CHAPITRE II

LE RENDEMENT DES VALEURS MOBILIÈRES SUISSES PENDANT LA PÉRIODE DE GUERRE : 1940 à 1945

Dès l'ouverture des hostilités, la politique économique de la Suisse s’est adaptée aux circonstances nouvelles créées par les vicissitudes de la guerre. Alors qu’au premier conflit mondial, le passage de l’économie de paix à l’économie de guerre s'était effectué progressivement, en 1939, les mesures tendant au renforcement de la défense nationale sur le plan économique sont mises en vigueur immédiatement. C’est ainsi que l’organisation de l’économie de guerre entre en fonction le 4 septembre déjà, imprimant aux divers secteurs de notre économie un rythme tout à fait nouveau !).

Dès lors, l’économie privée perd toujours plus de terrain en faveur de l’Etat, dont la tâche n’est point facile. En temps de paix, la Suisse se procure à l'étranger les denrées alimentaires ainsi que les matières premières indispensables au développement de ses exportations ; en temps de guerre, la dislocation de l’économie mondiale, les difficultés de transport et d’approvisionnement l’obligent à accroître et à diriger la production indigène et à restreindre la consommation. Le pays ne pouvant malgré ses ressources se suffire à lui-même, les autorités suisses s’efforcent de maintenir dans la mesure du possible les échanges commerciaux en concluant, avec nombre d'Etats, des accords au sujet de questions économiques et du règlement des échanges de marchandises ainsi que des payements réciproques. En dépit de difficultés accrues, qui entravent le commerce international en général et le ravitaillement du pays en particulier, l’économie suisse est caractérisée pendant les premiers mois de l’année 1940 par une très bonne conjoncture. Abstraction faite de l’industrie du bâtiment et de ses branches dépendantes, l’activité est particulièrement satisfaisante dans les secteurs travaillant pour le marché intérieur. Par contre, les industries qui relèvent de l’exportation enregistrent une diminution de leurs affaires.

En corrélation avec les événements politiques, d’autres secteurs de notre économie sont marqués par deux périodes distinctes au cours de l’année. C’est le cas principalement de notre marché monétaire dont l’évolution reflète fidèlement le déroulement mouvementé des événements.

(1) Eidg. Volkswirtschafts-Departement. «Die schweizerische Kriegswirtschaft 1939.48 », Bern, 1950, Vorwort.

PART, QT

Au cours du premier semestre, le volume considérable des importations provoque de fortes sorties d’or et de devises. Puis le public, sous l’influence des événements, procède à d'importants retraits d’avoirs en banques et de fonds d'épargne, contraignant les banques à avoir recours à leurs comptes de virement auprès de la Banque Nationale suisse, dont les engagements à vue sont à fin mai de 565 millions de francs contre 824 millions au début de l’année. Le rapport annuel de la Banque Natio: nale suisse relève que les retraits effectués auprès des banques cantonales, grandes banques et banques régionales tenues de lui remettre des bilans intermédiaires s'élèvent à 270 millions de francs pour le mois de mai seulement, contre 189 millions en août 1939, à la veille de l’ouverture des hostilités !).

Dès le mois de juin cependant, à mesure que la nervosité suscitée par les événements se calme, les retraits de capitaux prennent fin pour faire place au mouvement inverse. Simultanément, le recours au crédit de l’Institut d'émission diminue si bien que les engagements à vue sont presque doublés en décembre par rapport aux chiffres de fin mai. Malgré les sollicitations dont est l’objet la Banque Nationale suisse pendant le premier semestre et l’afflux de capitaux pendant le second, les taux d’escompte officiels n’ont pas été modifiés. Le taux d’escompte privé, par contre, monte à 1% % et temporairement à 1% % même, pour revenir en octobre à son niveau du début de l’année, soit 1,25 %.

Comme le marché monétaire, le marché suisse des capitaux porte l’empreinte des événements politiques et militaires qui se succèdent au delà de nos frontières en 1940. Le marché est particulièrement sollicité pendant les quatre premiers mois et, le reste de l’année, à l’exception de décembre peut-être, les opérations d'émission cessent complètement. La capacité d’absorption du marché est cependant remarquable ; la valeur nominale des emprunts émis qui s'élève à 600 millions de francs dépasse de plus de 400 millions le volume de l’année précédente ?). A l’encontre de ce qui s’est passé depuis 1937, les emprunts destinés à des conversions sont l’exception. Les conditions d’emprunt qui étaient devenues plus défavorables pour les débiteurs dès l’ouverture des hostilités continuent dans cette voie en 1940. A l'exception de l’emprunt de défense nationale émis en mars au taux progressif de 3% - 4 % pour un cours d'émission de 99,40 %, tous les emprunts émis pendant le premier semestre comportent des taux de 4% et des cours d'émission allant de 96,70 %: au pair. Vers le déclin de l’année, les conditions s’améliorent et des corporations de droit public placent des emprunts au taux de 3% et 3% % pour des cours d’émission voisinant le pair. Parallèlement aux conditions d'emprunt, les taux d’intérêts pratiqués par les banques haussent pendant le premier semestre, de même que le taux hypothécaire et le taux servi aux dépôts d’épargne.

Plus encore que le marché des capitaux et le marché monétaire, ce

(1) Banque Nationale suisse, Rapport, Berne, 1940, p. 16. (2) Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1941, NO 1, p. 18.

sont les marchés des valeurs mobilières qui sont dominés par les bouleversements survenus dans le domaine politique et économique. Alors qu’elles commençaient l’année 1940 sur une note optimiste, nos Bourses retombent bien vite dans l’inaction sous l’influence du marché de New- York où, dès le milieu de janvier, on constate une tendance alourdie. Les hostilités entre la Finlande et la Russie, l’occupation du Danemark et des principaux ports norvégiens par les troupes allemandes sont autant d'événements qui incitent le public boursier à la réserve. Le volume des échanges reste en conséquence très minime et, selon une expression qué nous empruntons au Bulletin financier du Crédit suisse, «l’évolution, des cours est plus souvent le produit du hasard que l’expression d’une orientation déterminée du public» !).

Le recul des transactions boursières s’est accéléré sans discontinuer jusqu’à fin avril et, le 10 mai, au début de l’offensive allemande à l’ouest, nos Bourses suspendent leurs séances jusqu’au 8 juillet. A la réouverture, les transactions ne s’effectuent que sous certaines conditions :