OPÉRATIONS SUR LES CHANGES

§ 1. Généralités.

23. — Les profits que procurent les opérations sur les changes sont de nature diverse. .Nous ne ferons que rappeler pour mémoire celui que donnent l'achat simple et la revente des trai-

CHANGE (Cours du). — Chap. III.

lie

les, ainsi que la création des traites en blanc (Y. suprâ, V Banfjue, et infrà, vo Lettre de change). Parfois les banquiers, prévoyant une demande prochaine d'effets dépassant les offres probables, achèteront par anticipation ceux qui existent, afin de les revendre ensuite plus cher.

24. — Les effets à terme sont souvent achetés à titre de placements pour obtenir l'intérêt plus élevé qui existe dans le pays étranger, au lieu de l'intérêt plus faible qu'on a chez soi. Un banquier français peut acheter dans ce but du papier sur la Russie à deux ou trois mois et le garder en portefeuille pendant ce délai. A l'expiration il le revendra ou fera toucher la traite. L'intérêt en Russie étant de o 1/2 à fi p. 0/0, c'est à peu près comme s'il avait prêté à ce taux pour deux ou trois mois la somme qu'il a versée.

25. — Nous n'avons encore parlé que du change direct, c'est-à-dire celui qui existe entre deux places, dont l'une négocie directement avec l'autre. C'est celui qui s'inscrit à la cote. Mais on conçoit que le mouvement de fonds d'une place à une autre peut s'opérer indirectement par l'intermédiaire d'une troisième. Ainsi je puis changer directempnt des francs en £ ou changer des francs en florins d'.-Vmsterdam et ceux-ci en £.

2G. — Selon les jours et selon la place qui servira d'intermédiaire, l'opération sera plus ou moins avantageuse que le change direct. Il me faut choisir ou, en termes de banque, faire un arbitrage. L'arbitrage n'est donc autre chose que la comparaison des prix respectifs du change en diverses places, afin de déterminer la voie la plus avantageuse pour envoyer ou recouvrer des fonds au moyen de lettres de change.

27. — Celui qui fait l'arbitrage a toujours en vue l'une des trois opérations suivantes : a) J'ai besoin de payer {remettre) à Berlin une somme déterminée. Je cherche quelle est la place sur laquelle je puis acheter au meilleur compte les Reishsmarks. /-; J'ai des fonds à faire venir [tirer) d'Amsterdam. Je cherche la place sur laquelle les florins se vendent le plus cher, c) Enfin, n'ayant ni à. payer au dehors i remettre), ni à recouvrer (tirer), je désire spéculer sur le cours des changes, c'est-à-dire acheter des traites à bon marché pour les revendre au plus haut prix possible. Ici encore il me faudra étudier le cours des diverses places.

28. — Ces ventes et achats s'opèrent ordinairement par le moyen des ordres de vendre et acheter adressés aux banquiers. Taiitot.on leur prescrit d'acheter ou vendre au mieux, tantôt on leur indique un maximum ou un minimum qu'ils ne peuvent dépasser. Parfois l'ordre ne peut être exécuté.

29. — Il va sans dire que l'opérateur doit tenir compte du courtage, de la commission et des divers faux frais (ports de lettres, pertes de jours d'intérêts, etc.). Ces détails, très-importants en pratique, sont indiqués dans les ouvrages techniques. — V. Ottomar Haupt, Arbitrages et Parités.

^ 2. Cote de Paris.

30. — Les opérations sur les changes se réduisant toujours à rechercher le prix d'une monnaie donnée sur une ou plusieurs places, il est indispensable de savoir lire couramment une cote de change. Prenons pour exemple la cote de Paris ci-dessous :

Valeurs se négociant a trois mois.

CHANr.liS. PAPIUR LOiW. PAPIER COURT.

