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Les circonstances favorables qui prévalent sur le marché monétaire profitent au marché suisse des capitaux qui, pendant la période considérée, est sollicité dans une mesure extraordinaire. Les emprunts suisses émis en souscriptions publiques atteignent des chiffres records. Le marché suisse des capitaux est principalement mis à contribution par l'Etat dont les besoins sont couverts sans difficultés. À elles seules, les corporations de droit public demandent au marché des capitaux, au cours des années 1941 à 1945, près de 7 milliards de francs dont 6,004 milliards absorbés par la Confédération et 945 millions par les cantons et les communes. L'économie privée n’a recours au marché que dans une très faible proportion comparativement aux corporations de droit public, lesquelles absorbent chaque année 80 à 90 % (93 % en 1944) du total des émissions. Il convient de relever qu’à partir de 1943 le nombre des conversions est en forte diminution et qu’en conséquence, la quantité d’argent frais demandé au marché s’accroît pour atteindre cette année-là 1,092 milliard de francs et 1,267 milliard en 19441). Les conditions d'emprunt qui à fin 1940 s’étaient améliorées pour les débiteurs continuent d’être favorables et ne varient que peu de 1941 à 1945. C’est ainsi que la Confédération qui émettait en 1941 un emprunt 3% % à 10 ans d'échéance au cours de 99,40 % peut placer en 1945 un emprunt au pair à 10 ans de terme au taux de 34 %. La plupart des emprunts cantonaux et communaux à moyen terme sont émis à des taux variants entre 32 et 3% % (1941) et 3% - 3% % (1945) pour des cours d'émission de 98,90 à 100,40 %. Pour la première fois depuis nombre d’années, les émissions d’actions suisses prennent de l’importance en 1941, où elles atteignent une valeur nominale de 37 millions de francs. Au cours des années suivantes elles se maintiennent également à un niveau relativement élevé.

Malgré l’incertitude générale née des événements politiques et militaires, les Bourses suisses manifestent à des degrés d’intensité différents en 1941 et par la suite, jusqu’à la fin des hostilités, une remarquable for4 ce de résistance. Dès le début de 1941, on constate que le mouvement de baisse commencé en 1939 touche à sa fin. Les Bourses semblent s’accoutumer de plus en plus aux surprises politiques. Ainsi, l’adhésion de la Bulgarie au pacte tripartite et l’entrée des troupes allemandes dans ce pays en mars n’ont aucune influence sur nos marchés boursiers. Au contraire, du fait de l’augmentation des capitaux à la recherche d’occasions de placements favorables, une hausse prononcée des cours fait place à la tendance irrégulière de fin 1940. Cette fermeté se maintient tout au cours de l’année et n’est qu’à peine ébranlée par l’événement d’importance mondiale qu’est l’entrée en guerre des Etats-Unis contre les forces de l’Axe.

L’année suivante, en 1942, les Bourses suisses poursuivent leur mouvement de hausse. Particulièrement marqué au début de l’année, où les

(1) Bulletin mensuel de la Banque Nationale suisse, Zurich, 1945, NO 1, p. 22.

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cours atteignent un niveau supérieur à celui de 1941, ce mouvement s’atténue durant les mois d'été pour s'orienter à nouveau favorablement vers la fin de l’année. Toutefois, les transactions n’atteignent pas le volume qu’elles ont connu précédemment, freinées qu’elles sont par la réserve du public boursier dans l’attente d'événements militaires imminents. Cette réserve s’accroît encore en 1943, année pendant laquelle les marchés suisses des valeurs mobilières montrent une tendance au fléchissement. Bien que peu de titres soient offerts, le défaut d’esprit d’entreprise et l’absence d’acheteurs ne manquent pas de faire baisser les cours. Certes, nos Bourses connaissent quelques périodes très actives, mais en général toutes sont sans lendemain, si bien que la moyenne des cours des valeurs que nous avons retenues est inférieure à celle de 1942.

