Opérations de Bourse ; organisation des Bourses

Les opérations qui se font à la Bourse sont de plusieurs ordres. On distingue habituellement les opérations au comptant : titres contre argent ou argent contre titres. Cellesci peuvent porter aussi bien sur un seul titre que suruue grande quantité ou sur unequantité indéterminée. Les achats et les ventes au comptant sont surtout pratiquées par l'épargne.

D'autre part, l'usage s'est introduit de vendre ou d'acheter des valeurs qui sont à livrer ou à recevoir à une éjîoque fixe : au milieu ou à la fin du mois.

L'écart du prix entre le moment de l'achat ou de la vente et celui du rachat ou de la revente est mis à profit par la spéculation. Celle-ci opère donc de préférence à terme, parce qu'elle n'est pas obligée de débourser des capitaux ou d'avoir des titres; qu'elle lieut opérer à crédit et qu'elle espère pouvoir réaliser son opin-ation avec bénéfice avant le terme. 11 est bon de remarquer néanmoins

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que la spéculation peut opérer au compliuit. L'attrait que les capitaux disponibles trouvent ilans les opérations de prêt sur nantissement, la rémunération que rencontre le détenteur du titre dans le i>rèt de ces titres contre aritent permettent à la spéculation de prolonger ses opérations au delà du terme.

Afin de limiter ses ris(|ue?, la spécnlalion se sert d"un procédé fort ingénieux. Moyennant le payement d'une certaine somme en rapport avec la valeur des titres ((u'elle vend ou qu'elle achète, la spéculation se réserve le droit de renoncer à l'opération au moment ilu terme.

Le détenteur du titre qui vend à prime a l'avantage de réaliser un cours supérieur à celui du moment, ou bien, si la prime lui est abandonnée, le prix d'achat de son titre est diminué d'autant.

La spéculation pratique également ce qu'on appelle la double prime, c'est-à-dire que, moyennant une somme relativement plus élevée, la spéculation a le droit de livrer ou de demander livraison des titres.

La presque totalité des ventes ou des achats a ternie est faite sans que, de part ni d'autre, on ait l'intention de livrer les valeurs qu'on vend ou de prendre livraison de celles qu'on achète. Ce sont de simples paris qui auront des cirets à une époque déterminée. Tout se règle à la fin du mois par des différences payées ou reçues.

L'acheteur a toujours néanmoins le droit d'escompter ou, en d'autrestermes, de demander à sa volonté la livraison de ce qu'il a acheté en prévenant trois jours d'avance. Dans ce cas, les vendeurs à découvert sont forcés de se procurer réellement les litres et, >i les ventes ont été nombreuses, il en ré- -ulte subitement une forte demande qui peut produire une hausse d'autant plus rapide que la masse des titres eu circulation est plus faible.

11 est beaucoup de vendeurs qui cherchent aéchapperàla nécessité de subir sans retour une forte perte, en prolongeant leur opération, en la reportant d'un mois à l'autre, c'est-à-dire qu'ils revendent pour la fin du mois prochain ce qu'ils ont été forcés d'acheter immédiatement, dans l'espérance qu'une nouvelle baisse les indemnisera du sacrifice présent. C'est un véritable emprunt de titres qu'ils font coutrc le payement de leur valeur, et si ces demandes d'emprunt sont très fortes, il arrive que les détenteurs de titres, au lieu de payer un intérêt pour l'emploi de l'argciut qu'on leur laisse pendant un mois, se font au contraire payer une prime. C'est cette prime qu'un appelle déport. L'intérêt payé par ceux

qui empruntent de l'argent sur leurs titres est ce qu'on nomme report.

Si l'on a vendu à découvert beaucoup plus de titres qu'il n'y en a entre les mains des détenteurs ou des acheteurs, il peut arriver un moment où il n'y a ni achat ni emprunt possibles: on se trouve alors à la discrétion des acheteurs, s'ils sont assez puissants, assez riches p(n,ir escompter, c'est-àdire pour prendre livraison de tous les titres en circulation.

Les capitalistes avisés qui prévoient des complications politiques et qui redoutent une crise économique vendent parfois une valeur qu'ils ne possèdent pas et qu'ils croient susceptible de baisser dans de fortes proportions, afin de trouver dans le bénéfice qu'ils pourront réaliser à la baisse une compensation à la dépréciation de leur portefeuille. C'est ainsi, par exemple, que les capitalistes anglais ont, pendant longtemps, vendu à découvert des fonds russes afin de se constituer une assurance contre la baisse possible des consolidés, des fonds coloniaux, etc.

