LA POLITIQUE D'EMPRUNT
Loan » supportait un taux de 4 3/4 %, alors que la plupart des emprunts à long terme avaient été émis jusque-là à 4 1/4 %. Quant aux « Certificates of Indebtedness », la hausse de leur taux, dont les variations ont déjà été indiquées, fut considérable, surtout en 1920 et 1921, puisqu'elle atteignit 6 %.
Pendant la décade 1921-1930, une énergique politique d'amortissement fut pratiquée, la Dette Publique revenant de $ 27.000.000.000 à $ 17.000.000.000. Néanmoïns, tant pour le renouvellement partiel des échéances que pour l'aménagement de cette dette, le Gouvernement fédéral dut faire de fréquents appels au marché et à cet égard, il faut distinguer deux périodes principales. Jusqu'en 1926, le montant de la dette à court terme diminua dans une très forte proportion, la Trésorerie recourant de préférence à l’émis- Sion d'obligations de 3 à 5 ans. De 1926 à 1929, au coniraire, la dette flottante augmenta à nouveau rapidement. On peut estimer que la raison principale en était le désir de pouvoir plus facilement procéder à des amortissements grâce aux excédents budgétaires de cette énaque. Néanmoins, cette politique eut de regrettables conséquences pour la trésorerie des banques, et par là même, pour le marché monétaire. Au taux que portaient les émissions du Trésor, celles-ci n'auraient jamais pu se maintenir au pair ou voisines du pair sans l’aide qui fut demandée aux Banques Fédérales de Réserve. Celles-ci furent appelées à escompter n'importe quel papier, pourvu qu'il fût garanti par des bons du Trésor. D'autre part, l'importance de leurs achats de fonds d'Etat permirent à tout moment aux porteurs de s'assurer sans perte des disponibilités immédiates pour des spéculations boursières. A d'autre moment, au contraire, les banques commerciales, également vivement sollicitées de
souscrire elles-mêmes aux émissions, étaient obligées de garder des fonds disponibles pour s'acquitter de leurs souscriptions et provoquaient ainsi un resserrement du marché monétaire.
En s'appuyant trop sur les banques pour soutenir une politique d'emprunt à court terme, la Trésorerie Fédérale gêna le fonctionnement du marché monétaire.
Puis, dans les années récentes de la crise, les emprunts allaient à nouveau redevenir préoccupants, moins désormais en raison de leur forme, qu’en raison de leur importance. Mais les banques furent alors appelées moins à collaborer qu’à se soumettre à des directives souvent impératives.
