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aussi ardente que celle d'Albert Schæffle aitpu traiterles syndicats de Schwindlikaten dans un jeu de mots extrêmement

imagé (1).

Si nous cherchons à connaître quelques-unes des lois économiques que saisissent fort bien lès maisons d'émission, nous verrons quele marché en valeurs a une vraie unité, que le marché en chaque espèce dé valeurs a lui-même aussi son unité.

Supposons, tout d’abord, que le marché en telle valeur soit à créer : le marché imposera aux émetteurs des données nombreuses mais générales : le public ne veut à telle époque que des valeurs qui, à risques en apparence semblables, rapportent quatre pour cent; en telle autre, il se contentera d’un revenu de trois pour cent. Lorsque la bourse est portée vers la hausse, songez à jeter sur le marché tel titre à un taux inférieur au taux moyen de l'épargne ; vous éprouverez souvent plus de difficultés que si vous vous laissiez entrainer par le courant et exigiez un agio sensiblement plus considérable. Ayez à émettre des valeurs détestables en un moment de hausse folle ; vous trouverez, sans difficulté, un grand nombre d’acquéreurs: la raison s’obscurcit tandis que les besoins deviennent pressants comme en temps de disetle ! Que la bourse soit portée vers la baisse, ne cherchez pas à jeter des valeurs sur le marché; celui-ci a déjà beaucoup de peine à supporter le poids des valeurs existantes ; vous ne sauriez réussir à moins de circonstances exceptionnelles.

Le marché pour telle catégorie de valeurs est-il déjà créé, a-t-on déjà fondé des entreprises similaires et parfois même vaguement similaires, dans telles conditions ? Le nouvel

(1) Die Anwendbarkeiït der verschiedenen Unternehmungsformen (publiée originairement dans le Zeitschrift für die gesammite Slaatswissenschaft, année 1869). Gesammelte Aufsaetze, t. I, p.232. Tübingen, 1885.

LE L'ÉMISSION DES VALEURS (bar)

émetteur devra suivre les traces de ses prédécesseurs, s’il ne veut jeter la déconsidération sur son entreprise. La sen- Sibilité, la sensiblerie du public sur tous ces points est extrême. Combien de valeurs n'ont été facilement émises que par suite du crédit d'entreprises semblables, alors même que ce crédit tenait à des motifs purement personnels à leurs fondateurs.

Ce sont là des principes fondamentaux qu'il ne faut point oublier lorsque l’on aborde la difficile question des émissions de valeurs, et que nous avons tenu à indiquer ici, pour montrer toute l'importance de la loi des milieux el pour jeter, de suite, un certain doute dans les esprits qui seraient disposés à attendre quelques progrès, dans ce domaine, d’une intervention de l’Etat.

qu

Maintenant que nous connaissons dans ses grandes lignes la théorie générale et les conditions économiques de l'émission des valeurs dans notre civilisation contemporaine, nous pouvons étudier d'abord l'émission et la conversion d’emprunts, puis l'émission de valeurs d'entreprises industrielles et commerciales, en portant une attention plus spéciale sur les usages des marchés allemands.

IL est impossible de poser ici des règles fixes el générales : telle méthode fut toujours préférable en telles circonstances.

En Allemagne, on n’employait pas, comme en Angleterre, la vente d'emprunts en boutiques de changeurs, même lorsque le marché élait bon. L’ouverlure d’une souscription publique était beaucoup plus rare qu'en France, le succès étant considéré alors comme trop incertain (1).

L’'Elal allemand, qui voulait placer un emprunt, vendait parfois ses titres à la bourse soit directement soit plus souvent par l'intermédiaire d’une banque ; c'était ce qui arrivait

(1) Art. Staatsanleihen dans le Rechtslexæikon de Holtzendorfi.