LES BOURSES DE VALEURS ET DE COMMERCE ET LEUR ROLE ÉCONOMIQUE
I. — Les marchés, les foires et les bourses. — Qu'est-ce qu’une bourse ? Définition ; signes caractéristiques : de la disparition progressive du trafic effectif dans la grande majorité des bourses.
Il. — Rôle économique des bourses : ce sont des marchés centraux où
* se concentre l’activité commerçante et, d'autre part, l'offre et la demande sur certaines marchandises. — Fonction économique de la spéculation de bourse: égalisation des cours dans le temps en bouleversant des relations originelles ; facilitation du trafic.
III. — Rôle économique et fonctions des bourses en marchandises. — Le grand commerce dans notre civilisation contemporaine, sa fonction ; légalisation des prix à travers le temps et l’espace avec un moindre souci d’une répartition toujours exacte des marchandises elles-mêmes ; de la clause : port d'ordre, — Les bourses en marchandises sont les régulateurs du prix des marchandises ; la spéculation dansles bourses en marchandises.
IV. — Rôle économique et fonctions des bourses en valeurs : histoire du développement des valeurs mobilières ; établissement d'un taux moyen de l'argent épargné en un moment déterminé ; de la spéculation dans les bourses en valeurs.
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Les habitants d’une contrée prirent de fort bonne heure l'habitude de se réunir à des époques plus ou moins nettement déterminées, généralement en des endroits consacrés à une divinité commune, pour y faire leurs échanges, s’y procurer les objets dont ils avaient besoin, y céder ceux qui leur étaient inutiles (1). Chacun y trouva son compte. Dans
une civilisalion même primitive, ces marchés (2) nous présentent déjà l’image d’une certaine concentration de l'offre
et de la demande. Celle habitude se perpétua lorsque les villages se formèrent autour ou non loin de ces marchés.
Les fêtes de quelque importance atlirèrent de nombreux et plus lointains visileurs ; consommateurs, producteurs el commerçants profilèrent de cette concentration momentanée pour acheter ce dont ils avaient besoin, vendre le produit de leur activité ou se livrer au trafic ; on eut alors d’une part les marchés quotidiens ou hebdomadaires (Wochenmærkte) et, d'autre part, les marchés bisannuels ou annuels (Jahrmærkte).
Les marchés annuels gagnèrent en importance. On semble avoir réservé, en Allemagne, au seizième siècle, l'expression plus spéciale de foires (Messen), aux marchés servant au grand commerce et avoir conservé l'expression primitive pour les réunions plus fréquentes où se faisait le petit commerce.
Au cours du XVI° siècle, un profond changement se produisit dans le commerce de l’Europe ; on découvrit l'Améri-
(1) Goldschmidt, Handbuch des Handelsrechts, 3e édit., t. I, p. 24.
(2) Art. Maerkle und Messen de Rathgen dans le Handwærlerbuch der Slaalswissenschaften ; Lexis, chapitre Handel dans Schænberg’s Handbuch der polilischen Œkonomie, t. IT ; Sur les marchés, Rathgen, Die Entslehung der Mærkle in Deulschland, Strasbourg, 1881; sur les foires, le travail capital de Hasse, Geschichle der Leipziger Messen, Leipzig, 1885.
que et la roule des Indes ; le change prit un développement considérable ; les relations de place en place devinrent plus fréquentes et souvent régulières ; on fonda des entreprises de transport. Le commerçant cessa peu à peu d'accompagner ses marchandises ; le conlral de commission, les commandes par lettres prirent une extrême importance (1).
Certaines villes où l’on trafiquait régulièrement apparurent alors comme des centrés permanents de grand commerce,comme des espèces de foires permanentes. On donna le nom de bourses (2) aux endroits où se concentrait à cerlaines heures de la journée l’activité commerciale de la cité.
C’est cette institution, profondément lransformée dans le dernier quart de ce siècle, qui joue dans notre vie moderne un rôle fondamental.
On appelle marchés les endroits où les producteurs se trouvent généralement (8) en présence des consommateurs euxmêmes et amènent en nalure les objets qu'ils désirent vendre. La fonction économique des marchés est l'approvisionnementd’une seule ville ou d’un seul village etdeses environs immédiats (4).
