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suivent l'excès de lâ spéculation. Les spéculateurs chargés de marchandises seraient obligés de subir plus tôt par la revente la perte qu'ils finissent par subir nécessairement; la baisse des prix et Tanéantissement du crédit se produirait plus tôt.

Afin d'apprécier jusqu'à quel point on modère la crise en en précipitant le dénoûment, examinons avec plus de détails le phénomène le plus saillant du temps où la crise devient imminente, l'exportation de l'or. Une hausse des prix à la suite d'une extension de crédit causée par la spéculation, lors même que les prix n'y ont pris aucune part, n'en a pas moins pour effet, lorsqu'elle dure quelque temps, d'altérer le cours du change : lorsque le change a subi une telle altération^ il ne peut se rétablir, et l'exportation de l'or ne peut cesser que parla baisse des prix ou par l'élévation du taux de l'intérêt. Une baisse de prix modifie le cours du clfiange en faisant cesser la cause qui l'avait rendu contraire : lorsque la baisse est survenue, il est plus avantageux d'exportei^ des marchandises que del'or, même pour couvrir les dettesanciennes. L'élévation du taux de l'intérêt et la baisse du prix des titres qui en est la suite^ vont plus directement au but, parce qu'elles engagent les étrangers à ne pas retirer l'or qui leur est dû et à le placer dans le pays, du même à y en envoyer pour profiler de l'élévation du taux de l'ûitérêt. Nous avons eu un exemple remarquable, en 1847, de cette manière d'arrêter une exportation d'or. Mais jusqu'à ce qu'il arrive de deux choses l'une, ou que les prix s'abaissent ou que le taux de l'intérêt s'élève, rien ne peut arrêter ni môme modifier l'exportation de Tor. Eh bien, les prix ne peuvent s'abaisser ni l'intérêt s'élever, tant que le crédit accordé à tort est soutenu par les avances des banquiers. On sait fort bien que dès qu'il y a une exportation d'or, lors même que les émissions de billets n'auraient pas été exagérées, c'est sur la Banque que la contraction se fait d'abord sentir, parce qu'on va chercher de Tor contre billets à la Banque d'Angleterre. Mais sous la législation en vigueur avant l'acte de 1844, la Banque d'Angleterre, étant exposée comme les autres aux demandes de crédit qui abondent en ces temps, pouvait émettre et émettait souvent sur-le-champ les billets qu'on était venu échanger contre espèces. C'est certainement une grande erreur de croire que ces réémissions de billets étaient fâcheuses, parcequ'elles empêchaient ladiminution du numéraire. Mais elles étaient certainement aussi fâcheuses qu'on l'a dit. Tant

]08 PRINCIPES d'ÉCOI^O MIE POLITIQUE.

qu'elles duraient, l'exportation de l'or ne pouvait cesser, puisqu'elles empêchaient également les prix de baisser et l'intérêt de s*élever. La hausse ayant eu lieu sans augmentation de la somme des billets de banque, la baisse aurait pu avoir lieu également sans diminution de cette même somme; mais la hausse ayant eu lieu par l'extension du crédit, la baisse ne pouvait avoir lieu que par une contraction du crédit. Aussi tant que la Banque d'Angleterre et les autres banques agissaient ainsi, les exportations continuaient, jusqu'à ce qu'il en restât assez peu dans la caisse de la Banque.d'Angleterre pour qu'elle redoutât de suspendre ses paiements : alors elle réduisait ses escomptes brusquement, sur une grande échelle, de manière à amener une hausse plus considérable du taux de llnlérôt, ce qui faisait perdre aux particuliers des sommes plus fortes et nuisait plus au crédit en général que ne l'exigeaient les besoins réels.

Je reconnais, et l'expérience de 1847 l'a appris à ceux qui n'y avaient pas pris garde auparavant, que la Banque d'Angleterre peut faire jusqu'à un certain point, le mal que nous venons d'indiquer avec ses dépôts seulement. Elle peut continuerou môme augmenter ses escomptes et ses avances au moment où elle devrait les restreindre, ce qui a pour résultat de produire à la fin une contraction plus brusque et plus considérable qu'il n'est nécessaire. Je ne puis m'empôcher de croire que les banques qui commettraient cette faute avec leurs dépôts seulement ne la'commissent sur une échelle plus grande, si elles joignaientles ressources des émissions à celles des dépôts. Je suis convaincu que les dispositions législatives qtii empêchent le développement de leurs émissions de billets, les empêchent de faire les avances qui arrêtent la marée descendante et sont cause plus tard qu'elle roule comme un torrent. Si les dispositions restrictives de l'acte de 1844 n'ont pas empêché les banques de faire des avances pendant la période antérieure à la crise, pourquoi sont-elles devenues un obstacle insurmontable au moment même de la crise? un obstacle dont on n'a pu triompher sans suspendre la loi par un acte dictatorial du gouvernement ? Évidemment, elles sont un obstacle (1) ; et lorsqu'on blâme cet

(l) Il ne faudrait pas dire, comme objection, qu'on peut échapper à la restriction en accordant aux ayant-comptes des crédits à découvert, au moyen desquels ils^ feraient leurs paiements avec des chèques, sans billets de banque. Ceci est à la rigueur possible, comme Ta observé M. Fullarlon, et comme je Tai dit moi-même