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ariét 1ës väléürs dé son portefeuille. On peut dire q qu'elle ; reprend à sori compte fes conseils de sagesse äù 556 sens SRE HA UE

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pârtié dé ses capitaux à l'acquisition dé valèürs Shéétiätes,

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: Pour éliminer dans toute hi mesuré . possible le risque __ spécial à chaque valeur, la société de placement doit détenir : des titres qui me soient pas soumis au même risque. Etant ME : donné qu’il existe un granid nombre de risques distincts, elle me à est donc amenée à envisager ses placements à des points de

vue très différents, de façon à composer un portefeuille ga

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| ont été tôt ou tard amenées à ne pas se cantonner dans cette

-Hais.sont.soumis à de très grandes variations, a acquis des

A6 lièrement démontrés aux sociétés orientées vers une bran- “10

Il est à cet égard intéressant de noter que les anciélé de #:, portefeuille possédant uniquement des titres de mines. d'or.

spécialité. Nine) de + Es É L’ « Association Minière 2 ec Cent Mining », l8 FAT « General Mining », la « Goldfelds », la « Rand Mines» ke

ont ainsi constaté l'irrégularité de leurs résultats bénéficiai-

res lorsque leurs portefeuilles étaient uniquement composés nee 3

de valeurs minières de l'Afrique du Sud, titres de mines d' or ‘Ou d’ entreprises solidaires de l’industrie aurifère. Afin d'éga- , liser leurs risques et de stabiliser leurs revenus, ces sociétés F4 se sont efforcées récemment de varier la composition de leur g portefeuille; elles s'intéressent à d'autres métaux (cuivre, étain, platine, plomb...), à des exploitations de pétrole, à des entreprises immobilières, industrielles, etc. | De même la « Financière des Caoutchoucs », oi de se 4 borner à détenir des valeurs de caoutchouc, dont les résul-

intérêts dans d’autres cultures (tabac, café, palmiste..…). se L'utilité d’un portefeuille bien diversifié apparaît, en

dehors de toute activité spéculative, lorsqu'un groupe esf,

par suite de circonstances exceptionnelles, l’objet d’une dé-

pression prolongée: la société belge « Compagnie Générale

de chemins de fer secondaires » avait depuis sa fondation

( 1881) un portefeuille entièrement composé de valeurs de che-

mins de fer locaux et de tramways, cependant répartis dans de nombreux pays d'Europe, d'Asie et; d'Amérique. Par suite

de la guerre, l’industrie des chemins de fer a été placée pen-

= dant plusieurs années dans des conditions de rendement dé-

ficitaire; ne trouvant plus dans ces titres un rapport assez rémunérateur, la société a élargi son champ d'action, modi-

fié sa raison sociale ( « Compagnie Générale de chemins de fer et d'entreprises » ) et se tourne actuellement vers des entreprises de construction et d'électricité.

De façon plus générale, l'expérience a permis de cons-

: tater que certaines industries (électricité, gaz) sont assez sta-

bles et relativement peu touchées pendant les périodes de marasme économique; d’autres au contraire (fer, acier, Cuivre) passent fréquemment d’une prospérité exceptionnelle à

une dépression profonde : selon l'expression de A. Carnegie,

ces industries sont « soit prince, soit mendiant ». Dans ces

conditions, une société de placement agira prudemment en

partageant ses investissements entre des valeurs de l’une et l’âäutre catégorie.

Dans le même ordre d'idées, il est intéressant pour une société de placement de détenir à la fois des titres émis par des personnes publiques et des titres de sociétés privées. En. effet, les valeurs d'Etats, de Départements, de Municipalités sont en général assurées d’une stabilité beaucoup plus forte que celles d'une entreprise privée soumise plus directement à de nombreuses influences particulières.

Dans la mesure où les placements d’une société s’appliquent à une même activité économique, il est bien évident qu'ils doivent être répartis entre plusieurs entreprises de ce groupe. De cette facon, en effet, la société éliminera les risques particuliers à chaque exploitation ‘(conditions de lieu, d'organisation, de personnel ouvrier ou dirigeant...).

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mins de les sonate € à cet égard 6 4 port te ne : à l'extrême car ils sont. composés d'une multitude d'enti l:°: prises: distinctes. 5 Étee ‘ EE

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En effet, cette répartition en centres d'activité territorialement distincts permet de se garantir contre plusieurs risques pro .

venant de la situation locale des entreprises envisagées. La D = division géographique s'accompagne le plus souvent d'une F: fe + Je division internationale qui permet d'éliminer des risques particuliers à l'activité d'’ une nation.

Il est certain par exemple que si ‘toutes les entreprises comprises dans le portefeuille d’une société de placement sont groupées dans la même région, elles sont susceptibles d'être éprouvées soit par des conditions climatériques défavorables, soit par un cataclysme local; elles peuvent : d’autrepart, au cas de guerre, se trouver englobées dans la zone des

=; opérations militaires et être de ce fait IODAREE de poursui-

vre leur activité normale.

