LA PLÉTHORE D'ARGENT LIQUIDE

mobilières sont d’abord allés grossir les comptes de

dépôts des établissements de crédits. Ceux-ci, à leur tour, les ont déposés à la caisse centrale du Trésor dont les comptes courants particuliers se sont trouvés enflés en conséquence.

D’autre part, la crise économique fait qu’une grande partie du numéraire en circulation reste inemployée. Enfin, la suppression des bons de la Défense Nationale à très court terme a mis dans l’embarras nos établissements de crédit qui utilisaient une partie notable de leurs dépôts en achetant des bons de cette catégorie. Ils ne peuvent évidemment acquérir dans une proportion équivalente des bons à deux ans, les seuls à peu près, qui subsistent aujourd’hui, car il en résulterait une immobilisation excessive des fonds que leur confie le public.

Force a donc été aux banques de déposer une partie de ces fonds dans les caisses du Trésor d’où elles peuvent les retirer facilement et rapidement (1).

Alors que les fonds liquides représentant une épargne en formation consentaient à se laisser progressivement consolider à la Caisse d’amortissement, les disponibilités représentant des fonds de roulement sont venues se réfugier au Trésor.

Ces dépôts augmentèrent rapidement. Les indications livrées au public quoique incomplètes permet-

(1) Les mêmes causes expliquent la situation des Caisses d'épargne. Les excédents nets des versements opérés dans les Caisses d'épargne ordinaires sur les retraits ont donné des montants en augmentation croissante et qui ont atteint 2,700 millions dans l’année 1927. Il y a là, évidemment, une dangereuse dette flottante à vue.

tent de caractériser cette évolution par les chiffres suivants. |

Avril 1926.......... ... 1.600 millions (1)

Mars 4927............. 5693 : — (2) Juin 192%. 2622411000 — (maximum) (3)

Cette dette nocive, parce qu’à chaque instant, une panique, une campagne ou, plus simplement, la reprise des affaires, pouvait faire affluer les souscripteurs désireux de se procurer des disponibilités aux guichets du Trésor, a été longtemps le point délicat de l’œuvre du ministère Poincaré. Pour rembourser ces milliards, une inflation eût été indispensable. Or, toute l’œuvre d’un an aurait été compromise par une émission de billets. Le mouvement de spéculation sur le marché des changes pouvait en être retourné et nous avons dit combien serait dangereux le renversement de la spéculation.

Certains publicistes ont donné au phénomène du développement des comptes courants le nom — péjoratif dans leur esprit — « d'inflation de crédit ».

Si l’on entend par inflation, purement et simplement, la création de pouvoirs d’achat, ces écrivains ont raison; mais s’ils veulent englober dans leur formule une idée de critique ou de crainte, il semble bien qu’ils se trompent. L’inflation ne devient morbide et néfaste que lorsqu'elle est suivie de certaines conséquences bien connues dont la principale est la hausse

(1) Rapport des experts.

(2) En réponse à une question posée par M. Bussat, député, le Ministre des Finances fait connaître par la voie de l'Offciel, le 21 mai 1927, le renseignement ci-dessus.

(3) Chiffre donné dans le Temps par M. Frédéric Jenny.

-des prix; or, tout au contraire, nous avons assisté à une compression des prix.

Nous ne sommes donc pas en présence d’une inflation dangereuse; tout au plus, on peut dire que l’existence d’un plus grand nombre d’unités monétaires sous forme de numéraire, ou bien, simplement en puissance, rend plus malaisée la stabilisation légale de la monnaie. C’est pourquoi le Gouvernement entreprit fort sagement de consolider les comptes courants.

Effectivement, à chaque emprunt, quelques millions sortaient de la caisse pour souscrire et une créance à long terme était ainsi substituée à une créance à vue. Mais la solution restait insuffisante car les souscriptions croissaient plus vite que les consolidations. En juin 1927, au moment où le passif du Trésor atteignait, nous l’avons vu, son maximum, le Gouvernement décida donc d’entreprendre des efforts particuliers pour dégonfler ce poste inquiétant. Ce fut l’objet de l’emprunt de juin 1927. Cet emprunt fut une opération très vaste portant sur l’ensemble de notre trésorerie. Nous en expliquerons en détail le but et les conséquences; ce sera l’occasion de passer en revue l’ensemble de la situation financière au moment où il fut lancé. Ensuite, nous chercherons à voir dans quelle mesure subsiste l’abondance monétaire anormale.

L’emprunt de «ponction » de juillet 1927.

La première chose à se rappeler est que le bilan de la Banque de France se compose de quatre postes essentiels : à l’actif, les avances à l'Etat et les devises

achetées récemment («divers») ;au passif, les billets en circulation et les dépôts des particuliers (dont la plus grande partie est constituée par les dépôts qui appartiennent à la Caisse autonome de gestion des bons). D'autre part, on sait que le maximum des avances autorisées que la Banque peut faire au Trésor s’élevait à 36 milliards 2; lors de l’émission, le Trésor avait

donc une marge de 10 milliards provenant des rem-

boursements qu’il avait effectués à la Banque depuis le début de l’année. Mais en même temps, le Trésor, avait ouvert ses caisses aux dépôts des particuliers (dépôts à vue à la Caisse centrale) dont il a été parlé ci-dessus. |

Le Trésor recevant des dépôts en comptes courants dont il n’avait pas l’emploi, les confiait à la Banque qui les considérait comme un remboursement des avances qu’elles avait consenties; la Banque utilisait à son tour ces remboursements pour acheter les devises qui figurent à son poste « divers »; d’autre part, la Caisse autonome qui a pris en charge un certain nombre de bons, a vu affluer plus de souscrip-

teurs qu’il n’était nécessaire pour le simple renouvel-

lement des titres en circulation; elle a, de ce fait, reçu

des sommes considérables dont elle n’a aucun emploi.

et elle les a confiées à la Banque; celle-ci les a utilisées comme elle faisait des fonds reçus de l’Etat et a acheté des devises.

