Suspension des transactions à terme sur obligations

4 Contrôle des opérations en actions étrangères,

5. Communication à la Banque Nationale suisse du montant total

des mouvements journaliers portant sur des fonds d’Etat, 6. Surveillance de l’activité boursière pour empêcher les opérations spéculatives.?)

Les premières transactions après la réouverture montrent une tendance assez favorable. Ce mouvement est cependant de courte durée et après peu de jours, l'incertitude générale provoque une apathie égale à celle qui s’est manifestée pendant les premiers mois de l’année. Au début de l’automne, sous l'influence des dispositions plus favorables qui règnent à New-York et du fait de l’accroissement des capitaux disponibles qui, à défaut d’autres possibilités de placement, prennent le chemin de la Bourse, un certain esprit d'initiative se manifeste sur nos marchés, donnant naissance à une hausse de la plupart des cours. Mais, encore une fois, la politique entre en scène. Avec l’extension des hostilités dans le sud balkanique entre l'Italie et la Grèce, il se produit une forte réduction du volume des opérations boursières et une évolution très irrégulière des cours qui prévaudra jusqu’à la fin de l’année.

Sur le marché des obligations, les offres de valeurs de corporations de droit public prédominent pendant les premiers mois de l’année, provoquant un effritement continuel des cours. Mais pendant la période de fermeture des Bourses déjà, un revirement se produit et, dès le mois de juillet, la reprise des obligations suisses se confirme et se poursuit pres-

(1) Bulletin financier du Crédit suisse, 1940, p. 115. (2) Banque Nationale suisse, Rapport. Berne, 1940, p. 21.

Er MOT

que sans interruption, entrecoupée seulement par quelques réactions passagères. C’est ainsi que l’emprunt 4 % Fédéral 1933 qui cotait 100,75 % au 15 janvier tombe à 94 %, cours le plus bas, à la fermeture des Bourses en mai pour remonter à 103,95 % à la mi-novembre. La moyenne des cours des valeurs à revenu fixe reste cependant de beaucoup inférieure à celle de l’année précédente. Pour l'emprunt précité, elle est de 100,05 % en 1940 contre 102,80 % en 1939. Cette baisse eût été certainement plus marquée encore, si la liquidité régnant sur le marché de l’argent ne s’était pas reportée sur le marché dés valeurs mobilières.

Les actions suisses, pour leur part, enregistrent pendant les deux premiers mois de l’année, une amélioration de leurs cours. Par la suite, elles réagissent beaucoup plus fortement que les obligations aux événements politiques et militaires. Après une baisse constante jusqu’au mois de juillet et début d’août, les cours des actions se reprennent les mois suivants, mais leur niveau reste largement inférieur à celui du début de l’année ; seules les valeurs d'électricité et de l’alimentation notent de véritables avances. Malgré les difficultés d’approvisionnement en matières premières et l’incertitude au sujet des possibilités futures d’exportation qui provoquent un sentiment d’inquiétudes croissant, les cours des autres valeurs industrielles se maintiennent dans l’ensemble. Les valeurs des s0ciétés financières et des sociétés d’assurances voient la plupart de leurs cours fléchir. Ce sont les actions de banques qui subissent le plus l’influence néfaste exercée par les événements sur l’activité des banques suisses ; les valeurs bancaires accusent la baïsse la plus importante des valeurs à revenu variable par rapport aux cours de 1939.

L’incertitude née de la situation politique, la nervosité manifeste du marché monétaire et du marché des capitaux, l’augmentation de certains taux et, partant, le fléchissement général des cours de Bourses ont sur le niveau du rendement des valeurs mobilières suisses une influence identique à celle que nous avons relevée en 1939. Nous nous souvenons qu’au cours de cette année-là, la tendance du rendement avait subi un revirement et s’était orientée vers la hausse. Cette amélioration s’est poursuivie en 1940 aussi bien pour ce qui concerne le rendement des valeurs à revenu fixe que le rendement des valeurs à revenu variable. Le rendement des obligations retenues pour nos calculs augmente de 0,35 % par rapport à l’année précédente, pour se fixer au niveau de 4,22 %. Dans chacun des quatre groupes de valeurs que nous avons formés, le rendement moyen augmente avec une intensité différente. C’est le rendement des obligations industrielles qui subit le moins l’influence des événements. Avec une augmentation de 0,17 %, il atteint en 1940 la moyenne de 4,41 %, rendement qui est supérieur aux rendements moyens des valeurs fédérales et des sociétés financières qui fournissent respectivement 4,03 % et 4,20 %. Les valeurs cantonales et communales fournissent en 1940 le meilleur rendement à leurs porteurs, soit 4,59 %. Ce groupe représente également, avec 0,49 %, la plus forte augmentation du rendement moyen par rapport à l’année précédente.

SU

La hausse du rendement est plus marquée encore en ce qui concerne les valeurs suisses à revenu variable. En effet, si nous nous reportons au tableau de la page 83, nous constatons qu’au niveau de 5,42% le rendement moyen des actions suisses augmente de 0,43 % en 1940. Dans le cadre des différents groupes de valeurs, les actions bancaires et les actions des sociétés d’assurances, du fait qu’elles ont perdu du terrain tout au cours de l’année, voient leur rendement faire un bond en avant supérieur à 1 %. Il en est de même des valeurs industrielles, mais dans des proportions moins fortes cependant. Le fait que les actions industrielles aient fait preuve d’une bonne résistance, voire même progressé au cours de l’année, se reflète dans le rendement du groupe qui n’augmente que de 0,80 %. Seul le rendement du groupe des valeurs de sociétés financières diminue au cours de l’année ; de 6,30 % en 1939, il descend à 4,98 % en 1940. Cette régression s'explique en partie du fait qu’à la suite de l’aggravation de la situation en matière de transferts, les dividendes de certaines sociétés financières subissent une forte baisse que n’arrive pas à compenser la baisse des cours des dites valeurs. D’autre part, pour les mêmes raisons, le capital de certaines sociétés, non des moins importantes, n’est pas rémunéré du tout. Or, ce capital non rémunéré entre en ligne de compte comme facteur de pondération et agit en conséquence sur le niveau du rendement. Cette influence est d’autant plus significative que, si l’on ne tient pas compte du capital non rémunéré, le rendement moyen des valeurs de sociétés financières reste dans la ligne du rendement de tous les autres groupes de valeurs et passe de 6,30 % en 1939 à 6,81 % en 1940, soit en augmentation, de 0,51 %. Cette situation va d’ailleurs durer jusqu’au terme de notre étude. Nous verrons, en effet, que le rendement des actions de sociétés financières, par suite de l’accroissement du capital non rémunéré parfois jusqu’à plus de la moitié du capital considéré, sera constamment à un niveau de beaucoup inférieur à celui des autres groupes de valeurs.

Selon le tableau qui suit, les valeurs mobilières suisses à revenu fixe et à revenu variable fournissent en 1940 les rendements maxima de la période de guerre. Par la suite, particulièrement en 1941, le rendement s’amenuise fortement et se maintiendra à un niveau très bas jusqu’à la fin des hostilités.

Se QU RENDEMENT DES VALEURS MOBILIÈRES SUISSES À REVENU FIXE pendant la période de guerre: 1940-1945

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