D. — LES CHANGEMENTS SUCCESSIFS DU TAUX DE L’ESCOMPTE

En temps ordinaire, les changements du taux de l’escompte sont provoqués par les mouvements des changes. Durant la guerre, ils furent dominés par les conditions internes et les taux furent à certains moments purement nominaux. D'une manière générale, les taux

d'escompte depuis 1915 ont été dans une large mesure sous l'influence des taux publiés lors des ventes quotidiennes de bons du Trésor. On doit également tenir compte, comme nous l'avons précédemment exposé, de ce que pendant toute la période où la Banque d'Angleterre reçut les dépôts des grandes banques en leur bonifiant un intérêt, ces taux remplacèrent le taux officiel de l’'escompte comme principe directeur du marché monétaire. Pour éclairer l’exposé que nous allons faire des changements successifs des taux d’escompte de la Banque d'Angleterre, nous croyons utile de dresser auparavant le tableau de ces changements du début de 1914 à avril 1920.

Variations du taux de l’escompte.

Date du changement Taux Nombre

% de jours 1914 8 janvier Jeudi 4 1/2 14 Dn22MJATVIET » 4 7 » 20 janvier ) 3 182 » 30 juillet » 4 I » 31 juillet Vendredi S I » 1° aout Samedi 10 5 » m6 aOtit Jeudi 6 2 » 8 août Samedi 5 705 1016 13 juillet Jeudi 6 189 1017 18 Janvier » Son 77 PUS avril ? 5 945 1919 6 novembre » 6 161

1020 15 avril » 7e 378

Avant la guerre, le taux de l'escompte avait fait preuve d'une tendance à la hausse, si nous considérons les moyennes des cours. Ainsi de 1871 à 1910 le taux moyen avait été de 4 3.6.8 de 1881 à 1910 de £ 3.6.9, de 1891. à 1910 de £ 3.5.3 et enfin durant les 10 dernières années 1901-1910 de 4 3.12.3. Au fur et à mesure que les périodes sont plus courtes et plus rapprochées, la tendance à la hausse est donc manifeste. En 1911, le taux moyen de l’année s’éle- Vaithar (03/05 ent 191240 6 Cell 4 4.15.6. On pourrait trouver dans cette hausse si caractérisée les indices bien nets de la crainte d’une future guerre européenne. Il n’en est pas moins vrai que ces fluctuations n'étaient rien, à côté de celles auxquelles donna lieu l’ouverture des hostilités. Le jeudi 23 juillet 1914, l’Autriche-Hongrie avait envoyé un ultimatum à la Serbie; le samedi 25 une sorte de panique s’empara de la bourse de Londres et des marchés continentaux. La semaine suivante les changes subirent des variations sans précédents et finalement s’effondrèrent. Le 28 juillet l'Autriche déclara la guerre à la Serbie et le jeudi suivant 30, toutes les bourses, sauf celles de Londres, de New- York et le parquet de Paris étaient fermées. Après bourse, le Stock Exchange fut fermé et la place de New-York suivit le lendemain cet exemple. C’est ce même jour, 30 juillet, que le taux de l’escompte fut porté de 3 à 4 °/; le lendemain, la fermeture du Stock Exchange accrut les

demandes de crédit aux banques et le taux dût être porté à 8 %. Si dure que fut cette élévation, elle se révéla insuffisante pour arrêter le flot des effets présentés à l’escompte et le lendemain, 1” août, le taux officiel fut 10 %. L'intervention du gouvernement devenait alors indispensable. Le dimanche 2 août fut proclamé le moratorium des lettres de change et le lundi on décida d’étendre jusqu’au jeudi le congé bancaire (bank holiday). Lorsque les opérations de banque reprirent le jeudi, un moratorium général, jusqu'au 4 septembre, fut proclamé et le Parlement vota l’Acte concernant les billets de banque ou Bank Notes Act. Ces mesures de protection permirent à la Banque de ramener son taux d'escompte à 6 %, le jeudi 6 août, et même à 5 % le surlendemain samedi. Du 23 au 27 juillet inclus, le poste des « Titres divers » s'était accru de près de / 13.700.000 et du 30 juillet au 2 août inclus l’augmentation ne fut pas de moins de £ 18.000.000, dont la majeure partie représentait les avances consenties aux courtiers en lettres de change (bill brokers) pour qu'ils puissent faire face aux demandes de remboursement des prêts que leur avaient accordés les banques de dépôt.

Le changement suivant du taux de l’escompte eut lieu le jeudi 13 juillet 1916, ce fut une élévation de 5 à 6 %, afin de protéger le marché monétaire de Londres contre les répercussions possibles d’une hausse soudaine de l'argent sur lé marché de New-York, hausse qui ne fut que passagère. Le jeudi 18 janvier 1917, le taux officiel