Mais il ne faut pas oublier : 1° que le Trésor peut être amené à rembourser ses déposants si ceux-ci désirent lui retirer leurs fonds; 2° que la Caisse autonome n’a également que des disponibilités temporaires; à l’échéance des bons, elle les rembourse.

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En résumé, tout s’est passé comme si les achats de devises avaient été effectuées par la Banque en majeure partie au moyen de fonds qu’elle pouvait être appelée à rendre à ses déposants : l'Etat et la Caisse, s’ils en avaient besoin.

C’est sur cette situation que vient brocher l’emprunt

de « ponction » de l’été 1927. Il pouvait y être souscrit soit en numéraire, soit en bons. ; Dans la première hypothèse, le but essentiel visé est de consolider les comptes courants à vue du Trésor. Les particuliers qui veulent souscrire, vont le faire au moyen de fonds qu’ils ont en banque et, de ce chef, on verra diminuer les disponibilités que les Banques ont, faute de meilleur emploi pour largent à court terme, placé à la Caisse centrale. C’est alors le Trésor lui-même qui fournit par ce long circuit l’argent « frais » que ses souscripteurs lui portent.

L'avantage pour le Trésor est de ne plus avoir le. souci de rembourser à tout instant les comptes cou-

rants puisqu'il a remplacé son déposant à vue par un

prêteur en 50 ans. Le Trésor peut donc se retourner vers la Banque de France pour lui dire: « Le remboursement que je vous avais fait était précaire puisque je pouvais avoir à vous redemander les sommes que je vous remettais; mais aujourd'hui, j'ai consolidé tel montant de ces emprunts provisoires que j'avais contractés de sorte que je ne vois aucun inconvénient à ce que le plafond des avances soit abaïssé de ce même montant ». Rien n’apparaît d’ailleurs, dans le bilan

de la Banque; le Trésor ne bénéficie d’aucune res-

source nouvelle, il ne pratiquera aucun remboursement nouveau; simple opération de consolidation.

ra MU SE A AE EN ANT ge DE SE SAN E

Mais voyons, maintenant, la seconde hypothèse : les souscriptions ont lieu non en numéraire, maïs en bons. Le circuit est différent mais conduit à des résultats identiques. Le Trésor reçoit un bon de 1.000 francs, il le présente à la Caisse qui le lui escompte au moyen

des disponibilités qu’elle possède à la Banque; après

quoi, le Trésor place ces 1.000 francs en les remettant à la Banque comme remboursement nouveau de ses avances. Mais, que l’on ne s’y trompe pas. Il y aura bien diminution des avances à l'Etat, mais cela est tout à fait indifférent à la Banque, car cet argent que le Trésor lui porte, elle l'avait déjà en sa possession, puisqu'il lui était confié par la caisse (comptes courants particuliers). Là encore, il n’y aura pas de déflation mais une simple opération de comptabilité bancaire; on verra au bilan de la Banque les disponibilités de la caisse passer à l’Etat qui en diminuera le compte de dette.

On peut se demander à quoi tiennent ces sortilèges. Il ne faut pas se le dissimuler, c’est à la violation de la loi que résulte de l’excès des bons en circulation : si, en effet, l'Etat faisait seul l’opération, empruntait de l’argent frais et remboursait à la Banque il y aurait, qu’on le veuille ou non, déflation. Si, la caisse, à son tour, voulait opérer seule, bien loin de pouvoir consolider ses bons, elle devrait les rembourser puisqu'ils sont en excédent; il faudrait donc s’adresser à la Banque pour en retirer les disponibilités et si la Banque ne voulait pas vendre les devises qu’elle a achetées, elle devrait livrer de nouveaux billets, c’està-dire réaliser l'inflation qui était alors en puissance. En combinant, comme il le fait, les deux opérations,

le Trésor arrive à point nommé pour pratiquer un emprunt qui allège sa propre situation vis-à-vis de la Banque, puisqu'il diminue sa dette, et n’oblige en rien la Banque à changer sa politique puisque toutes ces sommes sont déjà en sa possession. C’est extrêmement ingénieux.

Dans les deux hypothèses que nous avons successivement envisagées, l’emprunt se borne à des opérations de consolidation. Maïs il y a une troisième hypothèse, c’est que la souscription soit faite au moyen de réserves des particuliers ou des banques sans que pourtant elle donne lieu à un abaïissement des comptes courants au Trésor. Dans ce cas, l’emprunt est nettement un emprunt de déflation qui oblige la Banque, soit à réduire sa circulation, soit à gonfler encore son portefeuille de devises; et, d’autre part, cela laisse subsister le problème si sérieux, que pose

l'existence des comptes à vue de la Caïsse centrale. L'opération, à ce point de vue, passe donc au-dessus de son premier objectif; elle absorbe les disponibilités du public dont le Trésor n’a plus besoin, mais n’attire pas celles qu’il a actuellement sous une forme précaire et qu’il faut consolider.

Nous allons voir maintenant les résultats de l’emprunt, soit en ce qui concerne le total des souscripions, soit en ce qui concerne les diverses opérations de consolidations qui lui ont succédé.

Montant total des souscriptions : 4.642 millions (c’est-à-dire relativement peu); cette somme se décom-

pose ainsi :

as

FS