mai

Dans la première semaine, la diminution des achats a donc été d’environ 50 % et dans la seconde, de 65 %. De la sorte, le danger d'inflation que pouvait présenter, à un moment donné, l’augmentation continue des achats de devises, était éloigné.

Depuis, les achats de la Banque de France ont continué à un rythme décroissant : 6 à 800 millions par semaine d’abord (au lieu de 17 ou 1800 au début de l’année) et cette moyenne a baissé ensuite. Il est même arrivé que la Banque vende des devises pendant quelques jours, voire quelques semaines, au lieu d’en acheter.

Par ailleurs, la nouvelle tactique consistant à fixer un prix de vente de la livre en laissait ignorer son prix d’achat a eu. ses répercussions sur le marché à terme où l’on assista à la détente des déports sur la

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livre. Le déport avait atteint le 13 mai, le taux tout à fait anormal de 1,05 pour trois mois. Depuis que la Banque a modifié sa façon de procéder, son déport a progressivement fléchi et s’est même parfois changé en « report ». Cela indique nettement que les ventes à découvert des devises pour comptes étrangers se sont ralenties sur notre marché. ;

b) .En même temps, le commerce français était poussé à se réapprovisionner quelque peu en devises étrangères, ce qu’il avait jusque-là hésité à faire. Peu à peu, nos industriels étaient amenés à acheter des devises. nécessaires à leur commerce extérieur ; la preuve en est, que les banques à clientèle commerciale, surtout celles de la région du Nord de la France, ont cessé de vendre et qu’elles ont même recommencé à acheter des devises. IL s’en faut que le commerce d'importation ait couvert tous ses besoins. Mais le retour vers un état de choses normal semble, sur ce point, se dessiner.

D'une part, la Banque s’oblige à acheter toutes les devises offertes sur le marché à un prix fixe et qui ne trouvent pas d’acquéreurs; mais cet excédent est, de moins en moins, important; d'autre part, le commerce français, qui en était privé depuis des mois, a, aujourd’hui, besoin de devises or, il va en acheter, diminuant ainsi l'excédent pris en charge par la Banque. On tend donc vers un état stable dans lequel les demandes égaleraient les offres ; on peut espérer que la disparition des dernières positions spéculatives et l’épuisement des stocks de capitaux français encore à l’étranger, faciliteront cet équilibre.

C’est, afin de rendre plus prochain cet équilibre, que diverses mesures furent prises par le Gouvernement

et par la Banque de France, au printemps et à pee

2. Ceci nous amène à parler de fa politique de l’or de la Banque de France.

Les offres de devises furent, en effet, réduites par suite de la tactique emploÿée par notre Institut d'émission en ce qui concerne sa créance d’or sur les places étrangères. La Banque de France échangea en mai et juin 1927, à la Banque d’Angleterre, une certaine quantité de devises contre de l'or. Voici pourquoi : |

La Banque de France avait observé que si elle se bornait à acheter sur le marché des changes, les livres qu’on lui offrait chaque jour, et à laisser ces livres en dépôt à Londres, ces mêmes livres pourraient servir de base à de nouvelles opérations de crédit. Elles pouvaient être utilisées sur le marché de Londres, mais elles pouvaient être aussi empruntées à Londres par des opérateurs qui les revendaient de nouveau à Paris, et ainsi de suite ; il se produisait ainsi une véritable inflation de crédit. En convertissant une partie des livres achetées en or, la Banque de France empêchait ces livres de revenir sur le marché et de donner l’illusion d’une abondance monétaire artificielle. Elle rendait à la situation son caractère normal (1).

(1) Cette politique, saine et compréhensible, contraste, en apparence, avec les ventes d’or opérées par la Banque de France, quelques mois après, aux Etats-Unis et en Belgique.

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3. Par aïlleurs, la spéculation étrangère persistant à jouer pour le franc, malgré toute notre stratégie monctaire, le Gouvernement en août 1927, autorisait la Banque de France à intervenir sur le marché à terme

des changes. La Banque de France put, désormais, vendre au comptant contre des francs, une partie de son stock de dévises, aux établissements de crédit, à condition de les racheter immédiatement à terme. Elle ne se déssaisira donc pas de ses réserves de changes; elle ne les aliénera que temporairement dans la mesure, d’ailleurs limitée, où elle y est autorisée. A l’échéance stipulée, toujours peu éloignée, elle pourra les reprendre en restituant, bien entendu, les francs qu’elle aura reçus.

Notre Institut d'émission qui venait de recevoir 18 millions de livres en or, par suite du paiement d’une dette très onéreuse de 33 millions de livres dont cet or était la garantie, vendit le métal sur diverses places où il fut échangé contre des devises. On n’a pas toujours très bien compris les raisons de cette tactique nouvelle et de l’apparent paradoxe qui consistait à quelques semaines d'intervalle à acheter de l’or contre des devises, puis à échanger des devises contre de l’or.. Nous sommes en mesure d'apporter à ce sujet les précisions suivantes :

La Banque d'Angleterre fut fort inquiète lors de nos achats d’or ; des protestations eurent lieu contre l’attitude de notre Institut d'émission, toujours acheteur d’or, jamais vendeur. Pour ne pas déplaire à la Banque d’Angleterre, gros porteur de francs, la Banque de France cessa ses achats d’or.