3 0/0 .\inslerilam 207 ./. à 907 l/i 205 1/2 à 206 3/4 et 4 . . 0/0

3 0/0 Allemagne 122 1/4 à 123 ./. 122 1/2 à 122 3/1 el 4 . . 0/0

4 0/0 Vieniie-Triesle 217 1/2 à 218 1/2 218 ./. à 2)8 1/2 el 4 .. 0/0

5 0/0 Barcelone 478 ./. à 479 ./. 479 ./. à 480 ./. et 4 .. 0/0

5 0/» \:adiiJ 478 1/2 à .179 1/2 479 1/2 à 480 1/2 et 4 .. 0/0

7 0/0 Lisbonne-Pono 540 1/2 à 547 1/2 549 ./. à 550 ./. el 4 .. 0/0

5 1/2 S.-Pelersbourg 280 ./. à 291 ./. 290 ./. à 291 ./. el 4 . . fl/O

4 1/2 Slockliolm 138 ... à 139 ... 138 ... à 139 ... el 4 . . 0/0

Valeurs se négociant à l'ue.

3 0/0 Londres 25 24 1/2 à 25 25 1/2 25 2U ./. .i 25 21 ./. 3 ./. O'O

— riièque.. .25 21 1/2 à 25 22 1/2 25 21 1/2 à 25 22 1/2

3 0/0 .New- York ' 516 ./. à 517 ./. 516 /. .i 617 ./. 3 ... 0/0

3 0/0 Belgique Pair à 1/8 imie 1/16 pie à 1/16 pme 3... 0/0

6 0/0 Italie h/» pte à 7/8 pie 7/8 pie à 1/8 pte 6 ... 0/0

3 1/2 Suisse 1/8 pie à 3/8 pie 1/4 pte à 1/2 pte 3 1/2 0/0

31. — Il nous faut tout d'abord distinguer les places qui ont adopté notre système monétaire des places qui ont une monnaie

différente de la nôtre. Pour les premières (Suisse, Italie et Belgique), on se borne à indiquer ce qu'un effet de 100 fr. perd ou gagne au change. Ainsi : Suisse, 1 li pte veut dire que l'effet de 100 fr. sur la Suisse se vend à Paris avec fr. 1/4 de perte, soit

99 fr. 7o. .\u contraire, Belgique, IjS pme indique que l'effet de

100 fr. sur .\nvers fait prime à Pans d"l/8 p. 0/0, c'est-à-dire se vend 100 fr. 12 1/2.

32. — En regard des places dont la monnaie diffère de la nôtre, on inscrit directement la somme que se paie à Paris, en francs,

leur unité monétaire, .\insi : Amsterdam 207 veut dire que

les 100 llorins d'Amsterdam valent 207 fr. .Ainsi encore : Londres 23,23 veut dire que la £ vaut à Paris 2u fr. 25. Il est

clair que pour savoir si le change est favorable ou défavorable, il faut avoir dans la mémoire le pair de la monnaie étrangère dont on s'occupe. Etant donné que la £ au pair vaut 2o fr. 22, le cours de 25 fr. 25 est défavorable. Au contraire, le cours des florins à 207 fr. serait favorable, car au pair les 100 florins valent 208 fr. 32.

33. — La cote de Paris classe les valeurs sous deux rubriques, l'une V<deurs se négociant à vue, l'autre Valeurs se négociant à trois mois. Sous la première, on indique le prix des effets en les supposant payables immédiatement. Une traite de 100 dollars à vue sur New- York vaut, par exemple, de 516 à 517 fr., soit fr. blG,o0.

34. — Si, comme il arrive souvent, l'effet proposé est à terme, il faut, du prix porté à la cote, déduire les intérêts jusqu'au terme, l'effet à terme se payant en principe moins cher que l'effet à vue. La cote indique, pour chaque place, l'intérêt à déduire. L'escompte étant à Londres de 3 p. 0/0, si l'effet à vue vaut 23 fr. 24, une lettre à deux mois sur Londres se négociera 25fr. 24, déduction faire d'1/2 p. 0/0, c'est-à-dire l'intérêt de deux mois à 3 p. 0/0, soit 25 fr. 1 14. Une lettre sur l'Italie à deux mois subirait l'escompte de 1 p. 0/0, puisque l'intérêt par an est de 6 p. 0/0.

