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(1) Liefmann, op. cit., page 175, écrit : « La plupart des sociétés de place ment du continent n’ont pas été créées, comme les Investment Trusts, dans le but de placement du capital avec division du ris Obtenir du capital Dour des Sociétés locales, en les réuniss grande société ». Il cite l'exemple des locaux en France et en Belgique.

Il nous semble plus logique de classer ces sociétés parmi les sociétés de

leur caractère initial et cherchent toujours en premier financement de valeurs locales par l'intermédiaire de le

Ces memarques peuvent s'appliquer à la majorité des sociétés de finan- Cement. Mais de telles sociétés restent avant tout des sociétés de finance. ment. Ainsi que le remarque d'ailleurs Liefmann à propos de l’une d'elles, ces sociétés ne pourraient être classées comme sociétés de placement que si

elles n'étaient pas contraintes de recevoir les titres désignés par le groups qui Les dirige. :

PONMETER NV ENT

ne

une entreprise de construction et deux banques qui avaient, . d'un commun accord, patronné la construction de nombreux chemins de fer locaux hongrois, autrichiens ou allemands. Cette société est spécialisée dans la reprise de titres déjà existants ; il lui est en effet interdit par ses statuts de s’intéresser à des titres nouveaux. D'autre part, son rôle consiste ostensiblement à dégager les entreprises fondatrices, puisque ses statuts indiquent de façon nominative, parmi les titres qu’ee peut acquérir, la liste des titres patronnés par celles-ci. On remarque enfin qu'elle a la faculté d'émettre des obligations pour un montant égal à cinq fois le chiffre de son capital-actions. La société-mère (en l'espèce la société de construction) peut donc retirer dans une proportion très élevée les capitaux engagés dans les entreprises locales, tout en gardant le contrôle de la société de reprise de ces titres. L'industrie électrique, dont la propérité fut si rapide, a donné également lieu en Allemagne et aux Etats-Unis à de très nombreuses sociétés fondées dans les dernières années du 19° siècle pour la reprise des titres d'entreprises locales de production, de distribution ou d'utilisation de courant.

Ces sociétés (4) 1) eurent une vogue considérable au moment de leur création et purent émettre leurs titres, actions et obligations, avec une grande facilité. Quand la capacité d'absorption d’une société de reprise de titres était épuisée, la société-:mère fondait souvent une nouvelle société de reprise. Certains groupes ont ainsi de nombreuses filiales de financement.

(1) Certaines de ces sociétés allemandes ont une importance européenne et intéressent le marché français des capitaux : telles sont la « Banque pour entreprises électriques » de Zurich et la « Société suisso pour entre: prises électriques ».

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En dehors des sociétés locales, il existe d'autres entre-

prises qui ne sont pas connues du public ; telles sont par

exemple les sociétés se livrant à une activité peu répandue ou tout à fait spécialisée. Les titres” de ces sociétés ne trou-

vent pas facilement des acquéreurs, le jour où les capita- 7

listes qui les ont financés à l’origine veulent s’en défaire.

La « Société Centrale de Dynamite »; que nous, avons déjà Ge citée, a rempli à cet égard un rôle de financement. A l’ l'époque >

de sa fondation (1887), les quelques sociétés qui s occupaient

de la fabrication de la dynamite et des autres explosifs avaient leurs titres détenus par une vingtaine de gros capi- à

talistes. En fondant la « Société Centrale » Ceux-Ci ont eu en partie pour but de créer une ‘société dotée d’un capital important, à l’occasion de laquelle le public pourrait se familiariser avec cette industrie qui lui était à ce moment inconnue. De la sorte, des demandes se sont produites : les fondateurs ont ainsi détenu en portefeuille des valeurs négociables

au lieu et place de titres qui ne l'étaient pas ; ils purent, par la suite, retirer leurs fonds à volonté en réalisant d'intéres-

sants bénéfices grâce à la plus-value acquise par les titres de la « Société Centrale ».

b. — Titres difficilement négociables

Un autre inconvénient présenté par certains titres et qui.

écarte d'eux la masse des petits capitalistes est constitué par la difficulté avec laquelle ces titres peuvent être négociés.

L'épargnant ne se soucie pas, en effet, d'immobiliser ses

: fonds dans des titres qui ne sont pas pourvus d’un large marché, qui ne cotent pas à la Bourse où il traite ses opénie rations ( et. pour lesquels la moindre opération nécessite des

; formalités, des délais et des frais. Ces titres difficilement

| négociables pourront être groupés dans le portefeuille d'une société de financement, dont les propres valeurs ne donneront pas lieu aux mêmes critiques.

- La portée de l'avantage que présentent sur ce point les sociétés de financement varie suivant les habitudes du public épargnant. C’est ainsi qu en Allemagne le public n'accepte

de s'intéresser qu’ aux titres cotés en Bourse ; les sociétés de financement sont donc particulièrement re en £ ce pays. Au contraire leur importance se trouve plus réduite

à cet égard aux Etats-Unis où l’épargnant, d’esprit plus spé-

culatif, investit aisément ses capitaux dans des valeurs non

cotées.

En tout cas, les sociétés de financement ont permis très souvent d’écouler dans le public! d'une nation déterminée des titres étrangers ou coloniaux ne cotant pas aux bourses de cette nation.

