MATE. EL CD

15 En I 00 00 —— —— ——— 102,00 96,25 29.5.36

15 juillet me NN A O0NS 100,50 —— ——— 100,00 100,25 2.7.36

1SFAOÛENR Re, M t00,75 100,75 —- —— 101,00 101,30 2.7.36

15 septembre s 102,00 102,00 —— ——— 101,25 101,30 11.9.36

15 octobre . . | 104,25 104,00 ——— — 100,50 105,00 6.10.36

15 novembre . . | 105,00 | 104,50 ——— — 103,00 | 106,00

15 décembre . . 105,00 104,00 ——— — 104,50 106,55 14.12.36

Aucun prix fait, aucune offre ne figure sur la cote, le jour du pointage. Par contre, nous avons, à l’exception des mois de janvier et de juin, un cours demande, À défaut de ce cours, nous avons retenu, pour le mois de janvier, le dernier prix fait, lequel date du 21 octobre 1935 et cote 100,50% ; pour le mois de juin, le dernier prix fait remonte au 29 mai

(1) Voir p. 35 et ss.

et cote 100%. Malgré ce décalage dans le temps, nous constatons que ces deux cours restent dans la ligne des autres cours de la valeur.

Plus encore, les deux derniers prix faits à des dates antérieures au jour de pointage, non seulement sont dans la ligne des cours de la valeur, mais l’ensemble des cours de l’obligation 5% Chocolat de Villars 1931, mis en parallèle avec une autre valeur industrielle telle que l’obligation 44% Conserves Lenzburg 1932 figurant dans la colonne 6) du tableau ci-devant, fait ressortir la même orientation de la tendance des deux valeurs. Une constatation semblable s’impose, si nous mettons en parallèle l’obligation Chocolat de Villars avec une obligation d’un autre groupe de valeurs. En effet, à l’exception de la baisse momentanée des valeurs de la Confédération, dans le courant du mois de juin 1936, l’évolution des cours de l’obligation Chocolat de Villars est à peu près la même que celle de l’obligation 44% Fédéral 1927 mentionnée dans la colonne 7) du tableau, quoique cette dernière ait été l’objet d’un marché beaucoup plus considérable. La comparaison des cours de ces trois valeurs nous permet d’affirmer que, si des cours déjà anciens peuvent ne plus correspondre à la tendance de la Bourse le jour du pointage, les cours des valeurs de premier ordre, à moins d'événements exceptionnels, ne varient pas dans de larges limites sur une courte période et que, si une telle variation intervenait, elle n’aurait pas grande influence sur le résultat final de notre étude.

b) Les modalités d'amortissement

Un autre facteur sur lequel il convient d’être fixé pour l’établissement du rendement d’une valeur à revenu fixe, c’est la durée de l’emprunt à considérer. Certains contrats d'emprunts fixent une date unique de remboursement pour tout l’emprunt. C’est le cas parmi les valeurs choisies pour 19361) des trois emprunts :

4%% Fédéral 1927 à échéance unique au 15 avril 1942 4%% C.F.F. 1927 à échéance unique au ler octobre 1945 44% Conserves Lenzburg 1932 à échéance unique au 30 avril 1942

Cette formule présente l'inconvénient pour l’emprunteur de fixer plusieurs années à l’avance la date à laquelle il devra avoir à sa disposition les sommes nécessaires au remboursement. Il n’est pas certain qu’à cette date il dispose d’une liquidité suffisante. Aussi la plupart des collectivités et des sociétés émettrices d'emprunts se réservent-elles dans leurs contrats le droit de rembourser l’emprunt par anticipation, en tout ou en partie, après une période de tant d’années d’inconvertibilité et moyennant un préavis de temps déterminé. Généralement, le remboursement par anticipation coïncide avec une échéance de coupons.

Le rendement des douze valeurs de la Confédération et des Chemins de fer fédéraux publié par la Banque Nationale suisse est fondé d’une

(1) Voir tableau du rendement des obligations pour l’année 1936, p. 35 et ss.

part, sur l’échéance ultime et, d’autre part, sur la date de dénonciation. Pour des raisons de travail, nous avons déterminé le rendement des obligations suisses de 1936 à 1950 compte tenu de l'échéance ultime uniquement. Ayant fixé un délai à courir de cinq années au minimum pour toutes les valeurs faisant l’objet de notre étude, le fait de prendre en considération la date la plus rapprochée du remboursement nous obligerait à des changements fréquents de valeurs, ce qui nuiraït à la règle de l’unité statistique. D’autre part, le rendement calculé en tenant compte de la date de dénonciation pourrait ne pas donner une image exacte de son niveau, du fait que les primes réparties sur un nombre d’années restreint prennent une importance démesurée par rapport aux conditions générales de l’emprunt et à la situation économique du moment.

Notre façon d’envisager la durée d’un emprunt étant ainsi fixée, comment déterminer cette durée ? Ayant fait une moyenne annuelle des cours des valeurs choisies au 15 de chaque mois, nous avons ramené ce cours moyen au milieu de l’année, de manière à unifier la base de détermination de la durée de l’emprunt. Celle-ci est fixée en années et demiannée à partir du mois de juillet de l’année considérée et jusqu’à l’échéance ultime de l’emprunt. Les mois de janvier, février et mars sont considérés comme faisant partie de la demi-année inférieure; les mois d’avril, mai, juin, juillet, août et septembre forment l’année pleine; enfin les mois d’octobre, novembre et décembre sont amenés à l’année supérieure. Prenons comme exemple l'emprunt 4%% Fédéral 1927 dont nous calculons le rendement pour 1936 et donnons-lui une échéance tous les mois de l’année. La durée de l’emprunt selon le procédé ci-dessus sera la suivante:

Année de calcul Echéances Années à courir du rendement 1942

janvier février 5 ans # mars

Juin 6 ans 1936 — Juillet juillet

septembre

octobre novembre 6 ans % décembre

Il ne semble pas nécessaire de tenir compte des fractions inférieures à la demi-année, la durée de l'emprunt variant d’un mois ou deux n’ayant qu’une influence minime sur le rendement.

En plus du remboursement à échéance unique fixe ou par anticipation, l’emprunteur a la possibilité de réduire sa dette obligataire jusqu’à