SES EFFETS

Les trois modes par 1 jsqiiels les métaux prédeux se (fistribnent entre les QaUous.

Da mécanisme par lequel les métaux précieux se proportionnent aux besoins des divers pays : le change.

U hausse du taux de Tescomple. Ses effets directs.

Les effets indirects de la hausse du taux de .Pescompte.

Les ▼ariations du taux de l'escompte à la Banque d^Angleterre depuis 1880.

Cas de changes anormaux et où le pair ne peut pas se rétablir. — Les changes erratiques: pays ayant un étalon monétaire différent.

Second cas de changes erratiques : les pays à circulation de papier déprécié et à suspension, en fait, sinon en droit, du rembourœmmt de* billets en espèces; le cours forcé.

Les très bas cours du change des pays k finances déréglées ne viennent nollement de la rareté des métaux précieux dan» le monde. — Un pays pourrait théoriquement jooird'nne circulation, relativement stable, ësns certaine» conditions, sans espèces métalliques.

DeTeffet de la baisse des changes sur les relations internationales. — • fie* la concurrence des pays à change déprécié avec les paya à change normal.

U doctrine de « la balance du commerce » ; démonstratioa dâ son inexactitude.

U balcnce écononnqne est très différente de la balance du commerce .

i<es divers cas d*excédent des importations sur les exportations ou lédpr»*' quemcnt et eur signification.

la pays peut faire abus de la monnaie métallicroa. — > De Tépargne de celte monnaie. — Les Clearing hoitses^

Les trois iiodbs par lesquels les métaux frécirux se distri- BiiENT KxNTRE LES NATIONS. — Los métaux précloux figurent dans le commerce international et peuvent, à trois titres dit-

férents, être importés dans un pays ou en être retirés : 1" comme simples articles d'échange ou marchandises dont Vusage est actuellement plus avantageux dans telle contrée que dans telle autre; 2® comme instruments de paiement pour régler des dettes d'un pays à un autre; 3° comme capital à la suite de quelque emprunt contracté au dehors, soit par un gouvernement, soit par quelque société de finances, d'industrie ou de commerce.

De ces trois formes d'importation des métaux précieux dans un pays, la première est de beaucoup la plus naturelle, la plus habituelle, la plus constante; c*est elle qui représente le seul courant régulier et normal. La seconde est, en général, accidentelle. La troisième est la plus précaire et exerce parfois une action perturbatrice.

De l'importation des métaux précieux comme marchandise. — A ce premier point de vue, le commerce des métaux précieux ne diffère aucunement de celui d'une marchandise quelconque. Il n'est nullement nécessaire qu'une nation en produise pour en être largement pourvue, pas plus qu'il n'est nécessaire de produire de l'étain, ou du mercure, ou du vin, ou du sucre, pour en avoir à sa fantaisie quand on a le moyen de. payer ces denrées. Bien plus, les métaux précieux, du moins l'or, ont une telle valeur par rapport au volume et au poids, que toutes les interdictions d'exportation qui pourraient être édictées et qui l'ont été, en effet, fréquemment dans le passé par les contrées productrices , seraient vaines et provoqueraient seulement la contrebande.

La possession de métaux précieux par un pays est tout à fait indépendante de leur production, en ce sens qu'il n'est nullement nécessaire d'en produire soi-même pour en posséder et qu'on n'est pas sûr d'en posséder quand on en produit.

Les contrées productrices de métaux précieux ne sont nullement sûres de pouvoir retenir ceux-ci, ne fût-ce que dans a proportion de leurs besoins, et il n'est pas rare que des contrées qui figurent parmi les grandes productrices d'or soient au régime de la monnaie de papier. Tel est le cas de la Russie

DISTRlBirriON DES METAUX PRÉCIEUX EMTRE LES fTATIONS 125

dans tout le courant de ce siècle ; tel a été celui des Ëtats-Unis d^Amérique de 1861 à 1879.