Les foires sont des réunions où le commerce prend un cer:
tain développement (5), où se rencontrent assez rarement producleurs et commerçants venus souvent de pays lointains et où l’on opère tantôt sur des marchandises présentes en
(1) V. dans Schmoller, Die geschichtliche Entwickelung der Unternch= mung, Jahbücher für Gesetzgebung, Verwaltung und Volkswirlhschaft Jahrg. XVI, p. 959, un de ces exposés incidents, courts et riches dont le maître a le secret.
(2) Richard Ehrenberg, Boerse in Brugge. Zeütschrift für das gesammte Handelsrecht, t. XXXII, p. 43.
(3) Emminghaus, Mærkte und Messen. Vierteljahrschriftfür Volkswirthschaft und Kulturgeschichte, V Jahrg., t. I, p. 14.
(4) Scholz, Der Wochenmarkt (article dont un grand nombre de données sont inacceptables), Vierteljahrschrift für Volkswirthschaft und Kulturgeschichte, V Juhrg., Band T, p. 29.
(5) Emminghaus, Maerkte und Messen, p. 19, complète très bien la notion géuérale fournie par Roscher : marché « pour le grand commerce, »
"52 PREMIÈRE PARTIE. — Hit PREMIER
nature, tantôt sur des échantillons (1). Leur rôle économi-
que est de permettre une répartition plus exacte des pro- Fate
duits dans une province, plusieurs provinces ou même plusieurs pays. Les foires ont joué en Allemagne un rôle fort
important ; au XVe siècle, on appelait celles de Leipsick un
des piliers du commerce européen (2) ; les chemins de fer les
ont condamnées sinon à disparaître, du moins à perdre la
plus grande partie de leur importance dans notre civilisation
actuelle.
Les foires demeurent nécessaires, d’une facon plus spé-
ciale, pour les marchandises qui, ainsi que les fourrures, ne
peuvent être vendues sur échantillons, et... pour les maïisons auxquelles on n’achète pas volontiers sur échantillons (3). |
Les bourses sont des « réunions périodiques, Le plus souvent quotidiennes, de négociants et de personnes prenant part au commerce dont le but est la conclusion d’affaires commerciales sans présentation, transmission et paiement immédiats de la marchandise (4) ». C’est là une définition toujours générale, mais plus exacte et plus claire que les traductions presque textuelles de l’article 79 de notre code de commerce, adoptées en Allemagne par plusieurs règlements de bourse (5).
(1) Plus simple, mais aussi moins complète la définition de Hasse,Leipsiger Messen, p. 6 : « marché où, en certains temps, en certaines villes, se fait le grand commerce entre différents pays ou provinces. »
(2) Hasse, Leipziger Messen, p. 2
(3) Schmoller, Zur Geschichle der deutschen Kleingewerbe in XIX Jahrhundert, Halle, 1810, p. 220. — La persistance des foires, assez tardive en Allemagne, est, selon nous, une des causes de la levée actuelle de boucliers contre « l'intermédiaire entre la consommation et la production » (Zwischenhandel).
(4) Richard Ehrenberg, Das Zeitalter der Fugger, t. I, p. 50. Il ne s’agit point ici d’une définition de l'expression bourses, suivant le sens que lui a donné le législateur allemand.
(5) Bærsenordnung für die Korporation der Kaufmannschaft zu Berlin, 1 mai 1825 : « Art. 1: La bourse est la réunion ayant lieu, avec l’assentiment du gouvernement, de commercants, courtiers, conducteurs et au-
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à LES BOURSES ET LEUR ROLE ÉCONOMIQUE 53
40 | Les bourses se distinguent des foires surtout par leur fréquence, par l’absence presque absolue d’objets en nature, par la présence presque exclusive de commerçants, d'habitants de la place ou de ses environs immédiats.
Les réunions de bourse ont lieu, généralement, tous les
jours ouvrables (1) et selon la remarque très juste de Roscher, au milieu des heures de travail (2). Les visiteurs de la bourse voient généralement leur activité se concentrer dans les quel-
ques heures de bourse.
On opère à la bourse sur des échantillons ou sur des Lypes
ou qualités fixées par les usages ; toutes les marchandises de bourse (Bærsenwaaren) (8), ont un caractère fongible plus ou moins nettement accentué (4) ; le transfert immédiat des marchandises, y est inconnu, celui des valeurs fort rare (5).
