LE MARCHÉ MONÉTAIRE

Par ce procédé, les sommes immenses que réunissait la Trésorerie, avant de servir au Gouvernement, étaient employées à satisfaire les besoins de l’industrie privée et entrainaient, en créant de nouvelles disponibilités dans le public, un aëcroissement illimité de son pouvoir d'achat, tant pour les produits de l’économie nationale que pour les émissions qui lui étaient offertes.

$ 2. — Moyens employés.

Mais il n’a pas suffit d'assurer au marché monétaire une aisance que l'emprunt dans un processus normal aurait dû empêcher si une certaine égalité des balances des disponibilités bancaires n'avait pu également être obtenue par le jeu des opérations de Trésorerie. On peut estimer, en effet, qu'un rôle essentiel des dépositaires spéciaux fut précisément d'empêcher que des fluctuations importantes des balances de deniers publics viennent diminuer les réserves imposées aux Banques Fédérales de Réserve, qui auraient autrement perdu tout contrôle effectif sur le marché monétaira.

$ 8. — Résultats atteints.

Incontestablement, du point de vue technique, les résultats atteints ont été favorables ainsi qu’en témoigne le tableau suivant des balances dans le fonds général de la Tré- Sorerie (1) à la fin dés années financières 1916-1947 :

(1) Ce fonds général de la Trésorerie recevait tous les encaissements de l'Etat ét éfféctuait tous lés paiements en comptabilité qui distinguait « Comptes du fonds général », « Comptes des fonds spéciaux » et « Comptes du fonds de garantie »,

30 Juin 1916 30 Juin 1917

(En Millions de Dollars)

Caissés- due Trésor Er enr 131 108 Banques Fédérales de Réserve .. 113 301

Banques Nationales. Dépositaires TÉBUHOTS PORT RTL SI ANT 63 50 Dépositaires spéciaux .......... 0 784 Trésorerie des Iles Philippines .. 4 PA 311 1.244

Les balances dans les Banques Fédérales de Réserve ont donc beaucoup augmenté d’une année à l’autre bien que dans une proportion inférieure à celle de l’augmentation totale. Les fonds conservés avec les caisses du Trésor et les anciennes Banques Nationales ont quelque peu diminué. Maïs il est évident que l'élément le plus frappant de ce tableau est le développement soudain et considérable des dépositaires spéciaux,

Les fonds retirés des dépositaires spéciaux devaient bien un jour ou l’autre revenir aux Banques, mais après un intervalle plus ou moins long. A cet égard les facilités d’escompte consenties par le Federal Reserve System ont toujours permis aux Etablissements de crédit de supporter sans gêne normal ces décalages momentanés. Cependant, les ré- Sultats économiques sont moins probants. En effet, à partir du moment où les besoins du Gouvernement ont été satisfaits par l'inflation des dépôts bancaires et l'inflation corrélative des réserves des Banques, il n’y à plus à redouter que l’économie nationale ait à souffrir des appels de fonds du Gouvernement, et la permanence des balances de fonds gouvernementaux dans les Banques de Réserve cesse d’avoir

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un flntérêt réel. En réalité, on ne peut nier que la plus grande partie des fonds prêtés à l'Etat aient été créés par l'inflation du crédit. Les mettre à la disposition du commerce et de l'industrie jusqu’à leur emploi par le Trésor ne pouvait dès lors que stimuler les effets classiques de l’inflation. Celle-ci, d’ailleurs, bien que trop réelle dans ses conséquences, demeuralit purement comptable et ne pouvait se matérialiser dans des transferts effectifs. Des dépôts d’origine inflationiste, créés uniquement pour souscrire à des fonds d'Etat immédiatement requis pour les garantir, ne pouvaient évidemment être prêtés à une tierce partie et n'avaient pas d'existence effective jusqu’au jour où le Gouvernement faisait appel à ces disponibilités.