On a vu qu*t/ n'y a rien dans la nature des métaux précieux qui puisse créer, en ce qui les concerne^ une exception aux prin^ eipes génératix de la valeur. Ils vont dans les pays où ils sont le plus demandés, c'est-à-dire non pas où on les désire le plus, mais où on peut et veut le mieux les payer et le mieux les traiter. Us vont aussi dans les pays où le commerce spécial des métaux précieux est le mieux organisé pour les distribuer partout. L'Angleterre, par exemple, est le grand marché de Tor. La Banque d'Angleterre est le grand réservoir, non pas où il s'entasse, car il ne s y eu trouve jamais à la fois qu une quantité restreinte, 500 millions à 1 milliard, mais où il passe pour se déverser de là, suivant les besoins, dans les divers pays. Arrivant comme marchandises dans an pays, les métaux précieux peuvent avoir Tune ou Tautre de ces deux destinations: servir à des usages de luxe, parures, décorations ou autres, et servir à l'usage monétaire. Pour le premier emploi, il est clair qu'on procède à leur égard exactement comme pour toute marchandise, le blé, le plomb, etc. ; les orfèvres, bijoutiers, joailliers ou leurs correspondants et fournisseurs habituels font venir du dehors, dans les contrées qui n'en produisent pas, les métaux précieux nécessaires à cet usage et dont ils ont le placement assuré ou probable. Dans le second cas, le procédé est tout aussi simple. Si les métaux précieux sont, relativement aux besoins et aux facultés de les payer, rares dans un pays, ils y ont beaucoup de valeur, c'est-à-dire qu'ils s'y échangent contre plus de marchandises qu'ailleurs, que leur emploi y est plus constant et plus assuré ; dans ce cas ceux qui font le commerce de métaux précieux, et il ne faut pas oublier que c'est un des commerces les plus anciens, les plus agiles et les mieux informés du monde, ont tout avantage à faire venir du dehors des lingots de ces métaux qu'ils portent aux hôtels des monnaies, qu^ils font frapper et avec lesquels, sous la forme de monnaies, ils achètent des quantités d'articles divers qu'ils peuvent exporter avec un bénéfice. La frappe libre de la

iiionnaie, qui est la règle dans tous les pays en situation normale, facilite cette importation.

Les contrées qui produisent en grandes masses des métaux précieux, comme le Mexique, la Bolivie, les États-Unis, pour Fargont; la Russie, les États-Unis, le Transvaal, l'Australie, pour Tor, exportent ces métaux précieux, exactement comme certains de ces pays exportent du blé ou de la laine, c'est-àdire comme des marchandises ordinaires. C'est un objet d'échange qui pour eux ne diffère pas des autres. Ds en retiennent ce dont ils ont besoin et qu'ils peuvent payer, car il ne suffit point qu'ils en aient besoin, il faut qu'ils puissent les payer; de même que, dans des années de disette, Tlnde exportait du blé, parce que, quoiqu'elle pût en avoir grand besoin, elle n'était pas assez riche pour le retenir en le payant, de môme certains États producteurs d'or peuvent ne pas en retenir du tout pour eux, parce que, tout en en ayant besoin, ils ne sont pas assez riches ou n'ont pas une organisation monétaire assez normale pour pouvoir le retenir en le payant et en le traitant comme il mérite d'être traité ^

Les métaux précieux figurent aussi comme marchandises ordinaires dans l'exportation de tous les pays i: rands producteurs. Quand même ces pays seraient en étal de retenir pour eux ces métaux, qu'en feraient-ils au-delà d'une certaine quantité qui est nécessaire à leurs dépenses de luxe et à leur emploi comme monnaie dans les échanges? Ces métaux sentasseraient sans utilité, feraient renchérir dans les pays producteurs toutes les denrées et tous les services, si bien que Texploitation même des mines ou du moins d'un grand nombre de mines deviendrait impossible par le renchérissement ducoûtde production et par la diminution de valeur des métaux produits. Pour éviter cette situation, les pays grands produoteurs de métaux précieux doivent écouler à l'extérieur, sous la forme de marchandise , la plus grande partie de cette production ;

* Se reporter plus haut aux passagai lur la loi de Gresfiamy tome UI,. pages 260 & 268.

DfCTRÏBtTIOX DES MÉTAUX PRÉCIEUX ENTRE LES NATIONS 127

c'est ce qu*il6 fonl. Aussi les métaux précieux figurent-ils pour une large part dans Texportation de ces pays, quelquefois pour un tiers ou La moitié, comme pour la Bolivie et le Mexique, quelquefois pour les trois quarts ou la presque totalité de leur exportation, comme pour le Transvaal.

Il arrive paifois que, pour faciliter Técoulement de leurs métaux précieux dans certains pays, les contrées productrices en convertisBeiit directement en monnaie une partie; ainsi faisait le Mexique, en frappant la célèbre piastre mexicaine, connue et recherchée dans tous les Ëtats du Pacifique, et de même, dans une beaucoup moindre mesure, les Ëtats-TJnis en frappant des trade dùllars, dollars du commerce ^ Mais ce n'est là qu'un expédient et qui n'empêchait pas que ces pièces ne s'écoulassent, de ces pays producteurs, en réalité comme marchandises, et non comme paiement de dettes que ceux-ci auraient eues envers d'autres contrées.

Les pays grands producteurs de métaux précieux sont en général des pays primitifs, soit des contrées neuTes, sort de vieilles contrées engourdies et soudain réveillées par la civilisation. Dans les pays de vieille et constante civilisation, les mines d'or ou d'argent qui ont existé sont, en générai, depuis longtemps épuisées. Aussi les grands pays producteurs de ces articles ont-ils besoin d'importer beaucoup de marchandises qu'ils ne produisent pas : objets manufacturés, objets de luxe ou de confortable ; pour le faire, ils sont obligés d'exporter le seul on l'un des seuls produits d'un placement facile qu'ils possédant, à savoir les métaux précieux.