Les visiteurs des bourses sont généralement des commer-
cants achetant pour revendre (6).
tres personnes pour faciliter les opérations commerciales de toutes sortes, Geselzsaminlung für die Kg. preus. Slaaten, Jahrg., 1825, no 943.
(1) Lexis dans Schœnberg’s Handbuch, t. 1, p. 842 ; R. Ehrenberg, Fugger, t. I, p. 50 ; Behrend, Lehrbuch, t. I, p. 476. La bourse en produits de Grimmen (Prusse) est ouverte tous les quinze jours depuis le 4 septembre au 1 mai, une fois;en juillet (Material der Bœrsen-enquete-Kommission : die hauptsæchlichsten Bœrsen, p. 21). Si nos renseignements sont exacts, il ne s’agit là que d'une vraie foire de grains.
(2) System der Volkswirthschaft : National-Œkonomie des Handels-und Gewerbefleisses, 2e éd., 1881, p. 469 ; cependant, il y a des bourses du ma- : tin (Frühbærse), des bourses du soir (Abendbærse),
(3) « Les marchandises de bourse sont, en dehors des valeurs, de préférence les choses qui sont facilement transportables, répondant à des nécessités générales et pour lesquelles on ne considère que la quantité ou simplement une gradation de valeur (Behrend, Lehrbuch, t. 1, p. 429).
(4) Roscher, Handel, p. 469; R. Ehrenberg, Zeitaller, t. 1, p. 50.
(5) Voir Lexis dans Schænberg's Handbuch, t. TI, p. 843 : les différences essentielles entre un marché de produits et une bourse de produits consistent en ce que les opérations faites sur le #arché ont pour objet des marchandises qui se trouvent actuellement dans la halle du marché, tandis que les opérations faites à la bourse visent des marchandises emmagasinées ou prêtes à être exportées ou bien encore sont des marchés à terme.
(6) « A la bourse trafiquent uniquement des commerçants ou presque uniquement » (Max Weber, Die Bœrse, Gœllinger Arbeilerbibliolhek, t. 1, cab.2/et3; p. 21).
Si les étrangers sont presque partout admis à fréquenter la bourse, ce n'est, en réalilé, qu’à litre absolument exceptionnel ; le public ordinaire d’une bourse se compose de personnes demeurant dans la ville même ou ses environs immédiats (1). 0
Il est aisé de définir les opérations de bourse en prenant pour base leur exemple typique : le #narché à terme, et de
dislinguer les bourses des marchés et foires « par une par-
ticularilé, qui leur est très spécialement propre et qui peut être indiquée comme le signe caractéristique du commerce en bourse » : « tandis que, sur les autres marchés, des marchandises individuellement déterminées sont l’objet de trafics, à la bourse, les opérations sont faites sur des quantités fixes d'espèces fixes » (2).
Mais, comme l'avoue notre auteur lui-même, c’est là une caractéristique, qui ne répond nullement à quelque chose de réel dans l’organisation actuelle du commerce : les opéralions sur échantillons persistent vivaces en de nombreuses bourses (3).
Celte identification du marché à terme et de l’opération en bourse, actuellement inexacte, inexacte dans la période historique, qui nous a précédé, sera-t-elle vraie dans vingt, trente ou cinquante ans ? Sans vouloir anticiper sur l'avenir, disons que, sur les places allemandes, le commerce effectif
(1) Behrend, Lehrbuch, t. I, p. 426. — La bourse des marchandises de Cologne, très calme en temps ordinaire, prenait une importance assez
considérable un jour par semaine, lorsque les commerçants des nombreu-
ses et considérables villes voisines y venaient pour s’y retrouver, «€ s’y couvrir », etc. (Cf. K. Wiedenfeld, Der deutsche Getreidehandel, Jahrbücher für Nationalækonomie und Statistik, IIIe série, t. XI, p. 648) : c'était là un cas exceptionnel. Est-il nécessaire d'ajouter que peu importe que la réunion ait lieu dans un endroit public ou fermé (Behrend, Zehrburch, t. I, p. 426 ; Lexis dans Schænberg's Handbuch, t. Il, p. 842).
(2) Struck , art. Bœrse dans le Handwærterbuch der Staatswissenschaften.
