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prix, de sorte que l'offre de monnaie, au lieu de se traduire par une baisse du taux de l'intérêt, se traduit en fait par une hausse de ce taux. Abondance monétaire ne veut pas dire abondance d'argent. On ne s'aperçoit pas que la multiplication des signes nmionétaires entraîne nécessairement une hausse des prix et, par suite, une demande supérieure d'argent, puisque tous les prix ont augmenté.

Il en résulte que l’on assiste à ce phénomène tout à fait naturel, mais qui semble paradoxal, que les périodes d’abondance monétaire, où les moyens monétaires sont nombreux, par suite des émissions de billets, sont aussi des périodes de tension du marché des capitaux, c’est-à-dire de hausse du taux de l'intérêt demandé pour le prêt de l’épargne.

N'oublions, pas en effet, que si les signes monétaires représentent la richesse, ils ne la remplacent pas et que les capitaux réels sont ceux qui sont formés par l'excédent de la production sur la consommation. En songeant que la guerre a plutôt enflé celle-ci, et considérablement réduit celle-là, ne soyons pas étonnés si, en définitive, la demande de capitaux a dépassé l'offre et s’il est résulté de ce déséquilibre une hausse rapide du taux del’intérêt.

Quelles ont été les conséquences de l’augmentation du loyer de l’argent ? Produite en partie par la hausse des prix, comme nous venons de le constater, elle a réagi à son tour sur cette dernière en élevant le coût de production de toutes choses dont l'intérêt du capital constitue un élément. Elle a rendu plus onéreux l'emprunt des capitaux en exigeant de ceux qui en avaient besoin une rémunération plus forte au profit des prêteurs.

L'Etat a dû élever son taux d'intérêt pour se procurer les fonds qui lui étaient absolument nécessaires et pour trouver des souscripteurs à ses emprunts. Cela s’est traduit pour lui par une augmentation des charges du Budget, au titre des arrérages de la Dette Publique. En même temps que se succédaient les appels au crédit,

grossissait le chiffre des intérêts à payer chaque année, comme nous l'avons vu plus haut (1).

En 1913, dans un budget de 4.664 millions, les dépenses relatives à la Dette Publique entraient pour 1.290 millions, alors qu’au budget ordinaire de 1921, s’élevant à 23.262 millions, 11.248 millions étaient inscrits à ce titre...

Le Service de la Dette représentait 27 % du total en 1913; il s’élèvait à 37 % au lendemain de la guerre, et la proportion est encore plus forte pour 1921. Dans un budget dont le total a quintuplé, on voit que le service de la dette est presque 9 fois ce qu'il était en 1913.

Les finances d'Etat sont chargées de ce lourd fardeau, et, en définitive, ce sont les épaules des contribuables qui ont à supporter de nouveaux et plus forts impôts et le revenu national qui en est réduit d'autant.

Les entreprises privées doivent également surélever le taux d'intérêt des obligations et bons émis pour tenter les capitalistes et voient par cela même leurs dépenses s’aggraver à leurs bilans, dont les postes grossissent démesurément du fait de l'inflation fiduciaire.

L'examen des comptes d’une compagnie de chemin de fer va montrer l'accroissement des charges d’une société privée depuis

Années Dépenses totales (en millions)

(1) Supra page,

OR Il en est de même pour chacune des natures de dépenses,

comme l'indique le tableau suivant : (en millions de francs)

Nature de dépenses 19141915 1916 1917 1918 1919 1920 1921

Il Personnel 110152142152 182: 408 "641: 604 IT Inst. Patron. D DES LEA TS -AL 700135 2 171 IIT Matières DOME S ASE SM 742520 470 IV Combustibles UTP IS 2187210 057220363

V Renouv. Matériel 18 11 HO AUEL ARTS MOT AUNSA VI Amortiset divers 15 DA ITS OS ARTS EE RS

VAI='Etat 41:38 24} 1975:17222209 "186 VIII Obligations 192 197 199 201 207 217 239 254 EX Actions AOL AD LE Al EL 39 39 Total : DS 2MbS21208%791110421477 6239029912

Nous voyons que l'inflation a exercé son influence sur presque toutes les natures de dépenses et, pour ce qui nous intéresse directement, que le poste relatif au service des obligations a passé de 192 à 254 millions, tant du fait des nouvelles émissions effectuées que de l’élévation du taux d’intérêt auquel ont été réalisés les emprunts successivement émis depuis 1914.