Une autre circonstance fait que les pays producteurs de métaux précieux sont obligés, dans leur intérêt même, de les «porter et do les échaaiger contre d'autres marchandises. Plusieurs de ces pays produisent ces métaux précieux avec les capitaux appartenant à des capitalistes des vieilles contrées; en outre, ils tirent de ces mêmes vieilles contrées le matériel très perlectionBé et très compliqué qui est nécessaire

' Toir tome III, page 252, note.

à une extraction économique. Considérons le Transvaal, par exemple, qui est devenu, en 1898, le premier producteur d*or au monde. Nous avons dit^ que les gisements du fameux district le Wittwatersrand ne contiennent qu'une proportion modique d'or par tonne, et que ce n'est que grâce à une production organisée avec un outillage de premier ordre que la plupart des mines de ce célèbre district sont rémunératrices. Toutes ces mines, en outre, appartiennent, pour la plus grande part de leur capital, à des capitalistes d'Angleterre ou du continent européen. 11 n'y aurait pas eu assez de richesse acquise soit au Transvaal, pays de pasteurs et d'éleveurs de bétail, soit même dans la colonie du Cap, pour pourvoir à toutes les installations coûteuses de mines d'or autres qeu des placers. Il en résalte que les trois quarts environ de l'or produit par le Transvaal sont destinés, d'une part, à payer le matériel que l'on a fait venir d'Europe, d'autre part, à régler les dividendes des capitalistes anglais ou européens. Une partie, en outre, du dernier quart, doit procurer aux 80,000 ou 100,000 sujets britanniques ou étrangers résidant au Transvaal les objets de confortable habituel que le pays ne produit pas. Aussi, presque tout l'or produit par le Transvaal est-il immédiatement embarqué pour Londres ; il va solder les achats d'outillage, payer les dividendes des actionnaires et aussi les articles de consommation, vêtements, meubles, ustensiles divers, que la population du Transvaal fait venir d'Europe. On comprend, par cet exemple vivant, que les métaux précieux se déversent ainsi des pays producteurs dans les autres pays. Quant à cet or qui lui arrive, l'Angleterre n'est pas obligée de le retenir, et par le fait elle est loin de le retenir en entier, elle le distribue à son tour entre les différentes nations qui en ont besoin et qui peuvent le payer.

Sous un régime normal, au point de vue commercial et finan^ cicTy les contrées^ qu'elles soient ou non productrices de métau» précieux^ ont toujours la quantité de ces métaux ou de monnaie

i Voir tome III, pages 335 4338.

métallique dont elles ont besoin, sans recourir à aucune mesure gwafememeniale.

Si ces métaux n'y arrivent pas spontanément comme marchandises, et c'est le courant le plus général qui les apporte sous cette forme^ ils s'y rendent pour payer des dettes, ainsi qu'on le verra plus loin.

Pour que les métaux précieux soient importée comme marchant ii$cs et soicfit retenus dans les pays qui n'en produisent pas, le mécanisme nécessaire est que les métaux précieux soient assurés de pouvoir se transformer en monnaie par la frappe libre, qu'on fuisse les retirer à son gré des hôtels de monnaie et des banques fie dépôts, quHlt circulent librement et qu'ils ne rencontrent dans ia circulation aucune monnaie inférieure à laquelle on aurait légalement attribué une valeur fictive , excédant sa valeur réelle dans les échanges.

Les métaux précieux étant, sous la forme de monnaie, destinés à un usage permanent et continu, doivent rester toujours libres ; ils n'afflueraient pas dans les pays où on les emprisonnerait dans les caisses d'une banque, non plus que dans ceux où on ne les traiterait pas à leur valeur, en attribuant une égale puissance libératoire à des objets quelconques, métaux ou papiers, ayant une valeur inférieure ^.

Du MÉCANISME PAR LEQUEL LES MÉTAUX PRÉCIEUX SE PROPOR- TIORIŒNT AUX BESOINS DES DIVERS PAYS : LE CHANGE. — NoUS

avons dit que, dans les pays où les banques délivrent toujours les métaux précieux quand on leur en demande et qu'elles en possèdent, et où les gouvernements n'exercent pas d'actipn perturbatrice, les métaux précieux se proportionnent toujours aux besoins.