(3) IH. Schumacher, Die Getreidebærsen in den Vereinigten Staaten von Amerika. Jahrbücher für Nationalækonomie und Slatistik, 3e série, t. X, p. 161.
en grains passe de plus en plus de la bourse dans les bureaux des commerçants et que l’époque actuelle y apparaît plutôt comme une période transitoire : on semble, en Allemagne, n'avoir plus guère souci de érimballer à la bourse des échantillons et de faire ses calculs de téte. On se léléphone de bureau à bureau, le poids, la provenance (1) etc. et on contracte souvent sur ces simples indications, surtout entre maisons honorables. Si à Kœnigsberg et à Dantzig les échantillons jouent encore à la bourse un rôle très important, prépondérant même, c’est qu’il ne s’agit point de blés, répondant à tel type. et que l'on peut difficilement apprécier la qualité sans voir l'échantillon (2).
Si les échantillons jouent un rôle prépondérant aux marchés du Mark-Lane, ils n'apparaissent jamais au Baltic, la vraie bourse en grains de Londres, en vertu d’un usage déjà fort ancien :la concentration des bureaux dans un espace restreint, qui s’accentue de jour en jour sur les places importantes, l'établissement de relations téléphoniques, sont des causes importantes de la disparition progressive du trafic effectif dans la grande majorité des bourses. On ne voit plus guère d'échantillons à la bourse du Havre ; ceux-ci sont déposés dans les bureaux des courtiers havrais où toute personne désireuse d'acheter peut les examiner à loisir.
Les titres n'apparaissent presque plus jamais à la bourse (3) ; leur livraison a lieu dans les bureaux.
Le trait indiqué par le professeur Struck comme caracléristique des bourses n’est donc point Lolalement inexact en ce qui concerne surtout les places où les types sont l’objet d’ctudes spéciales et où un certain classement s'impose d’autant plus que le marché à terme est employé très fréquem-
(1) Tous ces points s’éclairciront, lorsque nous parlerons du marché à terme en marchandises.
(2) Voir K. Wiedenfeld, Jahrbücher für Nutionalækonomie, 3 série, PAIX Ip 6oDLeRoEA
(3) A Vienne, notamment, on exclut expressément la livraison des titres à l'intérieur de la bourse.
ment, presque toujours lorsqu'il s’agit d'arbitrages et d'importation: de telles bourses sont surtout des lieux où l’on échange des impressions et où l’on opère sur des espèces fixes, presque toujours sur des quantités fixes d'espèces fixes. Mais nous ne tenons point là quelque critérium : les usages de différentes places, surtout de celles où l’on trafique sur des marchandises nationales et qui ignorent un système de gradation, analogue-au système américain ou voisin, persisteront et les échantillons conserveront longtemps encore une grande importance en certaines bourses.
IT
La commission allemande chargée de l’enquête sur la bourse est partie de ce principe que les bourses sont « des facteurs indispensables dans notre société » (1). Les socialistes démocrates eux-mêmes reconnaissent que sans elles « la plus complète anarchie existerait dans la vie économique » (2), établie sur les bases actuelles.
D'autre part, quelles attaques n’a-t-on point dirigées contre les bourses ? Quelles expressions n’a-t-on pas employées pour caractériser leur rôle néfaste ? Banques de jeu... Monte- Carlo. et sous une forme plus sonore encore « ganglions de la vie expansive, circulante d'une nation travailleuse » (3).
Ne nous contentons point d'affirmer la nécessité d’une telle institution, son importance économique, et d'en montrer les tares d’une facon plus ou moins imagée.
Une bourse parait être, au premier abord, un marché cen-
(1) IL est fort regrettable que la commission d'enquête, qui ne devait pas d’ailleurs se proposer comme seul but la composition d’un projet de loi, n'ait pas insisté sur le rôle économique des bourses et se soit contentée sur ce point d’une médiocre énumération de quelques lignes. Elle aurait évité quelques exposés de principes inexacts ou erronés dans les molifs de ses décisions.
(2) Vorwærts, 6 janvier 1894.
(3) Chambre des députés italienne, séance du 31 janvier 1882,
tral (A) ; c’est là aussi sa caractéristique essentielle : le fractionnement de l’activité humaine, qui s’accentue de jour en jour, rend une concentration de plus en plus nécessaire. Son premier rôle fut celui d'un marché, au sens le plus large de ce terme : permetire une concentration de l’activité commercante et rapprocher plus intimement l'offre et la demande (2) ; faciliter les transactions et assurer la fixation de prix probablement plus exacts (3).
