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A la Commission des finances de la Chambre en fin janvier, la question monétaire fut soulevée par M. Vincent Auriol. Le Président du Conseil répondit en termes catégoriques :

M. LE PRÉSIDENT Du CONSEIL. — Si vous demandez si je tâcherai de maintenir le taux actuel aussi longtemps que possible, je vous réponds : oui..... Tant qu'il dépendra de nous, nous essaierons de maintenir le cours actuel de façon à permettre à l’industrie de se réadapter; non pas seulement dans l'intérêt de l’industrie qui a réalisé, il faut bien le dire, des bénéfices artificiels, mais surtout dans l'intérêt des ouvriers. Je ne le cache pas (1)

En fait, la spéculation internationale restait à la hausse du franc et les ventes de devises étrangères continuaient de se produire en grande quantité. La Banque de France devait les absorber; malgré sa volonté ouverte de résister à toutes les pressions, les acheteurs de francs continuaient d’affluer. À partir du mois de mai 1927, des fluctuations caractéristiques eurent même lieu sur le marché à terme : depuis quelque temps déjà, un « déport » y était coté, ce qui veut dire que les changes s’obtenaient à un, deux ou trois mois au-dessous des cours enregistrés dans les transaction au comptant. |

Cétait là l’indice d’une position spéculative nettement à la baisse des changes étrangers, c’est-à-dire, à la hausse du franc.

Cette situation était inquiétante, car elle obligeait la Banque à acheter des quantités croissantes de

(1) Le Matin, 10 février 1927.

LA TACTIQUE CAMBISTE 71

devises. Pour réduire cet inconvénient, la Banque de France employa successivement un certain nombre de moyens que nous allons rapidement passer en revue dans leur ordre chronologique (1) :

Secret gardé sur le prix de vente des devises. Achats d’or.

Intervention sur le marché à terme.

Politique de l’escompte. :

1. Examinons le premier de ces moyens. En mai 1926, la Banque de France modifiait, en effet, légèrement sa tactique antérieure. Jusqu'au 13 mai, la Banque achetait à un cours déterminé (124,02) et elle vendait toutes les devises demandées à un cours légèrement supérieur (124,07).

Depuis la susdite date, elle n’indique plus que le cours auquel elle achète des changes; elle n’en vend plus ou, du moins, elle ne fait plus connaître son prix éventuel de vente. Cette tactique a eu deux conséquences principales convergentes : ;

a) Par ce moyen, la Banque se proposait de décourager la spéculation à la hausse du franc en incitant à la prudence les vendeurs à découvert de devises étrangères, laissés dans l’incertitude quant aux cours auxquels ils pourront racheter les devises vendues. Il semble bien que l’Institut d’émission a atteint au

(1) La situation fut sensiblement la même en Allemagne en 1925 et 1926 (courant de capitaux vers l'Allemagne, achats de devises par la Reïichsbank, inflation corrélative de crédit, diminution du portefeuille commercial, baisse du taux de largent à court terme). Les moyens employés pour arrêter l’afflux des devises furent aussi à peu près parallèles.

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Vi EE LE REDRESSEMENT DU FRANC

moins partiellement ce but. En effet, les quantités de changes qu’il a été obligé d’absorber ont sensiblement diminué au cours des semaines suivantes. On sait que les devises achetées par la Banque se mesurent aux variations du poste « divers » dans son bilan, où

elles sont portées. Or, l'augmentation de ce poste a

évolué ansi :

Semaines Augmentation

Avant la nouvelle tactique de la Banque :