LE CHOIX DES VALEURS DE BASE

Les valeurs mobilières cotées aux Bourses suisses se chiffrent par centaines. Elles ne pourraient donc, sans un travail considérable, être indistinctement prises en considération pour l'établissement du rendement. Pour des raisons pratiques, il nous paraît raisonnable d’éliminer d'emblée toutes les valeurs qui, d’abord sont peu négociées, ensuite cette catégorie de valeurs qui n’a pas grande emprise sur la conjoncture des affaires, pour ne conserver que les valeurs les plus typiques.

Dans les tableaux qui suivront, nous avons établi le rendement des principales valeurs cotées aux Bourses de Zurich, Bâle, Genève et Lausanne selon deux catégories: les obligations et les actions. Lorsqu'une valeur est cotée à plusieurs Bourses à la fois, nous avons pris en considération les cours du marché où elle est le plus souvent traitée. Notre choix ne se borne pas à un nombre déterminé de valeurs; nous avons considéré, au contraire, l’importance de leur capital et de leur marché.

RÉPARTITION DES VALEURS DE BASE ET DU CAPITAL POUR 1936 Re

| Capital en circulation Obligations suers au ler janvier Vote (millions de fr.) | 1. Confédération et Chemins 7 900,00 | de fer fédéraux . : : : ; | | 2. Cantons et Municipalités . é : li 238,48 3. Banques hypothécaires et | 200,00 Sociétés financières . ; À 8 4. Industries . ; : : 13 161,00 — Total 1—4 39 1.499,48 Capital coté Actions | au ler janvier | (millions de fr.) | 1. Banques "DR Lee 8 | 523,00 2. Sociétés financières . . . . 13 | 371,88 | | 3. Compagnies d'assurances . : 1 5 66,20 4. Sociétés industrielles . ; * 4 25 533,26 | | Total 1-4 51 1.500,34

Pour établir le rendement des valeurs à revenu fixe, nous n’avons retenu que des obligations d'emprunts d’une durée à courir de cinq ans au minimum et d’un capital en circulation au premier janvier de chaque année de deux millions de francs et plus. Pour les valeurs à revenu variable, ce sont les actions des sociétés d’un capital social de deux millions de francs et plus, au premier janvier également, qui nous serviront de base !). Le capital total envisagé est de 1.500 millions de francs que nous avons répartis en différents groupes comme le fait ressortir le tableau ci-devant.

Le nombre de titres sur lesquels nous avons jeté notre dévolu au cours des quinze années, entre 39 au minimum et 47 au maximum pour les obligations et entre 45 et 61 pour les actions, suffit à notre avis largement pour donner une image fidèle du rendement, étant donné que ces titres sont pour la plupart des obligations de premier ordre et des actions des plus importantes sociétés de capitaux du pays. Pas plus que le nombre de valeurs, le capital total des différents groupes n’est constant d’une année à l’autre. Les valeurs à revenu fixe dont l’échéance tombe à moins de cinq ans, ou le capital en circulation au premier janvier à moins de deux millions de francs à la suite d’amortissements, ou encore les valeurs qui font l’objet d’une conversion, sont remplacées par d’autres dont le capital en circulation peut ne pas correspondre au capital des valeurs qu’elles remplacent. Il en est de même des valeurs à revenu variable. Les sociétés dont le capital social tombe en-dessous de deux millions de francs ne sont plus prises en considération. La cause la plus fréquente des variations du capital total d’un groupe de valeurs à revenu variable est soit une augmentation, soit une réduction du capital social d’une ou de plusieurs sociétés.

Quoique le capital total des différents groupes de valeurs aussi bien à revenu fixe qu’à revenu variable ne soit pas constant d’une année à l’autre, il nous paraît intéressant de présenter également le rendement moyen annuel de chacun de ces groupes. En matière de rendement, il existe d’ailleurs des courants niveleurs dus au fait que les capitalistes recherchent de préférence les investissements les plus rémunérateurs pour leurs capitaux. Ces courants viennent en quelque sorte annihiler l'influence que pourraient avoir sur le rendement moyen ces variations dans le montant du capital de chaque groupe de valeurs.

Par suite de la fixité du taux de l'intérêt, les valeurs à revenu fixe nécessaires à la formation du montant de 1.500 millions de francs sont toutes rémunérées. Il n’en est pas de même des valeurs à revenu variable qui contribuent à la formation de ce montant. À moins que la situation d’une société soit totalement compromise, il se trouve toujours, dans l'espoir de temps meilleurs, des capitalistes pour acquérir des actions dont le rendement, pendant une ou quelques années, sera très faible, voire

(1) Exception faite des augmentations ou réductions de capital social au cours de l’année. Voir à ce sujet p. 56,

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nul’). Afin de tenir compte de cette catégorie de valeurs qui fait aussi l’objet de transactions en Bourse, nous avons inclus dans le capital social total de 1.500 millions de francs une moyenne annuelle de 10% de capital non rémunéré. Pour 1936, les quatre sociétés suivantes n’ont pas distribué de dividende:

Raisons sociales capital social

(millions fr.) Schweïizerische Ges. f. Metallwerte 25 Maschinenfabrik, Oerlikon 16 Gebrüder Sulzer A.G. 40 Lonza, Us. Electriques et Chimiques S.A. 48

Ces 129 millions de francs non rémunérés représentent 8,6% du capital total sur lequel nous avons établi le rendement des valeurs à revenu variable.

Il convient en terminant ce bref chapitre de relever que nous avons, au cours de notre étude, établi le rendement moyen des valeurs mobilières suisses uniquement. Nous avons renoncé à prendre en considération les valeurs étrangères traitées en Suisse, étant donné les difficultés de cotation à nos Bourses, d’encaissement et de transfert des revenus, difficultés inhérentes à la fois à l’origine des valeurs et à la période envisagée.

(1) Donner O. «La Science de la Bourse, Les facteurs de la formation des cours », Paris, 1941, p. 126.