Ce sont là toujours deux rôles essentiels des bourses : fa-
ciliter un trafic rapide el avantageux d’après les circonstances (4), écarter cette incertitude qui plane si aisément sur la notion de prix (5).
Diverses autres notions, que l’on ne peut facilement préciser et qui sont souvent fort variables, trouvent à la bourse leur expression plus ou moins vive ou momentanée ; tels, pour choisir des exemples généraux, le crédit d’un Etat (6) ou la situation actuelle du commerce (7). Que les bourses,
(1) La commission du Stock-Exchange disait : « La Stock-Exchange a pour but la concentration de l'offre et de la demande, tandis que toutes ses autres fonctions sont d'importance secondaire. » Les motifs de la loi autrichienne du 1er avril 1875 (Kaserer, Das Geselz vom 1 April 1875, Wien, 4875, p. 16), « le rôle de la bourse est de concentrer Les relations commerciales » ; Zur Frage der Bœrsenreform (en Suisse), Bern, 1895 : Gutachlen von Julius Wolf, p. 36 ; Struck, Effehktenbærse, eine Vergleichung deuischer und englischer Zuslænde, staals-und socialwissenschaftliche Forschungen, t. IIT, Leipzig, 1881, p. 56 et s.; Gustave Cohn, Beitræge zur Bœrsenreform, Leipzig, 1895, p. 1: « La bourse est indispensable à notre société actuelle parce qu’elle est l'expression conséquente de ces doubles éléments nécessaires : participation de la fortune privée au capital travaillant ; centralisation de la vie économique actuelle. » Nous reviendrons sur le premier de ces deux points.
(2) Richard Ehrenberg, Zeitulter der Fugger, t. 1, p. 50.
(3) Berichte und Beschlüsse der Bœrsen-enquete-Kommission, p. 31: « Cette concentration de vendeurs et d'acheteurs présente le plus sûr garant pour la fixation de la valeur exacte des marchandises. »
(4) Otto Michaelis, Die wirthschaftliche Rolle des Spekulationshandels. Vierteljahrschrift für Volkswirthschaft und Kullurgeschichte, Jahrg.NT, LAID 108
(5) J. Wolf, Gulachten, p. 31, insiste sur ce point avec raison,
(6) Berichte und Beschlüsse, p. 32.
(T) Roscher, Handel, p. 459.
réparties à travers le monde, se mettent en relations les”
unes avec les aulres, grâce au téléphone et au télégraphe, s’entretiennent à tous instants sur les prix, les besoins présumés, etc, que les rapports prennent un caraclère nettementinternationaletles notions, quivontse former, resteront, bien entendu, essentiellement variables, mais, comme elles
seront fixées par toutes les bourses intéressées, souvent par
toutes celles du monde, elles fourniront des renseignements de la plus grande valeur.
Le plus notable rôle des bourses est denc de servir de grands régulateurs des prix; de concentrer les intérêts en jeu dans un pays ou dans une province, de lrouver une expression de la silualion locale, et, en même temps, de recevoir l'influence des autres marchés centraux, directement ouindirectement par l'intermédiaire de tel autre, et de transmeltre dans toute sa zone d'influence, l'influence qu'elle a elle-même ressentie. Il y a là deux mouvements opposés, un mouvement centripète et un mouvement centrifuge que nous devions indiquer ici.
Arrêlons-nous dans cet exposé très général ; nous tomberions dans un tort commun à la grande majorité des économistes allemands: nous ne distinguerions point suffisamment bourses en valeurs et bourses en marchandises ; nous confondrions trop complètement le rôle des unes et des autres : arrivons à la spéculation, qui se concentre à la bourse et dont l'instrument est actuellement sur la grande majorité des marchés, le marché à terme de bourse (bærsenmæssiger Terminhandel) (1).
La spéculation nous apparaît comme un stimulant, comme une force égalisairice dans le temps (2), comme une aide très sérieuse pour la réparlition exacte dans l’espace.
. (1) Gustav Cohn, Zeïtgeschæfte und Differenzgeschæfte, Xéna, 1867, p. 4 et s. (Le professeur de Gœttingen écrivait à une époque où l'expression de marché à terme de bourse était encore inconnue).