Le procédé naturel qui amène cette proportion et la rétablit ^pmd elle est troublée consiste en ce que la valeur des métaux précieux, dans le pays, influe sensiblement sur l'ensemble des ^^^portatùms et des importations de marchandises, par conséquent

* Se reporter pour tous ces points aux chapitres où nous avons traité <^el4 loi de Gresham qni a, tout aussi bien, un effet préventif qu'un iffet répressif, tome 111, pages 260 à 268.

nr. 9

130 TRAITÉ THÉORIQUB ET PRATIQUE D'ÉCONOMIE POLITIQUl

sur le iolde soit créaneier, soit débiteur d'une nation avec l'enrsemble des autres nations.

Si un pays n a pas assez de métaux précieux, eu égard au volume des transactions k effectuer et aux habitudes et modes de paiement, il en résulte que les métaux précieux, la monnaie, haussent de valeur, c'est-à-dire que les marchandises baissent de prix dans le pays. De ce chef, les importations doivent diminuer et les exportations augmenter; toute baisse de prix dans le pays, ou toute augmentation locale de la valeur de la monnaie, les choses étant supposées sans changement dans le reste du monde, tend, en effet, à augmenter les exportations et à- réduire les importations.

Les métaux précieux arrivent du dehors pour solder Técart entre les unes et les autres, et l'équilibre se rétablit ainsi dans la valeur des métaux précieux entre les différents pays.

Il lautici eulrer dans quelques détails sur le mécanisme qui régie le commerce international. En pratique, les importations et les exportations s'échangent les unes contre les autres, quoique, en général, les opérations concernant cellesci et celles-là s'eflecluent séparément, sans lien visible entre elles et par des mains différentes.

On a vu plus haut (tome III, pages 444 à 450) que le mode habituel de paiement, en matière commerciale, est la lettre de change. Le mécanisme dérèglement en matière commerciale internationale est la cotnpensation des lettres de change.

A, un Américain, a vendu pour 100,000 francs de blé à B., qui est anglais.

C, qui est anglais, a vendu 100,000 francs de fer à D, qni est Américain.

Du chef de ces deux transactions, accomplies entre quatre personnes différeutf.s, il est né deux dettes en sens opposé; une dette de TAngleterre envers l'Amérique, une dette de rAmérique envers TAngielerre. Va-t-il falloir que B, anglais, envoie 100,000 francs à A, américain, et que D, américain, envoie 100,000 francs à l'Anglais C? Pas le moins du monde. Le règlement s'effectue au moyen d'une délégation de créances

«t l'on évite les donbles firais de transport d'espèces. A, le premier négociant américain, tire une traite de 100,000 francs sur B, l'Anglais, son débiteur; D, le second négociant américain, achète à A sa lettre de change, c*est^à-dire qu'il kii en rerse le montant, et il envoie cette lettre de change à G, le commerçant anglais, son créancier, lequel s'en fait remettre à son tour le montant par B, le négociant anglais, acheteur de blé en Amérique. Ainsi, les deux opérations sont réglées très simplement, sans qu'une pièce de monnaie métallique ait quitté TAmérique pour l'Angleterre ou TAngleterre pour l'Amérique.

Si toutes les transactions commerciales entre l'Angleterre ai rAmérique se bornaient aux deux que nous venons d'indiquer ou à un multiple égal dans les deux cas, on aurait Téquation absolue du commerce anglo-américain, en ce sens que les ventes de l'Amérique à l'Angleterre seraient strictement égales h celles de l'Angleterre à l'Amérique. Si l'on suppose que les frais de transports, d'assurances, etc., des marchandises fussent égaux de part et d'autre et se distribuassent également entre les Américains et les Anglais, qu'il ny eût, d'autre part, aucune relation d'affaires financières entre les deux pays; aucune dette ayant d'autres causes, on aboutirait à cette équation dont nous parlons ; et les paiements «efTectueraient très simplement par des compensations de traites.

Ces compensations, ce ne sont pas les négociants euxmêmes qui les peuvent effectuer ; le négociant américain qui aveuda du blé au négociant anglais ne connaît pas l'opération de même valeur et en sens inverse qui a été faite par on antre négociant américain avec un autre négociant anglais.

li y a une catégorie spéciale de personnes dont la fonction «st précisément d'effectuer ces compensations ; ce sont les banquiers ou plus exactement les brokers^ comme disent les %lais, ou courtiers de change. C'est à un de ces brokers que ^1 le marchand de grains américain, ira porter la lettre de change qu'il a tirée sur B, son acheteur anglais, et c'est chez

ce broker que D, l'acheteur américain de fer anglais, vient chercher la lettre de change avec laquelle il paiera C, son vendeur anglais.