Sur ces entrefaites, la Banque d’Angleterre qui, grâce à cette alerte, avait pu mesurer sa faiblesse et qui désirait organiser une coopération étroite des diverses banques d’émission, proposa la réunion d’une conférence de l'or. Celle-ci se tint à New-York, entre MM. Strong (Federal Reserve Bank), Montagu

Ainsi, dans le cas où pour une raison quelconque, une plus grande aisance du marché monétaire français viendrait à être souhaitable, l’Institut d'émission sera en mesure de la provoquér en‘prenant simplement livraison des devises qu’il aura rachetées à terme. Et, dans le cas contraire, il pourra renouveler aux échéances, ses opérations de report, voire les étendre au besoin. Il contrôlera donc plus efficacement le marché intérieur des capitaux qu'il ne le pouvait

jusque-là.

Quant à son action sur le change, elle se trouvera également facilitée. À supposer que le marché lui redemande, comme c’est possible, une partie des

Norman (Banque d’Angleterre), Rist (Banque de Fraube) et Schacht (Banque d’Empire). On élabora là un gentlemen’s agrement non écrit qui porte sur la politique mondiale de l’or. En ce qui concerne la France, les décisions suivantes furent prises :

1°) Les avoirs français à l’étranger seront réunis non dans les banques privées, mais dans les Instituts d'émission ;

2°) Ceux-ci les placeront sur le marché, par exemple, en traites commerciales à court terme rapportant 3 ou 3 12 %. En aucun cas, ces devises ne pourront jouer contre ou pour le franc ;

3°) Dans ces conditions, non seulement nous renonçons à acheter de l’or, mais nous en vendons car nous préférons avoir des devises qui portent un intérêt que de l’or « stérile »;

4°) Notre créance sur Londres ayant semblé difficilement mobilisable, New-York ouvre un crédit à Londres : tout se passe comme si New-York achetait nos crédits sur Londres ; depuis, les Etats-Unis soutiennent la livre ;

5°) Nous avons donc transformé un crédit sur Londres, péniblement convertible, en un crédit sur New-York convertible à chaque instant ainsi que l’ont prouvé des achats d’or effectués par la Banque en Amérique; en décembre 1927.

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devises étrangères qu’il a acquises, depuis le début de l’année 1927, il sera à même de satisfaire à ces demandes, en puisant dans la partie de ses réserves qu’il aura donnée en report. La diminution de cette partie n'apparaîtra en ce cas à son bilan, ni au chapitre des divers, ni à celui des avances à l'Etat, car les répercussions sur ces postes se seront produites au moment même où les opérations de report auront été effectuées. La Banque de France disposera donc, grâce à ces opérations, d’une masse de manœuvre dont les variations n’éveilleront pas l’attention de la spéculation internationale; dès lors, le renforcement des tendances du marché ne risquera point de causer des alarmes injustifiées, ni d'amener la précipitation, toujours fâcheuse, des achats ou des rachats de. change. Bref, un moyen d’action nouveau est donné à la Banque, moyen à la fois plus souple et plus efficace que ceux dont elle disposait jusque-là.

4. Signalons, en passant que, par ses décisions du 29 décembre 1927 et du 19 janvier 1928 le conseil de régence de la Banque de France, fixant le taux de l’escompte à 4 % puis à 3 % %, c’est-à-dire, à un niveau inférieur à celui pratiqué dans tous les Instituts d'émission européens, marquait, une fois de plus, sa volonté de freiner le mouvement des devises étrangères qui avaient pendant 18 mois, déferlé vers la - France (1).

(1) Ce moyen fut très efficacement employé en Allemagne où le taux de l’escompte, en 1925 et 1926, est tombé de 10 à 5 %.

Le change actuel.

L'ensemble des mesures convergentes prises par la Banque de France pour restreindre ses achats d’or a fini par porter ses fruits.

Un état d'équilibre tend à s’établir sur le marché entre les demandes et les offres de francs. Quelquefois, les offres surpassent les demandes : alors le change se tend légèrement et la livre cote 124,05, 124,07, 124,10; quelquefois, au contraire, ce sont les demandes qui sont supérieures aux offres, alors la livre cote 124,02 et la Banque de France achète. En novembre 1927, les tendances du marché de report se sont provisoirement modifiées; alors que durant plusieurs mois la livre s'était traitée avec un déport sérieux, ce déport a fait place à un report; cela revient à dire que le marché s’est mis à acheter la livre à terme ne craignant pas de s'engager à longue échéance; d’ailleurs, le marché des valeurs a reflété cette situation puisque des achats de valeurs à change ont eu lieu corrélativement et qu’une légère reprise a été notée dans ce compartiment.

Puis, en décembre, nouveau renversement. Le marché redevient acheteur de changes et la livre cote 124,02. La contre-partie ordinaire des offres de devises constituée par les besoins de notre commerce extérieur ne se produit pas, les besoins de nos importateurs se trouvant largement couverts par les disponibilités des exportateurs, grâce aux excédents importants que fait ressortir chaque mois, depuis juillet, la balance de notre commerce extérieur. |