Pour les entreprises privées comme pour l'Etat, les effets sont les mêmes. Elles ne peuvent échapper aux conditions du marché monétaire et sont obligées d'offrir des titres à 6, 7 et 8 % nominal, taux effectivement plus élevés si l’on tient compte que l’émission a lieu presque toujours au dessous du pair.

« Encore il s’agit là d’un taux net pour le porteur, taux qui « se trouve dépassé de beaucoup pour la Société émettrice, si l’on « tient compte de l’impôt sur le revenu et de la taxe de transmission « d’une part, des commissions et primes d'émission d'autre part. « Prenons, par exemple, le cas d’un emprunt 6 1/2 % net émis « à 485 frs et donné ferme à l’organisme de placement à 445 frs,

(1) Rapport de M. Barriol sur les effets de l'inflation, présenté le 6 juin 1922 à la Semaine de la Monnaie. — Messager de Paris du 6 juin 1922.

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& ce qui est absolument normal. Par obligation de 500 frs, la So- « ciété émettrice a à payer chaque année 32.50 d'intérêts, 3.25 d'im- « pôts sur le revenu et 0.50 %, du cours moyen de taxe de trans- « mission, soit 2.42 en supposant le cours moyen égal au prix « d'émission. Au total, la Société doit donc décaisser chaque année «38.17 par obligation, c’est-à-dire 38.17 par 445 frs rentrés dans « ses caisses : c’est du 8.57 %,. Ce n’est pas tout. Elle doit rembour- « ser sa dette avec une prime de 55 frs dans un temps déterminé. « Finalement, une Société de très bon crédit ne peut pas emprun- « ter aujourd’hui à moins de 9 % (1).

Ainsi donc, les taux d'intérêt actuellement pratiqués grèvent lourdement le commerce et l’industrie pour les années futures.

En ce qui concerne l'avenir, nous croyons que le taux d'intérêt à maintenant atteint son maximum et qu'il tend à baisser. D'ailleurs des symptômes en ce sens se sont déjà manifestés récemment, à l'Etranger surtout, et même chez nous. L'Etat, qui durant ces dernières années, a été le grand régulateur du marché des capitaux, et qui en fixait les conditions, a réduit, le 12 mars 1922, d’un demi pour cent, le taux d'intérêt de toutes ses catégories de Bons de la Défense Nationale et de Bons du Trésor ordinaires, réalisant ainsi dans son budget une économie de 350 millions. |

Cette mesure n’a pu avoir que d’heureuses conséquences pour les entreprises privées dans leurs appels au crédit. On a remarqué d’ailleurs que la deuxième émission du Crédit National, en Juillet 1922, a été effectuée à un taux réel un peu inférieur à celui de son premier emprunt de Février de la même année.

Malheureusement nos embarras financiers et leurs conséquences ont entravé cette orientation vers la baisse et ont obligé tout récemment le Ministre des Finances de relever de 1/2 ®% le taux d'intérêt des Bons de la Défense Nationale et des Bons du Trésor ordinaires.

Si nous nous plaçons maintenant du côté du prêteur, nous

(1) Supplément financier de l’« Information » du 29 janvier 1922.

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constatons que sa part de rémunération a été croissante. En donnant 100 frs en 1913, il recevait 3 frs par an, et maintenant avec la même somme, il touche 6 frs, et même souvent il ne débourse que 88 frs ou 68 frs pour avoir 5 frs ou 4 frs. De ces rentes, obligations ou bons, il retire actuellement un revenu plus grand qu’autrefois, plus que doublé, nominalement du moins, en comparaison de celui qu’il touchait, il y a quelques années, sur les mêmes catégories de valeurs mobilières. C’est donc bien par une augmentation toujours en valeur relative, bien entendu, du revenu des valeurs mobilières que se traduit la hausse du taux de l’intérêt, qui rentre ainsi parmi les causes que nous avons précédemment examinées.

De cette hausse du taux de l’intérêt découle une autre importante conséquence, en ce qui touche les titres eux-mêmes et Jeurs cours en bourse, dont l’étude fera l’objet du chapitre suivant.