CHAPITRE PREMIER

LE RENDEMENT DES VALEURS MOBILIÈRES SUISSES DANS LA PERIODE D’AVANT-GUERRE : 1936 à 1939

La crise économique mondiale, l’instabilité monétaire, les entraves apportées aux échanges internationaux par le contrôle des devises, la tendance des Etats à se replier sur eux-mêmes et enfin l’horizon politique de plus en plus assombri, telles sont les influences qui dominent les marchés des valeurs mobilières au moment choisi comme point de départ de notre étude: l’année 1936.

En présence des pertes subies par presque tous les placements en titres depuis la crise financière, dont le début fut marqué par l’effondrement du marché de New-York en octobre 1929, le public s’est détourné de la Bourse qui ne peut se départir d’une baisse chronique. Dans les pays qui dévalueront assez rapidement leurs monnaies, le mouvement sera en partie enrayé, mais dans les pays qui tardent à le faire, dont la Suisse, les Bourses connaissent des cours très bas. Ainsi, l’indice des obligations suisses qui était à 98,40 en 1929 est monté jusqu’à 116,32 en 1932 pour revenir à 95,96 en 1935. En opposition au niveau des cours, le rendement des valeurs à revenu fixe a baissé jusqu’en 1932 pour s’accroître régulièrement par la suite jusqu’en 1935. Le rendement annuel moyen calculé sur la base des cours de douze emprunts de la Confédération et des Chemins de fer fédéraux est, en effet, le suivant !) :

Selon la théorie généralement admise, le rendement des valeurs mobilières à revenu fixe a tendance à évoluer dans une direction opposée à la tendance du rendement des valeurs mobilières à revenu variable ?). Si on considère le rendement comme fonction inverse des cours, c’est bien à ces mouvements opposés que nous assistons après la crise de 1929. Les chiffres suivants sont significatifs à ce sujet :

(1) Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1932, N0 1 p. 16

et 1936, N° 1, p. 15.

(2) Somary F., « Bankpolitik », 2è. éd., Tübingen 1930, p. 225.

ARMES, LR R-

INDEX DES OBLIGATIONS ET ACTIONS SUISSES DE 1929 à 1935

Obligations 1): 94,80 107,75 114,30 116,32 110,27 106,23 95,96 Actions 2): 196,80 182,80 146,00 100,80 112,50 117,20 104,40

Les faits peuvent cependant ne pas toujours correspondre à cette conception de l'opposition des rendements, notamment pas pendant les périodes de crise économique et de dislocation monétaire. L'année 1935, entre autres, ne nous fait pas assister à la fuite des capitaux du marché des obligations vers celui des actions ou inversement, comme ce fut le cas pendant certaines années depuis le déclanchemeni de la crise. L’extrême prudence qui est devenue de rigueur sur le marché des valeurs à revenu fixe par suite de l'instabilité monétaire, l’est devenue également, en 1935, sur le marché des valeurs à revenu variable, tant à cause de la profonde vague de dépression qui trouble le régime de la production, que de la faiblesse générale des Bourses internationales.

Le mouvement des cours orienté vers la baisse prend fin avec l’année 1935 et par voie de conséquence, la tendance du rendement va dès lors subir une orientation nouvelle. Analyser dans le détail tous les facteurs qui concourent à ce revirement et qui, par la suite, influenceront la tendance du rendement dépasserait le cadre de notre étude. Aussi allonsnous nous efforcer d'expliquer les variations de la tendance du rendement des valeurs mobilières suisses, compte tenu des principales fluctuations boursières, de l’évolution de la conjoncture économique et du marché de l’argent et des capitaux pendant la période qui nous intéresse.

La Bourse semble, au début de 1936, attacher une importance moins grande que par le passé aux événements d’ordre politique et monétaire, dominée qu’elle est par le redressement économique qui se fait jour sur le plan mondial. Le bulletin financier du Crédit suisse relève, au sujet de la tenue des Bourses étrangères en 1936, que «l’on peut constater d’une façon quasi générale, et pour la première fois depuis bien longtemps, une tendance manifestement orientée vers la hausse ; de cette tendance, dont l'intensité a varié, il est vrai, considérablement d’un pays à l’autre, se dégage toutefois, dans l’ensemble, l’impression que les Bourses se sont enfin réveillées de leur torpeur» ?). Cette constatation fait certainement autorité aussi pour ce qui concerne nos marchés, car, par suite de son interdépendance avec l’économie mondiale, l’économie de la Suisse, comme ses Bourses, ne peuvent se soustraire aux influences d’ordre international.

(1) Bulleti > | ti a s et 1936, No pe Reese de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1932, NO 1, p. 11

(2) Annuaire statistique de la Suisse, Berne, 1939, p. 228. (3) Bulletin financier du Crédit suisse, 1936, p. 99.