35. — Sous la rubrique : Valeurs se négociant à trois mois, la cote donne le cours de certaines places, en supposant que les traites ne seront payables que dans trois mois. Si l'effet qu'on veut négocier est à plus courte échéance, ce qui sera presque toujours le cas, il vaudra plus cher que le prix porté à la cote, puisque le créancier qui le recevra pourra profiter de la somme avant l'expiration des trois mois. Il faut donc, au prix de la cote, ajouter l'escompte entre l'échéance réelle et ce délai de trois mois. Si, par exemple, on veut négocier un effet sur Amsterdam ou Vienne à 30 jours, on ajoutera au prix de 207 ou de 217 l'escompte de 60 jours.

36. — Régulièrement, cet escompte devrait être calculé d'après létaux d'intérêt de la place visée, taux indiqué dans la 1" colonne. Pour .Amsterdam , il faudrait ajouter l'escompte de 60 jours à 3 p. 0/0, ou 1/2 p. 0/0. Pour Vienne, il faudrait ajouter l'escompte de 60 jours à 4 p. 0/0, ou 2/3 p. 0/0. .Slais un autre usage a prévalu, celui d'ajouter au prix porté à la cote l'escompte calculé au taux uniforme de 4 p. 0/0. Pour une traite sur Vienne, nous n'aurons rien à changer. Mais pour une traite sur .-Amsterdam, l'escompte pour 60 jours sera de 2/3 p. 0 0, au lieu de 1/2 p. 0/0. Il en serait de même des effets sur Barcelone, Lisbonne, etc. .\ulieu d'ajouter l'escompte delà place, soit, pour deux mois, 3/6 et 7/6 p. 0/0, on ajoutera 2/3 p. 0/0.

3'7. — Si ce taux uniforme de 4 p. 0/0 facilite les calculs, il entraîne naturellement une légère inexactitude. Si, pour Amsterdam , oii l'escompte n'est que de 3 p. 0/0, j'ajoute trop en le calculant à 4 p. 0/0, en revanche, j'ajoute trop peu au prix des effets sur Lisbonne , Saint-Pétersbourg et Madrid, l'escompte de ces places étant supérieur à 4 p. 0/0.

38. — L'erreur commise est d'autant plus forte que le nombre de jours sur lesquels porte mon calcul sera plus considérable. Or, ce nombre est d autant plus grand que l'etTet est à plus courte échéance. Pour un effet à 80 jours sur Lisbonne, je subis une petite perte en ajoutant au prix coté l'escompte de 10 jours calculé trop bas; la perte serait forte si l'effet était à trente jours, puisque j'ajouterais au prix de la cote l'escompte de 60 jours.

39. — Cet écart entre l'escompte réel des places et l'escompte fictif de 4 p. O'O devait entraîner une différence entre le prix des effets longs (à long terme) et celui des effets courts, du moins pour les valeurs cotées sous la rubrique : valeurs se négociant à trois mois. Mais d'autres causes plus générales établissent, entre le papier court et le papier long , une différence de prix. Selon les besoins de la place, les banquiers recherchent davantage tantôt le premier, tantôt le second. Il arrive aussi que l'un peut être plus abondant que l'autre. Aussi la cote indique-t-elle, dans deux

CHANGE (Coi'RS du). — Chap. III.

colonnes dislincles, le pri.x du papier long et celui du papier court, ce pour toutes les places.

§ 3. Cotes étrangères.

40. — Les calculs seraient relativement simples, si la cote de toutes les [ilaces était rédifrée d'une manière uniforme. Mais, quoiqu'il se nianirefte depuis quelque temps une tendance marquée à l'uniformité, chaque place conserve encore, sur bien des

f)oints, sa manière propre de rédiger la cote. Sans entrer dans es menus détails, il est nécessaire de donner une idée des différences qui en résultent.