(2) Ce point a été merveilleusement saisi par Otto Michaelis dans une série d'articles sur la spéculation (Vierteljahrschrift für Volkswirthschaft
Empressons-nous de louer l'esprit de spéculation, qui est l'âme des découvertes. ; répélons après tous les littérateurs de l’économie politique, et sans voiler un léger sourire, que, sans agiotage, nous n'aurions point de chemins de fer...
La spéculalion est, avant tout, un stimulant ; ce rôle restera son rôle principal dont tout autre ne sera qu’un dérivé.
L'économiste allemand qui connait le mieux les questions commerciales, le professeur Lexis de Goettingen, définit en ces termes le rôle de la spéculation : « S’efforcer de prévoir les cours d’un avenir prochain et d’après ces prévisions profiter du temps présent » (1).
Voyons comment vont s’opérer, grâce à la spéculation, ces sortes d'arbilrages dans le temps ; comment les prix deviendront ou tout au moins pourront devenir l’expression non seulement de la situation actuelle du marché, mais de sa situation future.
« La spéculation a pour conséquence une diminution de chaque hausse sur l'attente de laquelle elle se base ; elle est ainsi, autant qu’elle est exacte et par là même avantageuse au dit spéculateur, d’une utilité générale (2) ». Peut-on prévoir une hausse sur certaines marchandises ? On s’en pourvoira de suite et à l'heure où on aurait dû s’en pourvoir, la demande du spéculateur n’apparailra point sur le marché.
Les prix, au moment où l’on achètera, seront par suile d’une
und Kullturgeschichte, 2° année, t. IV, 3° année, t. I et IT, réunis ensuite dans les Volkswirthschaftliche Schriften de cet auteur). On peut reprocher à cet écrivain comme à tous les Manchesterleule acharnés, une admiration exagérée pour les lois économiques et l’instinct des masses, qui l’a empêché de faire une construction vraiment scientifique. — La spéculation supporte le poids des conjonctures aussi bien à la bourse en valeurs qu’à la bourse en marchandises, mais d'une façon moins importante; nous parlerons de ce rôle à propos des seules bourses en marchandises.
(1) Lexis dans Schœænberg's Handbuch, p. 862; cf. Brueckner, Der Differenzhandel an der Bœrse, p. 46.
(2) Rudolf Auspitz und Richard Lieben, D cnonven über die Theorie des Preises, Leipzig, 1889, p. 284 (livre un peu rébarbalif au premier abord, mais riche en conclusions utiles),
demande anormale, plus élevés qu’ils n’auraient dû l’être ; les prix, au moment où on aurait dû acheter seront, par suite de
l'absence d’une demande normale, moins élevés qu’ils n’au-
raient dû l'être.
Si onne s’est point trompé dans ses prévisions, on aura accentué la hausse au moment de la baisse, la baisse au moment de la hausse ; si, au contraire, on s’est trompé dans
ses prévisions, - si on a interverti les rapports relatifs de.
hausse et de baisse, on aura accentué la hausse au moment de la hausse, la baisse au moment de la baisse. « L'influence contraire d’un individu qui attend une baisse sort du pur commerce d’approvisionnement (1) ».
Supposons maintenant qu'il existe tout un trafic à {erme je (2), sur cette même marchandise. Tout va devenir plus complexe. Nous allons nous trouver en face de toute une série de contrats permettant la spéculation à la hausse ou à la baisse, sans ou avec limitation des risques.
Prévoit-on une hausse ou une baisse ? On achètera ou on vendra à terme, et l’on verra s'engager entre haussiers el baissiers cette lutte où tout jouera son rôle, jusqu’au tempérament de chacun (3). Un achat à terme, basé sur une prévision de hausse, aura sur le marché le même effet utile ou néfaste qu’un approvisionnement, à condition, bien entendu, que le vendeur se soit lui-même dès maintenant approvisionné. :
La spéculation à découvert (4) a une tout autre base économique. Elle permet la spéculation à la baisse, qui est. peul-êlre, socialement moins ulile que son opposé, la spé culalion à la hausse, mais qui joue un rôle tout aussi important dans nos relalions commerciales. Elle est devenue absolument nécessaire, car elle rend aussi aisée la spéculation
(1) Auspitz, p. 284.
