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) Le financement du reste de ces valeurs mobilières 3

dès le début de l'opération, effectué par les propriétaires

du solde des titres de la société de financement.

| Dans le cas d'une société de reprise de titres, on ra que le même résultat n'est Ace qu en deux étapes (voir : tableau B): . - ET

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- créer. merite Re ne x s 2 étape . : Ja société de reprise intervient :

EE société-mère lui cède les titres déjà émis et reçoit en

sreprésentation, pour une valeur IE des valeurs F mobilières de cette société de reprise. Re.

&) En cédant une partie de ces valeurs au public, elle reçoit en échange de l'argent liquide : son financement se trouve ramené à la limite désirée ;

B}A Les acquéreurs des actions de la société de reprise

prennent la place de la société- mère pour le solde du finan- …

cement.

Les schémas ci- -dessus mettent en lumière, sur un exem-

ce précis, l'identité des résultats obtenus par les deux pro-

Une société de reprise de titres est donc entièrement comparable à une société de financement de titres nouveaux,

du moment qu'elle est constituée par la société même qui

a créé les titres à reprendre. C'est un société qui réalise, avec un certain retard, le financement de titres nouveaux. Du point de vue économique, il n’y a donc pas lieu d'établir

une distinction entre les différentes sociétés de financement.

È re

selon qu'elles se consacrent à des titres nouveaux ou à des titres déjà émis (4). + ET ES D'ailleurs en pratique, les entreprises qui ont à créer des titres et qui cherchent à faire appel au public par l’intermédiaire d’une société de titres, emploient indifféremment, selon les cas, des sociétés de financement de titres nouveaux ou des sociétés de reprise. Nous avons vu que les sociétés de reprise se transforment parfois en sociétés de financement ; l'inverse se présente également : des sociétés de titres cessent de s'occuper de titres nouveaux pour financer des valeurs déjà émises. Ces deux catégories de sociétés de titres sont donc interchangeables.

I faut au surplus noter que les sociétés de titres spécialement consacrées au financement ne réussissent pas toujours à réduire au minimum le portefeuille de la sociétémère.

L'exemple de l'industrie électrique allemande est typique à cet égard. Nous avons signalé ci-dessus que chaque entreprise importante a fondé plusieurs sociétés de financement, qui s'occupent, les unes de titres nouveaux, les autres de titres déjà émis ; les valeurs mobilières émises par ces sociétés de titres ont trouvé en général un accueil favorable de la part du public allemand. Néanmoins, les sociétés-mères détiennent encore un grand nombre de titres de leurs filiales d'exploitation. Le financement par l'intermédiaire d’une société de titres n’est en effet pas toujours réalisable. Au

PT ee me

f1) C'est en définitive la raison pour laquelle nous avons groupé ces deux catégories de sociétés sous le terme général de « Sociétés de financement ».

Liefmann, op. cit. traite sous deux chapitres séparés des sociétés s’occupant de titres déjà émis (« Ubernahmegesellschaften ») et des sociétés s’occupant de titres nouveaux, auxquelles il réserve l'appellation de sociétés de financement (« Finanzierungsgesellschaften »).

SARA 7e

contraire, il est toujours loisible à la société- mère qui possède des ressources importantes d'en distraire une partie -pour le financement de nouvelles sociétés ; la gêne que cette immobilisation peut lui causer sera largement compensée par le supplément de bénéfices qu’elle pense retirer de l’activité des nouveaux organismes ainsi créés. |

Dans les industries qui sont abondamment pourvues de capitaux, le financement peut être sans inconvénient pratiqué dans une très large mesure par la société-mère. C’est ainsi que l’industrie chimique allemande, qui dans l’ensemble a réalisé des bénéfices considérables, a pu financer ses filiales étrangères sans avoir recours à des sociétés de à titres. |

On doit cependant faire ressortir que le financement de titres par la société-mère aboutit parfois à une organisation économique dont la solidarité n’est pas à toute épreuve.