Nous avons, toutefois, supposé une situation trop simple pour qu'elle puisse se rencontrer souvent. Il est rare que les ventes et les achats entre deux pays s'équilibrent complètement, ou plutôt cela n'arrive jamais. Si, dans l'exemple précité, une plus grosse somme est due par les Ëtats-Unis à l'Angleterre que par celle-ci à ceux-là, il arrive que les lettres de change des États-Unis sur l'Angleterre ne suffiront pas à toutes les demandes des négociants américains ayant des remises à faire à Londres. Les banquiers des Ëtats-Unis ou brokerSy courtiers de change, recevront beaucoup de demandes de lettres de change sur TAngleterre ou papier anglais ; ils les rechercheront avec ardeur et les paieront à prime. Cette prime, dans un état normal, peut s'élever jusqu'au montant des frais de transport, assurances et tous autres frais accessoires compris, pour remettre une somme déterminée en espèces des Ëtats-Unis en Angleterre. La prime ne peut pas dépasser cet ensemble de frais, en l'état normal, parce qu'autrement on aurait plus d'avantage à envoyer des espèces d'un pays à l'autre. Le point où, au lieu de pousser plus loin la prime sur les lettres de change payables à l'étranger, on a avantage à expédier des espèces métalliques, s'appelle en Angleterre et aux Etats-Unis le goldpoint, le point d'or.

Les brokers, courtiers de change, ou à leur défaut, quand la division du travail est poussée moins loin dans le pays, les banquiers prennent sur eux tout le règlement définitif de l'ensemble des transactions entre des places distantes, moyennant une commission très légère, qu'ils perçoivent sur chaque traite ou bilL Quand ces courtiers américains, suivant notre supposition, voient qu'onleur demande plus de lettres de change sur l'Angleterre qu'on ne leur en offre, ils augmentent le prix de celles-ci, toujours en restant en deçà du goldpoint; c'est là la prime, l'agio. Si au contraire, les Ëtats-Unis sont plus créanciers que débiteurs de l'Angleterre, on offre plus de

LE CUAISGË 133

traites (bills) sur ce dernier pays aux brokers^ courtiers de change américains, qu'on ne leur en demande, alors le papier sur TAngleterre subit une légère réduction au-dessous de la somme spécifiée dans chaque traite, laquelle somme constitue le pair, c'est ce que Ton appelle l'escompte, discount ; ce mot d'escompte s'entend ici dans un sens spécial et qui dilTère de l'acception qu'il a quand il s'agit du paiement par avance d'une traite non échue.

Nous avons supposé Jusqu'ici, pour procéder toujours du simple au complexe, que les deux pays qui ont à régler entre enx des différences de change ont la même monnaie ; mais en réalité, c'est un cas exceptionnel. Les monnaies, d'or^ diuaire, sont différentes, mais il n'en résulte pas de changement essentiel, quoique les calculs soient alors plus compliqués. On ramène chaque monnaie au poids exact de métal fm qu'elle contient, et ce poids exact, traduit en monnaie de l'autre pays, s'appelle le pair. Ainsi, aux États-Unis, la livre sterling, comme poids de métal par comparaison au dollar, vaut 4 dollars 8666. C'est là le pair de la livre sterling en dollars ; en France, la livre sterling représente par rapport à nos francs un poids de métal fm de 25 fr. 21 en or; c'est là le pair de la livre sterling en francs. Cela veut dire qu'il y a une équation absolue entre le poids d'or contenu dans 1 livre sterling et celui contenu dans 4 dollars 8666, ou entre le poids d'or contenu dans i livre sterling et celui contenu dans 23fr.21.

D'autre part, il peut arriver et il arrive souvent, dans une légère mesure, que la monnaie est altérée, c'est-à-dire ne contient pas absolument tout l'or fin que théoriquement chaque pièce devrait renfermer. Alors, pour l'exportation dp ces pièces, il faut tenir compte d'une prime sur l'or, laquelle prime correspond à l'écart entre le poids normal et le poids actuel des pièces. Cette prime de for s'ajoute aux frais d'assurances, etc.

En laissant de côté ce dernier élément, les frais de transport, assurances, etc., ne représentent guère plus d'un quart.

d'an demi ou de trois quarts p. 100 des espèces métalliques k expédier d'un pays dans un autre. Aux États-Unis où ces frai» sont plus élevés, parce qu*il faut embarquer les espèces et les soumettre à une taxe d'assurance plus lourde, on les es* tirae à 3 1/4 cents (le cent ou centième de dollar vaut un peu plus de 5 centimes) pour 4 dollars 8666, équivalent d'une livre sterling >, ce qui veut dire qu'ils reviennent à 1/160* de la lomme à envoyer, soit 0.65 p. 0/0. Le goldpoint (point d*or) ou, comme disent les Américains, le point d'embarquenneat (ahipping-point), se réalise donc quand la livre sterling en traites sur l'Angleterre atteint le prix de 4 dollars 8666, qui est le pair, plus 3/4 cents (frais d'expédition), c'est-à-dire quand elle vaut 4 dollars 8991, ou en chiffres ronds quand la livre sterling en traites sur l'Angleterre vaut 4 dollars 9000, au lieu de 4.8666 qui est le pair. Ainsi l'agio du papier anglais à New- York ne peut pas porter la livre sterling au-dessus d'une valeur de 4 dollars 90, puisqu'alors il y aurait avantage à envoyer de l'or, dans le cas, du moins, où la monnaie américaine aurait absolument le poids qu'elle doit avoir.