41. — On a vu que la cote de Paris indique en francs la valeur de l'unité monétaire de chaque place. On dit , en termes de Bourse, que Paris donne l'incertain et reçoit le rcrlain. E.xpliquons ces expressions. On ne peut établir un cours de ebangre sans prendre pour terme de comparaison soit la monnaie du pays où l'on est, soit celle de la place qu'on veut coter. Pour étalilir le cours de la a à Paris, je devrai prendre, pour terme de comparaison, soit le franc, soit lai'. Ci' terme fi.xe est le rertain; l'autre est l'incertain. (Junnd je dis qu'une £ vaut 2.ï,2i> la C est le certain. Une place donne à une autre le certain , quand c'est la-monnaie de la première (|ui est prise pour terme fi.xe dans la comparaison. Dans notre exemple, Londres donne le certain à Paris. Une place donne l'incertain et reçoit le certain, lorsqu'elle prend la monnaie étrangère pour terme llxe de comparaison.

42. — Nous savons déjà que Paris donne sur sa cote l'incertain à toutes les places et en reçoit le certain. Il en est de même d'.\msterdam, Bruxelles, Berlin, Francfort, Hambourfr, Rome et Vienne. Quelques-unes, comme .Mailrid et Sainl-Pétersbourfr, donnent au contraire le certain à toutes les autres. Ainsi, à Saint- Pétersbourg, c'est la monnaie russe qui l'orme le terme fixe de comparaison. Les cours sur Paris seront indiqués : Paris... 200 fr., ce qui veut dire qu'avec 100 roubles on peut avoir une traite de 290 fr. sur Paris. Enfin quelques places donnent, sur leur cote, l'incertain à tel pays et le certain à tel autre. Londres, par exemple, reçoit le certain de l'Espagne, du Portugal et de la Russie, mais le donne à Paris, Vienne, Berlin et Amsterdam.

43. — Il demeure évident d'ailleurs que, sur la cote, c'est toujours l'incertain qu'on inscrit. Le certain n'y figure presque jamais. On suppose avec raison que tous les hommes du métier l'ont dans la mémoire, sans qu'il soit utile de le leur rappeler. Même quand une place donne aux autres le certain, sa cote indique l'incertain. La cote de Londres portant : Paris : 2o,43, il est sous-entendu que c'est ce qu'on obtient pour une .£, le certain.

44. — Les places étrangères adoptent, dans la cotation des valeurs, des délais différents. Nous avons vu que Paris cote certaines valeurs à vue et d'autres a trois mois. .A Londres, la plupart des valeurs sont cotées à trois mois, sa.u{ le Paris (les traites sur Paris) et le Behjique, qui sont cotés à vue et à trois mois. Berlin cote le Paris à huit jours et à trois mois, d'autres valeurs à quinze jours, d'autres à deu.x mois. Enfin l'escompte conventionnel de 4 p. 0/0 que la cote de Paris ajoute aux valeurs qui se négocient à trois mois n'est pas en usage sur les autres places.

§ 4. Théorie des arbitrages.

45. — Les opérations de change indirect se ramènent (abstraction faite des commissions, courtages et faux frais), à deux sortes de calculs. Il faut : 1° niveler les cours; 2° rechercher les parités. Pour plus de simplicité, nous supposerons le change indirect simple, c'est-à-dire par une seule place intermédiaire.

46. — Nous avons vu que les diverses places cambistes cotent le cours des valeurs en les supposant à des échéances différentes. Or il est indispensable, pour l'aire les calculs et comparer, d'opérer sur des quantités de même nature, c'est-à-dire sur des valeurs de même échéance. Niveler les cours , c'est ramener par l'escompte toutes les valeurs à une même échéance i l'usage est de les ramènera vue . Ainsi r.\nisterdam à trois mois valant 20" à Paris, pour le ramener à vue on ajoutera à 207 l'escompte de 1 p. 0,0 c'est-à-dire l'escompte conventionnel de 4 p. 0/0 pendant trois mois, soit 2,01, ce qui donne 209,07 pour le papier à vue.