers achetaient de francs, plus l'Etat voyait grossir les ressources lui permettant d'acquérir les devises offertes sur le marché.

Au point de vue comptable, voici comment se traduisent ces opérations : la Banque achète des devises pour l'Etat, mais elle verse à l'Etat des billets de banque français, avec lesquels l'Etat rembourse les avances qu’il a reçues de la Banque. Par ailleurs, la Banque inscrit les devises à son actif, au poste « divers » qui augmente donc au fur et à mesure que baisse le poste «avances à l’Etat ».

Dans l’actif de la Banque, une créance immobilisable sur l'Etat est donc remplacée par un avoir en devises étrangères liquides qui viennent renforcer l’encaisse métallique.

Les achats de devises d’abord peu abondants, car en ‘août, septembre, octobre, novembre, ils ne furent dictés que par le besoin des échéances extérieures, et par le désir de reconstituer le fonds Morgan (ce qui

Ace fut réalisé le 14 octobre) (1), devinrent considérables après le 20 décembre, lorsque la Banque se porta acheteur de toutes les devises offertes à un cours fixe. En effet, depuis cette date, la Banque de France contrôle le marché cambiste, elle y dicte les cours.

Successivement, elle fit inscrire les cours de 120, 121, 122, 123, 124 francs pour une livre. À ce dernier taux, (124,02 pour une livre sterling, 25,50 pour un dollar) pour des raisons techniques connues d’elle seule, elle établit un barrage définitif contre l’instabilité monétaire.

À partir de la deuxième quinzaine de février 1927, la stabilité de fait fut acquise autour du cours de 124,02. La Banque achetait et vendait à des cours voisins de celui-ci. En pratique, en raison des tendances de la Bourse elle était amenée à acheter beaucoup plus qu’à vendre, et c’est ainsi que la Banque a constitué au cours de ces semaines de lutte pour le maintien du cours fixé, des quantités énormes de devises. On les évalue approximativement en mesurant l’accroissement du poste « divers » du bilan. Ce poste qui s’élevait à 4 milliards en 1926 a atteint plus de 26 milliards 2 en 1927, soit une augmentation de plus de 20 milliards, représentant probablement l’accroissement du stock de devises. Cette somme correspond

(1) Le fonds Morgan fut surtout reconstitué par des emprunts extérieurs. Les chemins de fer de l'Etat et d’Alsace- Lorraine ont, en effet, emprunté à l’étranger, en fin 1926, 1.400 millions de francs. Ces emprunts furent, on le sait, faits pour le compte de l'Etat.

L’ancien fonds Morgan s'élevait à 56 millions de dollars, soit 1.800 millions de francs.

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nu LE ROLE DE LA BANQUE SUR LE MARCHÉ 69

au quart du stock d’or des Etats-Unis et aux 3/2 de l’encaisse de la Banque d’Angleterre.

Il convient de définir exactement le rôle joué par notre Institut d'émission à partir de la période de stabilisation de fait. La Banque jouait, elle joue encore sur le marché en rôle régulateur; ceci, sans aucun monopole; n'importe qui, s’il en avait les moyens et le désir, pourrait intervenir sur le marché des changes et se donner le même programme.

Le Temps Economique publiait à ce sujet, le 30 maï

1927, les intéressantes indications suivantes : « La

Banque exerce une action régulatrice en assurant la contre-partie des excédents des livres sur la demande ou inversement. Elle achète ainsi (au cours de 124,02

pour une livre sterling) les quantités offertes que le

marché ne peut absorber; de même, elle vendra évidemment les devises demandées et que le marché ne pourrait fournir. L'Institut d'émission n’exerce donc aucunement les fonctions d’une centrale de devises; il désire, au contraire, intervenir le moins possible sur le marché et d’importantes transactions continuent d’être effectuées par les banques privées ou particulières.»

« Toutes les opérations de change faites à des cours différents l’ont été en dehors de lui, puisqu'il n’est acheteur qu’à un cours donné, La Banque de France n'empêche même pas les particuliers de traiter à des taux inférieurs; seulement, dans cette hypothèse, les cours ainsi pratiqués ne sauraient évidemment être cotés aussi longtemps qu’elle se déclarera preneur de toutes quantités offertes à 124,02. »