Il y a donc des circonstances où la compensation des engagements entre deux pays ne peut s'eff'ectuer toute seule, où un pays étant plus débiteur du dehors que créancier du dehors il y a lieu, soit à un transfert d'espèces, soit à d'autres expédients, dont l'un est un recours au crédit, une prolongation d'échéances de la part du pays créancier. Les moyens, d'ailleurs, de régler ces comptes entre les pays, sont aujourd'hui, dans la complexité des relations économiques entre nations, beaucoup plus /lombreux et divers qu'autrefois.

Toutes les fois que la compensation ne peut s'opérer direcment et immédiatement, le cours du change joue un gi*and rôle. On entend par cours du chanqe le cours auquel on peut négocier, à un moment déterminé, une somme fixée en papier de commerce qui se trouve payable dans un autre pays on sur autre place.

< Voir Lau^hlin sur Stnart MUl, page 414.

Le papier de commerce de bon aloi, c'est-k-dire celui sur le paiement duquel il n'y a aucun doute, vaut théoriquement, quand il arrire à échéance, exactement la somme pour laquelle il a été créé : ainsi un bon effet de commerce de 1 livre sterling vaut exactement autant qu'une pièce de monnaie de 1 livre sterling, soit 25 fr. 21 en France, et comme on Ta vu, 4 dollars 8666 aux États-Unis. Les circonstances étant idéalement normales, un effet de commerce de 1 livre sterling sur TAngleterre se paiera strictement à ce prix en France et aux Ëtats-Unis, et l'on dira alors que le change est-au pair.

Mais les mêmes faits que Ton a vu pouvoir se produire aux Ëtats-Unis pour le règlement de leurs engagements avec TÂngleterre peuvent aussi se produire en France ou en tout autre pays pour le règlement des engagements de la France ou de tout autre pays avec cette même Angleterre. La France pent être, pour les engagements courants et exigibles, plus débitrice de l'Angleterre que créancière d'elle ; alors tous les débiteurs français ne pourront pas s^^acquitter vis-à-vis de leurs créanciers anglais simplement en achetant des traites sur l'Angleterre ou du papier anglais, puisque celui-ci par bypotbèse ne sera pas suffisant, l'équilibre entre les effets tirés de France sur l'Angleterre et ceux tirés d'Angleterre sur France n'existant pas ; ces derniers en effet l'emportent, dans Thypothèse présente, sur les premiers.

n faudra, de toute façon, que la nation qui est plus débitrice que créancière paie autrement que par compensation, et l'an des moyens habiluels qu'elle aura de payer, en dehors d'antres que nous étudierons plus tard, c'est le transport d'espèces.

Dans ce cas les personnes qui détiennent des lettres de change sur l'Angleterre peuvent se les faire payer un peu pins que le pair, mais en ne dépassant pas, comme prime, le montant des frais de toutes sortes relatifs au transport des wpèccs. On calcule que ceux-ci sont de 48 à 19 centimes par Uni) sterling, de sorte que \e gold points comme disent les

136 TRAITE THÉORIQUE ET PRATiaUE D'ÉCONOMIE POUTIQUE

Anglais, est en France, pour la livre sterling, 25 fr. 40 envi-* ron, au lieu du pair qui est ^ fr. 21.

Quand le papier anglais se vend à Paris plus que le pair, an dit que le change est favorable à l'Angleterre et défavorable à la France; par voie de conséquence, du moment où la livre sterling fait prime, c'est-à-dire dépasse le pair en France, le franc doit fléchir au-dessous du pair et subir un escompte à Londres, c'est-à-dire que le papier français qui excède en Angleterre la quantité nécessaire pour compenser les dettes de.rAngleterre avec la France y vaut un peu moins que sa valeur métallique ; cette perte aussi ne peut représenter plus que l'ensemble des frais nécessaires pour faire venir de France les espèces auxquelles cette traite donne droit.

Dans les exemples ci-dessus nous avons dû examiner, pour plus de clarté, une situation simple, celle des échanges entre deux pays ; mais c'est là une abstraction qui ne correspond pas à l'immense complexité et à l'enchevêtrement de la vie des nations modernes. Le cours des changes ne dépend peu d'une balance des dettes exigibles d'une contrée avec une seule autre, mais de la balance des dettes exigibles d'une contrée avec toutes les autres contrées solvables.