C’est ainsi que les fondateurs des: entreprises s’occupant de la mise en valeur du Congo Belge ont pu retirer leurs

Capitaux par la création de sociétés de financement cotées à

la Bourse de Bruxelles, telles que la « Cie du Congo pour

le Commerce et l'Industrie », le « Trust Colonial », la « Cie .

d'entreprises coloniales », etc.

Aux PHRU de nombreuses sociétés de financement

__ créées depuis la guerre ont permis d'attirer les capitaux amé-

ricains sur des valeurs ‘européennes déjà émises dans leur

pays d’origine et non cotées à la Bouise de New-York.

Ces sociétés consacrent fréquemment leur activité à une

nation déterminée. C’est ainsi que la « Swedish American Investment Corporation » a ‘été fondée en 1925 par la « réunion de puissants intérêts suédois et américains » pour acquérir des quantités importantes de titres de sociétés suédoises de premier plan. Du moment que des capitalistes Suédois sont intervenus dans la constitution de cette société, il est à présumer qu’ils ont eu pour but de retirer une partie des capitaux qu'ils avaient engagés dans ces titres. Par ailleurs, on constate que le portefeuille de cette société se compose surtout d'actions (Mines de fer, fabriques d'allumettes, banques, sociétés foncières. ; évaluation au 34 Décembre 1925 : $ 45.216.000) ; étant donné qu’elle a émis des actions privilégiées non pourvues du droit de vote, on peut supposer que ses fondateurs ont également voulu améliorer les conditions d’un contrôle qu'ils possédaient déjà. Enfin il faut noter que la diversification du portefeuille de cette société la fait apparaître, aux yeux des capitalistes améri- Cains, Comme une société de placement spécialisée en titres suédois. Bref cette société présente un caractère complexe.

Les sociétés de cet ordre poursuivent souvent des buts multiples et il est dans beaucoup de cas assez délicat de déterminer quel est leur caractère prédominant. En outre plusieurs d’entre elles s'occupent à la fois de titres déjà émis et de titres nouveaux. à

Des organismes non constitués en société ont éaloAut eu pour but de faciliter le financement de titres déjà émis sur un marché et qui ne pouvaient être négociés facilement sur un marché étranger susceptible de les absorber.

En 1926 la « National Bank of Commerce » de New- York recoit en dépôt un nombre important de titres dé la banque allemande « Dresdner. Bank ». Elle délivre en repré-

sentation des « actions américaines » (« American Shares »), à raison de un titre par 400 Reichmarks d'actions « Dresdner Bank ». Ces « American Shares » émises dans le public américain ne comportent pas le droit de vote (1). Elles constituent dans le domaine du financement le correspondant exact des « Administratie Kantooren » dans le domaine du placement. D'ailleurs elles apparaissent également comme facilitant le placement des capitaux américains. Mais il nous semble qu’elles doivent être qualifiées en premier lieu d'organes de financement, s’il est exact que l’idée première de leur création provient d’un besoin d'argent des détenteurs primitifs des actions « Dresdner Bank ».

Dans le même ordre d'idées, on doit signaler que les actions étrangères introduites à la Bourse de New-York sont toujours représentées par des certificats américains, délivrés par des banques dépositaires des titres originaux.

La première valeur française introduite sur le marché de New-York (1928), l'action ordinaire « Cie Générale Transatlantique », est offerte aux capitalistes américains sous forme d'un certificat correspondant à une action originaire et délivré par le banquier dépositaire l’ « Equitable Trust Cy ».

* *X c. — Titres d’un rapport peu satisfaisant #7

Les titres longs à fructifier sont également pen D

(1) Malgré cette particularité, il semble bien que les créateurs de ces « American Shares » n’ont pas cherché par ce moyen à conserver leur influence sur la « Dresdner Bank » tout en retirant une partie de leurs capitaux. En effet, il à été prévu dès. l’origine qu'à ‘partir d’une date déterminée, les « American shares » De être ne cqmsre és -actions : « Dresdner Bank ». ;

des capitalistes. Chaque fois qu'il s "agit “le céder des titres.

de sociétés nouvelles, exigeant une période assez longue de mise en route, les fondateurs cherchent à utiliser la société de financement. Des titres n’assurant pas un rapport immédiat pourront en effet figurer sans inconvénient dans le portefeuille d'une société de titres, s'ils ne représentent qu’une petite fraction de son actif. Dans cette mesure, la société des nie fera œuvre de RE de financement.

De même, des actions dont le rendement est limité sont peu appréciées d’un public recherchant des valeurs d'avenir, Le cas s'est présenté de façon très nette en Allemagne

pour les actions de sociétés locales de chemins de fer, dont

les bénéfices sont, au-dessus d'un certain chiffre, partagés. dans une proportion de plus en plus élevée avec l'autorité concédante. Dans le même ordre d'idées, les sociétés locales. de production et de distribution d'électricité pratiquèrent à

leurs débuts une politique d'abaissement continu du prix du courant électrique, afin de vulgariser plus rapidement.

l'emploi de l'électricité ; leurs actionnaires ne pouvaient

donc espérer voir les dividendes. augmenter avant d'assez: longues années. , Etant donné la fixité de leur revenu, + telles actions. n'intéressaient que médiocrement ceux des capitalistes qui avaient l'habitude d'employer leurs capitaux en titres à revenu variable. D'autre part leur qualité d' « actions » écartait les épargnants recherchant des titres à revenu fixe.

Pour arriver à s’en défaire, leurs détenteurs les apportèrent.

à des sociétés de financement qui, formées avec un capital- -

LS