Lorsqu'une société de matériel de chemins de fer finance tous les titres d’une nouvelle société de transports par voie ferrée, elle reçoit de cette filiale des commandes de matériel. Elle engage donc sa fabrication et livre le matériel commandé : ce dernier est payé par la filiale avec son capital, qui provient en totalité de la société-mère. Or les commandes de la nouvelle société reposent uniquement sur l'espoir que son trafic sera effectif et rémunérateur. Si l'exploitation de la nouvelle ligne de chemins de fer est nulle ou déficitaire, les titres de la filiale n'auront plus que la valeur du matériel récupérable ; tous les frais d'installation auront été engagés en pure perte. En définitive, l'opération conjuguée de financement et de construction se traduira pour la société-mère par une perte et par une immobilisation de son actif dans un matériel dont elle n’aura pas le placement.

‘48 ‘sociélé-mère provoque une | activité Re Ca ER sur des prévisions ».. Pour qu’ "un tel financement présente ; Je. moins de risques possibles, il importe donc. que la société mère ne s'engage : que dans la création de sociétés filiales ce répondant à un besoin réel. Encore estelle à la merci de Le \ : circonstances imprévues : une crise. économique, ‘une dé nt 25 à : couverte qui supprime l'utilité de la nouvelle filiale, etc... hi Le financement réalisé par l'intermédiaire de sociétés de

2 RS RSS Ah présente à cet égard l'avantage de répartir ces risques FINE sur no des rues de ces sociétés. d | È ra : PE

PES Classifications des Sociétés de Financement. se 3 ; . On peut établir une classification des différentes ne de

sociétés de financement, en se plaçant, soit au point de vue

s, de l'influence qui les dirige, soit au point. de vue des titres à | à TES qu'elles financent. : SRE RARES TES

À Re #*

& A) Les sociétés de financement sont dépendantes ou 1 indé- Re pendantes. |

. Lorsqu'une entreprise consacre une partie de ses capi- D

ous au financement de titres, elle subordonne évidemment cette activité accessoire à son activité principale. Ses diri-

is | Beants ne sauraient s'écarter de cette règle sans nuire à la < bonne marche de LAPS c'est-à-dire à leurs propres RARE" : intérêts. |

Le . 239 - Cr cts société Forr consacrée au financement si,

res ‘la grande majorité des cas, soumise à une influence extérieure. Les sociétés de financement créées à l'instiga-

tion des banques ou des sociétés de production obéissent ï

aux directives que leur donnent les entreprises fondatrices. Qu'il s’ agisse de titres nouveaux ou de titres déjà émis, elles s'occupent uniquement du financement Ne sociétés ons l’activité est utile aux sociétés-mères. PAU Il est par suite normal que ces filiales de financement - assurent correctement la gestion d’un portefeuille dont la : composition judicieuse doit être profitable à la société-mère. Mais il ne faut pas oublier que ces sociétés spéciales font < appel au public dans une mesure généralement élevée. Par suite la société-mère n’est pas seule à. supporter les pertes qu’ un portefeuille mal composé peut faire subir à sa filiale. Cette considération explique que des sociétés-mères fassent prendre en charge par leurs filiales de financement les titres les moins favorisés de leur groupement. D'autre ‘pari, une société de financement peut aussi être utilisée comme un moyen de réaliser des conbinaisons financières analogues à celles que nous avons signalées ci-dessus à l'occasion des sociétés de contrôle.

En raison de leur caractère 4 dépendance, 4 telles sociétés sont donc dangereuses. pour la masse des petits épargnants.

- Il est d’ailleurs parfois assez difficile au public de reconnaître si une société de titres se livre au financement pour le compte d’une influence étrangère. Certaines de ces sociétés, très rares il est vrai, précisent dans leurs statuts qu’elles sont destinées à financer les titres

patronnés par un groupe déterminé. Les statuts de la « Mu-

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