Tandis que le papier anglais ou les traites en livres sterling tirées sur l'Angleterre sont rares et, par conséquent, tendent à la cherté sur le marché français, ce même papier peut être abondant et à bon marché à Madrid ou à Amsterdam, parce que l'Angleterre serait plus débitrice de l'Espagne ou des Hollandais que les Hollandais ou l'Espagne ne seraient débiteurs de l'Angleterre ; notez qu'il s'agit toujours de dettes exigibles et non de dettes consolidées, distinction que n'ont pas faite certains auteurs. Au m^me moment, les lettres de change sur la France peuvent faire prime en Espagne ou en Hollande parce que la France serait, au contraire, par hypothèse, plus créancière de l'Espagne ou des Hollandais que ceux-ci et celle-là ne le seraient de la France. Une catégorie de banquiers spéciaux, particulièrement informés, agiles et minutieux, que Ton appelle les arbitragistes, cambistes, etc., achètent alors à Mndrid ou à

àmsterdam les lettres de change sur FAngleterre qui y sont dépréciées, pour les revendre à Paris où elles font prime. On iiminoe ainsi et parfois Ton supprime la nécessité des transports d'espèces de France en Angleterre. C'est alors un règlement par voie de circuit qui comporte naturellement un peu plus de frais de commission et divers ; mais l'ensemble de ces frais doit toujours se tenir en deçà du gold points de France dans la Grande-Bretagne, sans quoi cette opération n'aurait plus de raison d'être.

Ces arbitragistes remplissent la fonction de comptables internationaux très experts et très diligents, occupés à compenser au prix le moins coûteux et, autant que possible, sans transports d^espèces ou avec le minimum de transports nécessaires, les comptes que les diverses nations de l'univers ont entre elles. Ils constituent la plus haute et la plus subtile expression des opérations de banque.

Quand le change d'un pays est défavorable il en résulte une difficulté dans les achats à l'étranger, c'est-à-dire pour les importations, lesquelles sont ainsi un peu plus coûteuses, et, d'antre part, un avantage pour les exportations qui deviennent on peu plus rémunératrices, toute créance exigible ou à prochaine échéance sur Tétranger valant alors un peu plus que la quantité de monnaie qui y est spécifiée. Le change a cAmi une puissance de réajustement; il tend au rétablissement de ^équilibre troublé entre les dettes exigibles réciproques des différents pays les uns par rappo?U aux autres.

Quand le défaut d'équilibre entre ces dettes est de peu d'importance et occasionnel, le réajustement s'opère vite, avec peu on pas de transport d'espèces.

Quand l'équilibre est, au contraire, profondément détruit, il faut alors employer des moyens plus puissants ; il faut agir pins profondément sur les prix, sur les importations et les exportations, ainsi que sur le mouvement des capitaux entre les divers pays. // faut alors soustraire une quantité importante de monnaie de la contrée débitrice, ou de créances permanentes (ju'elle possède et qui équivalent à de la monnaie, ou bien il faut

138 TRAITÉ THÉORIQOB ET PflATIQCE D'ÉCOnoMIB POLITIQUE

lui apporter, par la voie du crédit, une icmme plus ou mains^ importante de capitaux étrangers.

Quand beaucoup de métaux sont à retirer d'un pa3rs débiteur, pour rétablir l'équilibre des engagements internationaux, on s'adresse aux seuls réservoirs existants de métaux précieux, les grandes banques, et alors se déroule toute une série intéressante de phénomènes.

La hausse do taux de l'escompte. — Ses effets directs. — On a vu que l'escompte est cette retenue que Ton fait subir pour intérêt et risques sur la valeur d*nn effet de commerce présenté à une banque et à elle cédé avant l'échéance. Ainsi qu*i1 a été démontré plus haut, les risques sont, en général, très faibles, quasi insignifiants, pour le papier de commerce émanant de bonnes maisons et de négociants réguliers. L'achat de ce papier, c'est-à-dire l'escompte, est même arrivé à être considéré comme le placement temporaire par excellence, de beau» coup le plus sûr et le plus facilement réalisable. L'escompte ou retenue sur la valeur de l'effet de commerce qu'on veut réaliser avant l'échéance ne représente donc, en général, que l'intérêt dans les conditions les plus favorables, ainsi que] la proportion afférente à cette opération des frais généraux de rétablissement qui s'y livre.

De ces circonstances et d'autres que nous avons minutieu* sèment décrites en traitant du taux de l'intérêt dans les divers ordres de placement, il résulte que, dam un état de choses normal, le taux de l'escompte, pour le papier de commerce de premier ordre, est en général sensiblement au-dessous du taux moyen de VvfUérèt des capitaux pour des placements de longue haleine *.