(2) Il n’est point nécessaire de supposer ici un frafic à lerme de bourse. (3) Le sanguin apparaîtra comme un haussier, l'individu colère comme à baissier naturel (Michælis, Vierteljahrschrifl, TX, Jahrg., t. I, p. 198), (4) Nous sommes abandonnés ici par MM. Auspitz et Taper
à la baisse que la spéculation à la hausse et établit ainsi une
Sorte de contrepoids.
Prévoit-on une baisse ? On vendra à ferme et on attendra pour se couvrir le moment de l'échéance, si Les conjonctures ne changent point. Il n’y aura pas, au jour du contrat, une demande inopinée, au jour de la livraison, l'absence d’une demande normale sur le marché au comptant. Mais le marché aura pris une extraordinaire extension ; il aura trouvé un frein contre l'emballement des haussiers ; il aura ouvert une porte très large à la spéculation à crédit, cette base moderne de la spéculation de bourse. |
Reprenons ce principe que nous avons posé d’une façon particulière, mais qui a une valeur très générale, absolue, dirions-nous même, si nous ne nous gardions de toute affirmation catégorique : le spéculateur qui prévoit l'avenir avec une certaine exactitude est utile socialement; celui qui le prévoit avec inexactitude est plus ou moins néfaste.
Supposons que la grande majorité des spéculateurs prévoie une hausse, qui a lieu en effet par la suite : le cours du ter: me (1) va prendre une direction d'autant plus marquée vers la hausse que les spéculateurs à la baisse seront moins nombreux. Toute personne qui, par une offre inopinée, arrêtera la hausse avant qu’elle n'ait atteint le prix réel de la marchandise ou du titre au jour de l’échéance, faussera le cours du terme ; comme elle le ramènerait vers l’exactitude, si le cours avait dépassé cette limite.
Le cours du terme est une sorte de baromètre. Retenons dès maintenant ces deux points de la plus haute importance : c’est d’après les données du terme que se fait dans l’espace cette première répartition des marchandises de bourse, que l'on peut corriger sans doute, mais qui n’en sera pas moins faussée durant un certain temps si le cours du éerme est inexact (2). Le cours du terme exactement fixé assure une
(1) Nous allons parler du coùrs des marchés à lerme de bourse, comme de l'expression la plus nette et la plus générale des cours à ferme. (2) Les marchandises de bourse seront réparties, d’une facon plus spé:
égalisation des prix dans le temps : dans cetle lutte Ode | où chacun cherche les rentes les plus considérables avec de moindres risques, l'écart le plus minime entre le comptant et le terme donne lieu à de multiples opérations peu dange-
reuses, à des sortes d'arbitrages dans le temps : si nous supposons le terme en opposition, exactement prévue, avec le
comptant, le cours actuel du ferme ne deviendra pas brus-
quement, ni par à-coups, le cours du comptant au jour d’échéance ; toutes les personnes aux aguets du moindre bénéfice supérieur à ce que nous pouvons appeler la rente actuelle sur le marché se précipiteront et celte concurrence aura pour conséquence une égalisation des prix dans le temps ; si les prévisions sont erronées, les fluctuations seront beaucoup plus sensibles (1).
Poussons plus avant dans la technique du commerce de bourse à crédit. Quel va être le rôle de ces personnes qui se retireront du combat au milieu de la lutte pour prendre une position neulre ou contraire à leur posilion primitive ? Elles n’auront faussé les cours ou ne les auront bien dirigés que durant un cerlain temps. Les conjonctures étant essentiellement variables, il y avait peut-être sagesse ou prudence à se retirer momentanément ou totalement de la lutte et même à combattre dans le camp opposé. On ne saurait leur reprocher de ne plus jouer un rôle plus ou moins néfaste ; on ne pourra leur reprocher, en certaines circonstances, que de n’avoir point persisté dans une excellente entreprise.
Si les prévisions de la spéculation sont exactes, la répartition des marchandises et des litres se fera sans à-coups, on verra les prix s’égaliser en des lames plus douces (Michælis) ; si, au contraire, les prévisions de la spéculation sont inexac-
ciale, en prenant pour base le lerme ; les valeurs connues sous le nom de valeurs internalionales (valeurs négociées sur différents marchés interna tionaux) seront aussi réparties sur la base du ferme.