Le prix des valeurs cotées à la Bourse y est déterminé par la loi de l'ollre et de la demande, mais celle-ci subit certaines modilîcations inhérentes à l'essence môme du crédit. L'opinion que l'on a de la solidité du placement infiue davantage ici. En effet, non seulement ceux qui veulent placer leurs capitaux se trouvent en présence de gens qui cherchent à vendre des titres qu'ils ont en portefeuille, mais il intervient encore toute une catégorie de personnes qui veulent vendre ou acheter dans l'espoir d'une hausse ou d'une baisse, qui n'ont aucunement l'intention démettre des titres en portefeuille, ni la possibilité de livrer des titres qu'ils ne possèdent pas.

L'opinion que les spéculateurs entretiennent relativement à la situation politique, budgétaire et économique d'un État, aux chances de prospérité d'une entreprise, à la facilité qu'ils auront à se procurer des capitauxpour continuer les opérations à la hausse, les déterminent à agir dans un sens ou dans un autre, et le poids do leurs opérations vient s'ajouter aux ventes et aux achats de l'épargne.

Dès que les transactions ont pris de l'importance à la Bourse, la nécessité s'est imposée d'enregistrer le cours des valeurs, de noter le prix auquel les transactions avaient eu lieu, afin de fixer la valeur courante. C'est ce qui a déterminé la création de la cote ou liste des valeurs dont les cours sont constatés et annoncés publiquement chaque jour et qui y Sont inscrits officiellement moyennant certaines conditions.

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L'inlervenlioii de l'État .s'est [iroduitc à cet égard de diirérentes manières. Sa tutelle a été plus ou moins étendue. Tantôt il a ou la prétention de protéger le public en réglementant la prot'cssion des intermédiaires; tanlùt il s'est préoccuyjé des valeurs iju'il fallait ou non admettre à la cote.

Il a ainsi engayé sa responsabilité vis-à-vis du public et, comme cette tutelle est rarement efficace, comme il est dil'licilcàun fonctionnaire d'apprécier la valeur inlrinsèque des obligations pour lesquelles on vient solliciter le visa gouvernemental, cette tutelle a été' plus apparente que réelle. Dans beaucoup de pays, c'est aux délégués du commerce, aux comités élus de la Bourse et aux Chambres de commerce qu'incombe le soin de décider s'il faut admettre telle ou telle valeur à la négociation et à l'inscription à la cote.

Dans quelques pays, des charges fiscales très lourdes restreignent l'activité des transactions et limitentrimportance des transactions de la Bourse. Par exemple, la Bourse de Berlin doit en grande partie son essor à ce (jue rudmission àlacûtey est gratuite, tandis qu'à Paris elle entraine le payement de droits considérables.

Les capitaux qui viennent s'employer en placements temporaires à la Bourse proviennent en partie des dépôts que des particuliers ont dans des banques; celles-ci, en dehors de l'escompte, s'efforcent de réaliser un placement rémunérateur, en même temps qu'un emploi sur et facilement réalisable de leur argent.

Les banques sont obligées de chercher à gagner un bénéfice supérieur au taux qu'elles bonifient aux déposants et elles trouvent ce bénéfice dans les opérations de report.

En outre, les grandes conipaguies ipii font des recettes journalières : chemins de fer, canaux, gaz, eaux, omnibus, etc., et qui n'ont à payer des coupons que tous les six mois, mettent volontiers leurs capitaux à. la disposition de la Bourse et prennent en pension les titres des spéculateurs à la hausse.

Le bon marciié des reports, coïncidant avec une période de tran(iuillité politique, détermine beaucoup de gens à acheter des valeurs par spéculalion, afin de profiti'r de l'écart cxislant cnh'c le revenu de la valeur et ce qu'ils doivent payer pour le loyer de l'argent.

C'est pour ce- la qu'àl'approclie des échéances de cou]ioiis, il devient nécessaire, aussi bien pour l'État (pie pour les conipaguies privées, de se ])répar(!r des disponibilités et que les capitaux placés en reports sont retirés temporairement de la Bourse poury refiuerbientôt après par li;s mille canaux de l'épargne.

L'organisation du marché fiuamierest diffe-

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rente dans les divers pays. C'est enAngleterre, le pays le plus riche du monde, qu'on est à même d'en faire peut-être l'étude la plus curieuse et voici pourquoi.