Dans ces dernières années, le taux de l'escompte a été rarement, en France et en Angleterre, au-dessus de 2 1/2 ou 3p.0/0, alors que le taux habituel des placements était de 1 t/2 ou 1 3/4 0/0 plus élevé. Bien plus, au commencement de 1894^ le taux de l'escompte pour .le papier de tout à fait pre-

1 Se reporter aux chapitres où nous traitom de Tintérôt des capitaux^ tome II de cet ouTrage, pages 116 & 132.

LA HAUSSE DE L^ESCOMPTE. SES EFFETS DIRECTS ET INDIRECTS i3£

Diicr ordre, a varié entre 3/4 ou 7/8 p. 0/0 et 1 1/2 ou 4 3/> p. 0/0 l'an, taux plus bas de moitié que l'intérêt des placements à long terme réputés les plus solides. On peut admettre que Tamiée 1894, par Tabondance des capitaux et le {>eu d'animation des affaires, était dans une certaine mesure exceptionnelle. Mais un taux d'escompte de 1 1/2 à 2 1/2 p. 0/0 pour les effets de commerce de premier ordre et de Sî 3/4 à 3 1.2 p. 0/0 pour les effets des bonnes maisons ordinaires, correspond à Tensemble des circonstances normales, sauf les temps où les affaires sont très animées et se compliquent de ditiiculiés monétaires comme en 1899 et 1900.

Ces circonstances se présentent quand, par suite du fort excédent des engagements exigibles d'une nation vis^-vis l'en semble des autres sur les engagements exigibles de toutes celles-ci à son égard, on s'adresse aux grandes banques pourleur demander de l'or destiné à l'exportation.

Le devoir de ces grandes banques esl de donner cet or, mais en même temps de prendre garde de s'en laisser complète* ment démunir, et de recourir à un moyen quasi certain d'agir sur la situation commerciale et économique respective du pays et des pays étrangers, afin de rétablir promptement léquilibre des relations actuellement troublé, en ne laissant pas prendre à l'exportation de l'or des proportions qui seraient inquiétantes et dangereuses.

Ce moyen, singulièrement puissant^ qtiasi infaillible en pareii cas, quand on l'applique avec discernement résolution et esprit ie stft/e, cest la hausse du taux de l'escompte. Cette bausse qui peut être portée, par des étapes successives et rapides, à un point très élevé, comme en témoigne l'histoire de la Banque de France et plus encore de la Banque d'^gleterre, entraîne, en effet, à sa suite, toute une série de phénomènes économiques importants.

L'effet direct, soit immédiat, soit peu différé, de la hausse de l'escompte, c'est de réduire la quantité d'effets qui sont présentés aux banques et de restreindre la spéculation. Cette mesure est d'abord un avertissement que les circonstances

cessent d'être tout à fait normales ; tous les esprits un peu prudents en sont frappés et impressionnés. La spéculation sent qu'elle doit par prudence se modérer ou même se liquider ; car, telle opération qui pourrait être productive avec un escompte ou un intérêt de â ou 2 i/2 p. 0/0 par exemple, a beaucoup moins de chance de réussir avec un intérêt de 3, 3 i/2 ou 4 0/0, pour ne pas parler de taux d'escompte de 5, 6, 7, 8, 9, et 10 p. 0/0, comme on en a vu. Le public compétent, dès la première étape de la hausse du taux de l'escompte, entrevoit les étapes nouvelles et commence à se garer.

Ainsi, la hausse du taux de Tescompte restreint la quantité des effets de commerce nouveaux que Ton présente aux banques, et cette restriction, si elle n'est pas absolument immédiate, n'est jamais fort éloignée. Si, d'ailleurs, quelques cornmerçants ou spéculateurs imprudents voulaient profiter des premières étapes de la hausse de l'escompte, (pour apporter beaucoup d^effets de commerce aux banques, afin de devancer les élévations ultérieures du taux, les banques recourraient à un autre moyen dont elles usent souvent en pareil cas, comme mesure accessoire à l'élévation du taux de l'escompte, c'est-àdire qu'elles réduiraient les bordereaux des effets qu'on leur présente: cela signifie que, au lieu d'escompter pour 100,000 fr. de billets à tel commerçant, elles ne lui en escompteraient que pour 80,000 ou 60,000 fr. Elles ne doivent pas se montrer trop rigoureuses sur l'acceptation des effets, afin de ne pas produire une crise de crédit; cependant, comme leur devoir, en ce temps de trouble de l'équilibre des relations internationales, est d'amener le pays à adopter promptement les moyens de sortir de cette situation qui pourrait devenir dangereuse, c'est-k-dire de restreindre ses achats au dehors et d'augmenter, au contraire, ses ventes à l'extérieur, les Banques ne doivent pas toujours reculer même devant cette réduction des bordereaux , en l'appliquant avec discernement et à propos.

Dans ces conditions, il se produit deux conséquences, l'une relative aux banques, l'autre au pays en général. La première