IMPORTATION ET EXPORTATION DE TITRES

Nous avons déjà fait remarquer que le mouvement international des titres a pris depuis vingt-cinq ans une importance tout à fait prépondérante.

La France a , pendant cette période de temps , absorbé de grandes quantités de titres, comme elle a absorbé de grandes quantités d'or. L'or est aussi une valeur étrangère, une valeur étrangère d'une grande sécurité, mais ne portant point intérêt. La France a donc absorbé des valeurs étrangères sous forme d'or improductif d'intérêts , ou sous forme de valeurs productives d'intérêts , et cela sur une échelle au moins de 7 à 800 millions de francs par année.

L'or qu'on importe consomme du change sans en rendre, mais les valeurs à intérêts qu'on fait venir de l'étranger en rendent après en avoir absorbé. Pour faire passer à l'étranger le capital avec lequel on achète des valeurs, il faut acheter du change, mais pour faire rentrer les intérêts du capital qu'on a placé à l'étranger, il faut en vendre. L'importation des titres étrangers crée du change dans l'avenir dans une proportion égale au montant du revenu annuel de ces titres. Il en est résulté que les placements faits par la France à l'étranger, y compris ce que l'on peut appeler les placements en or, n'ont plus, au bout de quelques années, été payés qu'avec les intérêts de ceux des placements antérieurs qui étaient productifs.

Si cela est vrai , et les faits sont là pour le prouver, on conçoit facilement que la cessation des placements à l'étranger et des importations d'or, pendant trois ans , ait mis à découvert comme une source de change qui n'avait plus d'emploi.

C'est bien le phénomène qui s'est produit. Il y avait en France , avant la guerre, de grandes quantités de change provenant de l'encaissement, par les Français, de coupons de valeurs étrangères dont ils étaient propriétaires , et l'on peut, sans exagération, évaluer l'importance de ce change à 6 ou 700 millions de francs par année. On peut y ajouter aussi les revenus réalisés à l'étranger, mais dépensés en France par les étrangers qui voyagent chez nous ou qui s'y établissent pendant un temps ; c'est encore une source spéciale de change que l'on a évaluée à des chiffres divers , mais qui n'est pas inférieure, à ce que l'on croit, à a ou 3oo millions de francs (1).

Jl y avait donc en France, avant la guerre, du change étranger pour 800 à

Commerce Tilrw.

CJ Les chiffres que nous donnons peuvent paraître bas ; nous nous sommes attachés à présenter les minima : ainsi beaucoup de publicisles évaluent à 1 milliard et à 1 milliard et demi les placements annuels de la France à l'étranger de Y 860 à 1870, et à beaucoup plus de 3oo millions 1. s dépenses en France de revenus étrangers.

7k ACQUITTEMENT DE L'INDEMNITÉ DE GUERRE.

900 millions , peut-être 1 milliard de francs, qui trouvait son emploi dans des placements nouveaux en valeurs étrangères , ou qui permettait une importation constante d'or, quelle que soit la balance du commerce.

La France pouvait ainsi, avant 1870, faire aisément en trois années un placement à l'étranger de 3 milliards de francs, peut être plus , sans amener de crise monétaire. Les trois années qui ont suivi la guerre ont eu la même ressource, sinon, dans une proportion aussi forte, du moins dans une proportion encore considérable. Il est probable, en effet, qu'une partie des titres étrangers ont été exportés et que les dépenses des étrangers en France n'ont pas atteint, de 1871 à 1873, le même chiffre que de 1868 à 1870; mais, à supposer une exportation de titres étrangers pour une valeur de a milliards de francs, ce qui serait déjà considérable, il en résulterait pour les intérêts annuels une différence de quelque chose comme 100 millions de francs ou de 3oo millions pour trois ans. On peut donc croire que la source de change que nous signalons a pu encore fournir à l'opération des 5 milliards de a à a milliards et demi de francs, si ce n'est plus.

Quant à l'exportation même des titres étrangers, il est certain qu'elle a eu lieu, mais on ne peut pas dire sur quelle échelle.

Notre honorable collègue M. Moreau a bien voulu faire faire un relevé des valeurs étrangères qui ont donné lieu à des livraisons de titres à la Bourse de Paris; ce relevé, nous le donnons plus bas, mais il n'a pas fourni les indications que nous en attendions. Ce tableau avait été dressé dans la supposition que tout ce qui avait été livré de titres étrangers contre argent avait été exporté : en cherchant la quantité des livraisons, on espérait trouver la quantité des exportations. Il est bien probable, en effet, que les titres livrés à des preneurs nouveaux, pendant la période qui nous •occupe, ont été exportés; les preneurs nouveaux ne devaient pas être des capitalistes français, parce qu'on ne faisait pas, k cette époque, de placements à l'étranger, les épargnes du pays se portant tout entières sur les nouveaux emprunts français ; mais dans le tableau que nous donnons il y a un mélange de livraisons pour reports avec des livraisons pour placements , et les livraisons pour reports , c'est-à-dire contre argent prêté et seulement pour un temps , se multiplient par le nombre des liquidations pendant lesquelles les reports ont été continués.

Il faut dire , de plus , que le tableau en question ne comprend pas les valeurs étrangères qui sont négociées sans l'intermédiaire des agents de change, par ce qu'on appelle la coulisse, et rien qu'à lire les noms des valeurs qu'il contient, on s'aperçoit qu'il laisse en dehors les fonds américains et bien d'autres qui jouent un grand rôle sur le marché de Paris. Quoi qu'il en soit, nous donnons ce tableau dans l'espoir que d'autres que nous y trouveront des indications qui nous auraient échappé.

/* Solde des rentes étrangères livrées en liquidation du l'r juiRet 1871

au 31 décembre 1873.

5 p. o/o Italien 46, 1 1 5,ooo fr.

6 p. o/o Tabacs italiens. ? 56,25o

6 p. o/o Péruvien i84,5oo

5 p. o/o Tore 52o,ooo

6 p. o/o Turc 1 5,750

3 p. 0/0 Espagnol 600

5 p. 0/0 Tunis 84,375

46,976,475 représentant un capital d'environ 66g millions de francs.

2* Solde des valeurs étrangères livrées en liquidation du 1" juillet 187 i

au 31 décembre 1873.

Actions banque Ottomane 8o,65o

Foncier d'Autriche. 1 93,525

Chemins autrichiens . . .'. 645,825

Chemins lombards 370,1 5o

Chemin Nord-Ouest d'Autriche 67,350

Chemins hongrois 1 2,700

représentant en capital environ 72a millions de francs.

Nous avons pensé qu'un autre relevé pouvait fournir des indications sur le mouvement d'exportation des valeurs étrangères : c'est le relevé du montant des abonnements au Timbre pour les valeurs étrangères cotées ; mais le tableau , que nous reproduisons également, ne peut pas donner d'indications précises, par cette raison que l'abonnement dont il s'agit n'est pas autre chose que le prix de la cote. On le paye ou on ne le paye pas, suivant qu'on a intérêt à maintenir ou non les titres sur la cote officielle. Une grande quantité de valeurs y sont soustraites absolument.