(1) Ceci se présente d’une facon peut-être plus courante dans le commerce en valeurs ; ceci est tout aussi utile dans le commerce en marchandises et y prend de jour en jour une importance plus nettement idenlique.
- tes, la répartition sera faussée, les prix fluclueront entre des limites plus extrêmes.
Le spéculateur, qui aura tous les éléments nécessaires pour prévoir avec exactitude, sera le seul qui aura de fortes chances d’être utile socialement.
Le spéculateur incapable pour tel ou tel autre motif de faire des prévisions exactes, aura plus probablement un rôle néfaste : c’est lui que nous appellerions de suile joueur, si nous ne voulions établir une distinction assez franche entre. la notion juridique du jeu et la notion économique de la spéculation blâmable (1).
Le rôle social de la spéculation de bourse est donc de ne point laisser établir une corrélation absolue et immédiate entre une offre basée sur les stocks disponibles et une demande basée sur les besoins actuels, de donner dans le présent une large place à l'avenir, de bouleverser des relations originelles pour produire une égalisation des cours à travers le temps. Nous pourrions presque dire, sous une forme paradoxale, qui nous permettrait de répondre indirectement à des attaques dirigées contre la spéculation, que celle-ci joue son rôle économique en faussant des rapporis naturels ; mais le but poursuivi est un équilibre que n’assurent point les lois de la nature. ; Une plus exacte répartition des marchandises et des Litres à travers le temps sera la conséquence de celte égalisation : le moindre besoin sur le marché effectif entrainera une hausse, la moindre surabondance, une baisse ; tandis que toutes les personnes qui conservent des marchandises dans des docks ou magasins, toutes celles qui possèdent des capilaux, toutes celles qui ont des titres et qui ne refusent point leur-participation aux opérations journalières du marché, auront un avantage soit à vendre leurs marchandises, soit à grossir leurs stocks et vendront effectivement leurs
(1) Nous reviendrons longuement sur cette théorie dont nous préciserons les traits. Opposons-lui dès maintenant celle de Neuwirth (Bank und Valuta, t. 11, Die Spehulationskrisis von 1873, p. 319 et s.).
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marchandises, grossiront leurs stocks, les Ne seront # SEE assouvis, ou une marchandise actuellement moins utile sera
retirée du marché pour y reparaitre lorsqu'elle y sera plus
" utile. Les prévisions détermineront l'écart entre le terme et
le comptant (report). Cet écart est-il insuffisant pour être ré-
munérateur ? Titres et marchandises, actuellement détenues
Te se précipiteront sur le marché ; et l'équilibre un moment & ne rompu se rélablira. Cet écart est-il très notable ? Toutes les | d personnes qui cherchent une rente supérieure, même légèrement supérieure à la rente actuelle et moyenne du marché
financier, offriront le secours de leurs capitaux, feront des
achats au comptant, quitte à revendre à terme ; et l'équilibre
momentanément rompu sera rétabli! L’égalisation des prix
du comptant ou du disponible et la répartition des marchan-
dises à travers le temps sont donc intimement liées, parce
que le marché au comptant est un des éléments du report,
et qu'il ne connaît que des marchandises effectives. Cet ex-
posé serait incomplet si, pour lutter contre les préjugés les
plus tenaces, nous ne montrions point les marchés à terme
devant dès l’origine se résoudre par le paiement d’une dif-
férence (le spéculateur se couvrant avant l’échéance par
quelque opération inverse) jouant un rôle souvent fort im-
portant et fort utile : de tels marchés produisent sur le cours
du terme le même effet que tous autres marchés à terme ;
une offre ou une demande parvient jusqu'à la bourse, di-
minue ou accentue l'écart entre le terme et le comptant,
met ainsi un frein aux reports qui ménagent le passage du
cours actuel à un cours inexactement prévu, ou excite à
faire des reports qui ménageront le passage du cours actuel
à un cours exactement prévu ; elle empêchera ainsi des
hauss es ou des baisses simplement momentanées, causées
: par des circonstances extérieures ou la propagation d’une erreur. Ces marchés produisent donc un effet rectificateur, par conséquent égalisaleur etindiscutablement utile, si, bien entendu, les spéculateurs ne se trompent point dans leurs