La Banque d'Angleterre sert de réservoir central à toutes lesbanques et à tous les banquiers. C'est chez elle que se trouve la réserve d'or du pays et, grâce au développement du système des chèques, du système des chambres de compensation Iclearinij-huuses], l'encaisse métallique est réduite à son minimum. La Banque d'Angleterre, dont les opérations ont une si grande importance et dont le taux d'escompteest en quelque sorte le régulateur des capitaux du monde entier, asouventune encaisse de moitié inférieure à celle de la banque de France, même inférieure à celle de la Banque de Russie. Il en résulte que le marché des capitaux disponibles qu'on veut placer, soit en escompte, soit en report, est d'une sensibilité beaucoup plus grande que sur le continent; qu'il suffit souvent de l'entrée ou de la sortie de quelques centaines de millelivresen orpouraniener le resserrement ou la détente sur le marché.

Ordinairement, à Londres, le taux des reports pour les valeurs de premier ordre est inférieur au taux de l'escompte. Lorsque la Banque d'Angleterre s'aperçoit qu'elle n'a plus la direction du marché, que le taux d'escompte hors banque est beaucoup meilleur marché qu'à ses guichets, elle pratique alors l'enipruntsur titres, c'est-à-dire qu'elle donne en reports les consolidés anglais qu'elle peut avoir, afin de créer un vide sur le marché et de devenir, dans une plus grande mesure, maîtresse des fluctuations de l'escompte.

Les Bourses principales du monde sont celles de Londres, Paris, Berlin, où l'on traite des fonds et des valeurs de toute nature et provenance. Ce sont au premier chef des Bourses internationales. On peut placer en seconde ligne Francfort, Bruxelles, Amsterdam. Les Bourses de Vienne, Madrid, Rome, Pétersbourg, et même IS'ew-York, se bornent aux transactions sur les valeurs indigènes. New- York, qui sert décentre financier à toute l'Amérii|ue du Nord, occupe une place intermédiaire.

Pendant longtemps Londres a occupé une place prépondérante, par suite de la richesse de r.ingleterre, de l'extension de son commerce, de l'activité et de l'initiative de ses banquiers. Elle a été le grand réservoir dans lequel les États emprunteurs sont venus puiser les capitaux dont ils avaient besoin.

La cote du stock-exi^hange offre encore aujourd'hui une liste plus longue et plus variée (|ue celles de Paris et Berlin.

L'imiiortanceinternationalede laBoursede

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Tari? no (l:iti> que d'une trentaine (l"aiiaées, le |)ulilic français ayant été plus lent à apprécier J'avantage des placements internai iunaux.

Quant à l'Allemagne, tant (m'elle a été divisée en une foule de pelitsKtals particuliers, la Bourse de Francfort, ville dans laqucdle se trouvaient les plus riches capitalistes de l'Allenuigne, a été, jusqu'en 1870, idusimpor- (ante que celle de lîerlin, et voici pourinu)i : l'Allemagne du nord avait le thaler, l'Allemagne du sud et l'Autriche le florin ; Francfort, situé aux confins de ces deux étalons monétaires, était le grand centre de change. 11 servait d'intermédiaire entre le Xord et le Midi. Aju-ès 1873, après l'unification du système monétaire allemand, lorsque la vie politique s'est concentrée davantage à Herlin, que rAUeniague a été dotée d'une Ranque impériale fortement constituée, étendant le réseau de ses opérations sur tout le territoire. Francfort est descendu au deuxième rang et Berlin a pris la])remière place. Cette évolution a été facilitée iiar la décadence de la liruirse de Vienne qui ne s'est jamais relevée du krach de 1873. En ouli-e, le prestige politique adonné plus d'audace aux ban(|uier,s allemands et, afin do leur ouvrir des débouchés, ainsi qu'aux industriels de l'Allemagne, M. de Bismarck a favorisé les appels au crédit. La Bourse de Paris a servi longtemps de réservoir de cajiitaux i)Ourlospays limitrophes ■comme l'Italie et l'Espagne, de même que le l'rincil)alniarchédesfonds russes, après avoir \isté à Londres, s'est déplacé pour se trans- |i.irter à Berlin. 11 est, en elTet, assez naturel 'pie les opérations de crédit d'un pays se • i-sent sur la grande place la plus voisine, parce que les échanges commerciaux entre les deux pays sont plus actifs et qu'il est plus :aiile entre voisins de se renseigner sur l'état onomiquc et financier les uns des autres. Mais des complications politiques, l'animo- '• existant entre deux nations, modifient irfois cet état de choses. C'est ainsi (|ue les iids russes ont dû émigrer de Londres au ii'inient de la deuxième guerre d'Orient (1877;, t que M. de Bismarck ayant fait une guerre iiarnée au crédit de la Russie, a déplacé le uché des fonds russes de Berlin à Paris. De [iH-me la politique militante et agressive de l'Italie, la rupture du traité de commerce ont iait perdre aux Italiens la clientèle des capitalistes français et les fonds italiens ont dû I lierclier asile à Berlin.

