LA POLITIQUE D'OPEN-MARKET

directe et immédiate pour contrebalancer l'excès des décaïssements et des encaissements du Trésor et en neutraliser les effets en absorbant les sommes apportées en excédent sur le marché ou, au contraire, en compensant les retraits qui y sont effectués. Ici donc, il s’agit encore d'assurer la Stabilité d'un autre facteur économique, la stabilité de la masse de manœuvre du marché monétaire et, par là même,

des taux qui s’y pratiquent.

8 2. — Résultats atteints.

Pendant la période ici considérée et qui s'étend jusqu’à la phase de lutte offensive contre la crise qui sera étudiée au chapitre suivant, la politique d’open-market fut menée suivant les indications de la Trésorerie, qui s’efforçait, ainsi qu'il a déjà été signalé, de maintenir à tout prix à des taux très bas le loyer de l’argent. Il s'agissait donc de permettre à la Trésorerie d'emprunter à bon marché, pour que ses opérations ne viennent pas peser sur le marché.

Sans doute, de 1920 à 1930, aux époques de nouvelles émissions du Trésor, en 1922-1923, 1927-1928 et 1980, les Banques Fédérales de Réserve n’ont pas en général beaucoup accru leur portefeuille de fonds d'Etat, mais elles ont facilité par des arbitrages les placements nouveaux. Mais ce ne fut là qu'une aide indirecte et pendant ces années, les variations quantitatives du portefeuille de fonds d'Etat des Federal Reserve Banks ne permettent pas de dire quelles aient absorbé elles-mêmes les nouvelles émissions du Trésor.

C'est sans doute que ces émissions n'étaient pas alors d’une telle ampleur que l'épargne n'ait suffit à souscrire. Au contraire, en 1932 et 1933, quand les emprunts du Gou-

vernement augmentèrent dans de considérables proportions, la politique d’open-market des Banques Fédérales prit, pour venir en aide au Trésor, une grande extension et leurs achats sur le marché libre augmentèrent considérablement.

Ainsi, ce n’est pas avec la crise qu'a commencé, tant par la détermination du taux d’escompte que par les opérations d’open-market la collaboration de la Trésorerie et des Banques. Elle fut au contraire, même avant cette époque, très profonde et très efficace, sinon toujours très heureuse. Mais avec les premiers efforts de reconstruction économique, cette collaboration allait s'affirmer d’une façon encore plus étroite et surtout plus visible.