Au point de vue économique, certaines régions ou certaines nations sont spécialisées dans une production partiou- Se lière dont l’activité conditionne celle de toutes les autres en- ENS treprises du pays. ‘

Il serait par exemple imprudent pour une société de placement de détenir uniquement des valeurs brésiliennes, étant donné que la prospérité de ce pays dépend principalement de la vente du café, de même l'Argentine vit du bétail, PAfri-

que du Sud au diamant et de l'or, Je chi au cuivre et de a ‘nitrates, ec: $ SAT Les sociétés de portefeuille des Etats-Unis qui placent ; fe leurs capitaux dans l'industrie des chemins de fer ont remar-

qué depuis longtemps que le rendement des chemins de fer k

des différents Etats se trouve conditionné par l'activi vité do

8. minante du | pays qu ‘Us desservent; il existe ainsi des compagnies de chemins de fer qui dépendent du charbon, d autres Fe =

Fes coton, d’ autres des céréales, d'autres des courants trans er © continentaux, etc. En conséquence ces sociétés de place- | ment choisissent, les titres des Compagnies de chemins de RP fer de façon à réaliser un portefeuille susceptible Üépro- +2 a % fiter de la prospérité de plusieurs. branches d'industrie et er

Bi = de ne pas perdre toute sa valeur si l'un de ces -HIOUpES se a ” trouve atteint par une crise.

En de ehors des crises particulières affectant une activité déterminée, la société de placement doit s’efforcer de. parer aux conséquences des crises plus vastes qui s'étendent parfois sur tous les groupes d'activité d'une nation ou d’ un continent. Il est certain que les effets d'une crise économique … 2 générale sont très difficiles à éviter pour une société de pla- . cement. Une division. géographique très poussée lui permet- - tra cependant d'en atténuer les effets. Il est rare, en effet,

qu'une crise frappe avec la même intensité toutes les nations productrices. D'autre part, les effets d’une crise ne se font pas sentir dans tous les pays au même moment ; on constate fréquemment un décalage assez sensible entre les dates aux- LUE quelles se produit dans chaque pays l'effet maximum de la | ; crise. La division internationale des titres d’une société de placement lui permettra donc de résister avec le minimum de pertes aux conséquences désastreuses d’une crise générale.

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La, société de ae qui pratique une iso internationale de ses pese se couvre par là-même du risque politique commun à toutes les entreprises ressortissant

du même gouvernement. L'exemple de la Russie est à cet

égard particulièrement frappant. Par suite du régime politique qui gouverne ce pays depuis 1917, toutes les entreprises d'ordre capitaliste installées en Russie se sont vues désorganisées et frappées de stérilité. Beaucoup de sociétés de placement ont eu à se repentir d’avoir employé leurs capitaux en Russie dans une proportion trop élevée.

Sans immobiliser toute la vie économique d’un pays, un gouvernement édicte souvent, pour une activité particulière, des mesures d'ordre législatif qui réagissent sur la productivité des entreprises de ce groupe. Il importe donc, si l’on

s'intéresse spécialement à cette activité, de détenir des HER cipations dans des pays différents.

On peut citer/par exemple la situation créée ces noie

années aux valeurs caoutchoutières par l'application du plan

Stevenson. Ce plan, qui comportait une restriction de la production caoutchoutière, ne pouvait s'imposer qu'aux pays soumis à l'influence anglaise ; son but était de favoriser la hausse des cours du caoutchouc par une limitation des quantités de cette matière offertes sur le marché (1) ; cet effet fut atteint dans üne large mesure et les valeurs anglaises de caoutchouc enregistrèrent des plus-values importantes. Mais les sociétés échappant au contrôle anglais, en particulier les sociétés hollandaises, profitèrent de la hausse des cours sans pour cela restreindre leur production, qu’elles s’efforcèrent

(1) Le gouvernement anglais vient d'annoncer (avril 1928) que ces restrictions cesseraient de s ApRieUer à dater du 1% novembre 1998.

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du — R1 —

au contraire de développer de façon très intense (1). Les bénefices réalisés par ces sociétés s'accrurent dans des proportions extraordinaires. Dans ces conditions, les trusts de caoutchouc qui possédaient à la fois des valeurs anglaises et des valeurs hollandaises purent participer à l’exceptionnelle for-

. tune de ces dernières. ie 4 a

Une société de placement qui possède des participations dans différents pays s'assure d'autre part une garantie contre les variations des monnaies nationales. Ce risque de change qui, dans les périodes de paix, paraît parfois inexistant, se révèle brusquement comme très réel à la suite des conflits armés. Les bouleversements occasionnés par la guerre de 1914 ont influé dans des mesures très variées sur les monnaies des pays belligérants ; ils ont consolidé d'autre part les monnaies de la plupart des pays neutres. Les sociétés de placement qui détenaient à la fois des titres en devises « dépréciées » et des titres en devises « appréciées » ont pu supporter plus aisément les fluctuations des cours des di-

verses monnaies.

Il est un autre risque contre lequel doivent se prémunir les sociétés de placement : si elles ne possèdent que des titres à revenu variable (actions, parts de fondateur) elles s’exposent à voir diminuer, le cas échéant, le rendement de leur

(1) En 192, avant la restriction de la production anglaise, 67 % du caoutchouc vendu était d’origine anglaise et 33 % d’origine hollandaise. En 1927, la production anglaise ne représentait plus que 49 % contre 51 % à la production hollandaise (« Daily Mail », 5 Avril 1%8).

poste ce qui : ne leur permettrait 1 pas d'assurer chaque année à leurs propres titres. le revenu qu’e ‘en attendent leurs

détenteurs. | ie ER LAPS REED IS .

En effet, les Pace ne représentent qu un ru de CO- . propriété dans l'actif social. Elles ne reçoivent qu'un divi- STE dende variable, dont le chiffre est fixé après application aux TE bénéfices bruts de toutes les charges de la société. En cas de # liquidation elles ne viennent à la distribution de l'actif qu'après le remboursement de tous les créanciers sociaux. DR 5 leur côté, les parts de fondateur ne donnent droit qu’à un ee ee pourcentage des bénéfices nets. ; (à ee ;