L'organisation des Bourses résulte à la fois

d'usages coiuMierciaux et de règlements de

l'autorité publique. Dans certains pays, la

I ''ijlementation y prédomine ; dans d'autres,

ist la libre activité des intéressés qui adé-

iiniué les formes, les modalités, les procé-

dés. 11 est assez curieux d'observer que, dans les pays où la part la plus large est faite à la liberté commerciale, on a abouti a la création d'institutions corporatives fortement organisées et relativement inaccessiblesaugros public. Tandis qu'à Paris, actuelleracut, l'entrée de la Bourse est ouverte, il est impossible de pénétrer dans le Stock-E.xchange de LondresetdansceluideNew-Yorksi l'on n'eu est pas membre. D'autre part, l'accès des Bourses allemandes dépend d'une cotisation. Les Bourses continentales se distinguent des Bourses anglaises et américaines en ce qu'elles n'ont pas comme ces dernières le caractère de clubs fermés.

Sur le continent, la profession de courtier agent du change) a cuniinencé par être organisée en monopole, mais on sait que ce monoi)ole ne subsiste jibis que dans un pi;tit nombre de pays, notamment la France '.

Presque partout l'extension des allainis a lirisé le cadre rigide dans lequel les gouvernements avaient voulu renfermer l'activité économique. Si fortement organisé que fut le monopole des agents de change, lorsque les transactions ont atteint un chilTre considérable, le rôle des intermédiaires libres n'a cessé de s'accroître. La coulisse ([ui n'était entravée en rien, qui avait la faculté de se mouvoir et de s'adapter aux nécessités du moment, a gagné de plus en plus du terrain. Si la Bourse de Paris a atteint le degré de prospérité et l'importance qu'elle possède, elle le doit en grande partie à la coulisse, qui a permis aux banquiers et aux spéculateurs de se livrer aune série d'opérations, notamment en valeurs inlecuatioiiales, auxquelles la corporation fermée des agents de change n'a pas pu ou n'a pas voulu faire une place. Aujoiinriiui, sauf ponrles affaires au comptant, la coulisse est l'égale, sinon la supérieure du parquet.

En Angleterre, au début, la liberté la plus absolue a présidé aux transactions de Bourse. Ce n'est que peu à peu que les intermédiaires et les négociants en efl'ets publics sont arrivés à former une corporation absolument fermée qui ne jouitpasd'uneprote<'tionspéciale de la législation, mais (lui néanmoins a des règles strictes et ([ui est en pleine voie de prospérité. Le public, pour opérer au Stock-Ex-

1. Toutefois, (ît ('outrairtïniciil à ce qui a i'U- dit au mut ,\gents tie cliango. ta loi du 8 avril 1885 sur les ^larcl^é^ à terme a fortiiellerneut abrojjé par sou article 3 l'article S(i du code <le commerce ialerdi^allt aux ayreiits de change île se reudre garants de rciécutinn des marchés pour lesquels ils s'entrenietteut. La même loi ilu S avril tS8;i. article i, a modifié l'art. 13 de rarrêté de prairial au X et levé la proiiiliitioQ laite à l'agent de chaude de faire crédit. L'arrête de prairial an X exigeait que l'ageul eût toujours reçu les litres.

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cliniigo, est coiUriiiiil do s'adresser, en lin île compte, à un courlior membre du Slock-Exclmnge. C'est ainsi que le inoiiopolp, né sans l'intervention do l'Etat, est plus puissant rpie (;olui qui existe en Franci; avec cette intervention.

A iNe\v-Y(irl;, il s'est produit li' l'ait curieux suivant. A coté du Stoeli-Exeluinge, il s'est créé une ou deux Bourses rivales qui, sans atteindre l'importance de la première, et tout en demeurant soumises à l'influence prépondérante de celle-ci, servent néanmoins de centre à un grand nombre d'opérations. Le Con.solidated-Excliangc de New-York a un (diamp d'activité beaucoup plus limiti' que le ISow-York Stoek-Exchaiige.

Outre les Bourses officielles libres ou orgnuiséespar l'État, onreucontre aujourd'hui dr;s boutiques interlopes qui sont comme des excroissances et des parasites qu'alimente la simple manie du jeu. Ce sont des ])OUtiques de paris dans lesquelles, au lieu de parier sur des chevaux de course, on parie sur la hausse ou la baisse des fonds publics. On nomme aux États-Unis ces établissements biickiH-shops. Bucket signifie fceatt et indique un commerce de détail.

En effet, les opérations de spéculation à la Bourse doivent porter au Stock-Exchange sur une quantité minima déterminée de titres, tandis que les bucket-shops mettent en mesure de spéculer sur une quant iti' ininiie.