Les événements politiques et militaires prennent, en 1944, à nouveau le dessus et marquent plus fortement les Bourses suisses de leur influence. Au cours des premiers mois, l’esprit d'initiative est entièrement paralysé dans l’attente de l’invasion du continent européen par les forces alliées. Lorsque celle-ci devient une réalité, un facteur nouveau, qui jusqu’à maintenant s'était tenu à l’écart, fait sa rentrée sur le marché des valeurs mobilières : la spéculation qui dans l’espoir d’une fin prochaine des hostilités déploie une grande activité !). Le niveau des cours progresse jusqu’en août, où il atteint son point culminant. Par la suite, jusqu’à la fin de l’année, les Bourses suisses font preuve de bonnes dispositions, ce qui suffit à mettre fin au mouvement général de baïsse qui s'était amorcé en

Les Bourses suisses sont particulièrement animées en 1945 et, suivant les périodes, le volume des affaires dépasse largement les chiffres des années précédentes. Au début de l’année, l’évolution alarmante de notre commerce extérieur fait pression sur les cours, qui se relèvent cependant au fur et à mesure que les signes précurseurs de la fin des hostilités se font plus nombreux. Jusqu'au +«Cessez le feu» en Europe, les Bourses suisses se caractérisent comme en 1944 par des mouvements de hausse entrecoupés de brèves baisses auxquelles la spéculation n’est pas étrangère. Ce n’est que vers le milieu d’août, alors qu’il est mis un terme aux hostilités en Extrême-Orient, que l’on assiste sur nos marchés à une tendance nettement orientée vers la hausse, tendance qui persiste jusqu’à la fin de l’année.

Sur le marché des obligations, les cours poursuivent en 1941 et 1942 le mouvement de hausse amorcé en 1940. Une certaine instabilité se manifeste en 1943, mais, par la suite, les cours se maintiennent à un niveau élevé, étant donné les besoins croissants de placement de capitaux de la part du public. C’est ainsi qu'entre autres, le cours moyen de l'obligation 3% % Fédéral 1937, sur lequel nous avons établi le rendement, passe successivement de 94,60 % en 1940, à 101,95 % en 1941, à 104,15 % en

(1) Bulletin financier du Crédit Suisse, 1945, p. 158.

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1942 pour revenir à 102,90 % en 1943 et remonter enfin à 103,40 % pour les années 1944 et 1945. Les cours des obligations des antres groupes de valeurs suivent la même courbe. Pour certaines valeurs d'électricité, l’augmentation 1941 — 1942 est même plus marquée que pour les valeurs de corporations de droit public.

Dans le compartiment des valeurs à revenu variable, toutes les catégories d’actions participent à la hausse boursière caractéristique des années 1941 - 1942. Dans l’ordre, ce sont les cours des actions industrielles (l’industrie des machines en particulier) qui subissent la plus forte hausse, suivis par les actions bancaires, les actions de sociétés financières et enfin les valeurs des compagnies d’assurances. Dès 1943, les cours des valeurs à revenu variable se sont amenuisés pour terminer en décembre à des cours inférieurs à ceux du début de l’année. Dans l’ensemble, cependant, la moyenne des cours s’est maintenue, suivant les catégories de valeurs envisagées, si ce n’est au même niveau, du moins à un niveau à peine inférieur à la moyenne de l’année précédente.

Alors que, sur le marché des obligations, la stagnation n’avait duré que l’espace d’une année, soit 1943, sur le marché des actions, le manque d’animation se poursuit en 1944 également, où les Bourses suisses ne prennent aucune orientation bien définie. Tandis que les valeurs de banques et de sociétés financières, plus recherchées, atteignent une moyenne supérieure à celle de l’année précédente, les valeurs industrielles ne s’en écartent guère et les valeurs de compagnies d’assurances accusent un faible recul. Le marché des actions subit en 1945 avec une intensité accrue l’influence des événements politiques et militaires. Après un léger recul au début de l’année, dû surtout à l’évolution défavorable de notre commerce extérieur, le mouvement ascendant reprend et se poursuit jusqu’en novembre, stimulé par le «Cessez le feu» général et par le réveil de la spéculation. Ce sont surtout les valeurs industrielles qui attirent l’attention du public, alors que les actions de banques, perdant du fait de la fin des hostilités leur caractère de valeur de paix, ne marquent qu’une progression très modérée, voire même des cours en régression.

L'orientation nouvelle qui s’est fait jour sur les marchés suisses des valeurs mobilières en 1941 a pour corrolaire une orientation nouvelle du rendement. Le mouvement de hausse constaté depuis deux ans prend fin et les investisseurs doivent se contenter d’un rendement fortement orienté vers la baisse. Le rendement des valeurs à revenu fixe est dominé dès 1941 par l'influence de la forte et constante liquidité du marché des capitaux, si bien que le pourcentage de hausse du rendement moyen sagné de 1939 à 1940 est entièrement annihilé dès 1941 déjà, en tombant au niveau de 3,53 % et de 3,27 % en 1942. Jusqu’à la fin de l’année qui a vu se terminer les hostilités, le rendement moyen des obligations ne subit que peu de variations. Après une légère reprise en 1943, il se confine à 3,32 % et 3,30 % chacune des années suivantes, ce dernier taux