U HAUSSE DB L BSCOMPTB. 8ES EFFBTS DIRECTS ET INDIRECTS

tdistes des pays qui ont d'énormes paiements à effectuer à l'étranger et où le taux d'escompte a haussé vendent à Textérieor, quand elles y ont une clientèle. Ainsi, dans la crif^e de 189^895 aux Ëtats-Unis, les Américains passent pour avoir vendu à l'Angleterre et au continent européen de fcrtes quantités d'obligations de chemins de fer des Ëtats-Unis.

Un autre effet, et l'un des principaux, qui se produit à la 9Qite de la hausse^ surtout d une hausse sensible et répétée du taux de l'escompte , c'est l'apport direct de capitaux du dehors. Les capitaux disponibles sont aujourd'hui tellement nombreux, tellement agiles et ont une disposition si cosmopolite, qu'une différence de 1, 1 1/2, à i)lus forte raison 2 à 3 p. 100, dans le taux de l'escompte des différentes places, cette différence fût-elle considérée commene devantdurer que quelques semaines ou quelques mois, et il est rare qu'elle se prolonge davantage, suffit pour amener un grand nombre de ces capitaux dans le pays où, par suite d'une circonstance passagère, le taux de l'escompte est beaucoup plus élevé que dans les autres. Ces capitaux n'ont pas besoin de se porter effectivement, sous la forme monnayée d'un pays dans l'autre ; il suffit qu'ils se mettent à la disposition des banquiers du pays, qui ont des dettes à payer au dehors, et qu'ils acquittent provisoirement ces dettes, en fournissant aux banquiers du pays embarrassé les compensations actuelles nécessaires. Évidemment, il n'y a là, en ce cas, qu'un crédit provisoire, qui plus lard, doiLôtre retiré ; mais il permet toujours de rétablir actuellement l'équilibre des relations internationales, avec peu ou pas de transports d'espèces ; ultérieurement , l'ensemble des mesures indiquées plus haut tendant à modifier les relations de créancier et de débiteur du pays avec le dehors, on pourra se passer de cette aide.

D'un autre côté, il est possible qu'effectivement, à la suite d'une hausse du taux de l'escompte qui apparaît comme durable, certains capitaux soient importés du dehors pour profiler de la différence d'intérêt entre deux pays de même oa ^'approximativement le même développement économique.

Ainsi, la hausse du taux de Tescompte est le mécanisme, en quelque sorte sûr et infaillible, dans un pays ayant une circulation métallique et n'étant pas irrémédiablement compromis par des fautes gouvernementales, pour rétablir l'équilibre des dettes commerciales exigibles entre ce pays etTensemble des autres pays et pour y réduire à des proportions modestes la diminution du stock métallique,

La puissance de réajustement que possède la hausse du taux de l'escompte est incomparable, mais il faut quelquefois que cette hausse, pour amener assez rapidement tout l'enchainemeni de phénomènes qui vient d'être décrit, soit considérable.

En 1847, en 1866, l'escompte a été élevé par la Banque d'Angleterre jusqu'à 10 p. 100.

Les varutions du taux de l'escompte a la banque d'angleterre DEPUIS 1880- — Facilités croissantes des règlements INTERNATIONAUX. — Dcpuis unc quinzoine d^années^ les capitaux disponibles étant devenir beaucoup plus importants, plus mobiles aussi, grâce aux télégraphes, câbles sous^marins, téléphones, etc, S les moyens de compensation grâce aux valeurs mobilières internationales s'étant aussi développés^ il n*a jamais été nécessaire de porter le tatuc de ^ escompte aux sommets atteints en 1847 et en i866.

De 1880 à fin décembre 1893, période où l'on a traversé plusieurs années de disette, de grandes catasCrophes financières (chute de la maison Baring et effondrement du crédit des États de l'Amérique du Sud), il s'est produit 97 variations du taux de l'escompte à la Banque d'Angleterre , soit en moyenne, pour ces quatorze années, presque exactement sept variations par an environ ; mais, il s'en faut que ces variations aient été uniformément répandues sur toute la période. L'année 1880, par exemple, n'a vu que trois de ces variations. Tannée 1894 que quatre ; par contre, il n*y en a pas eu moins

^ Comme nous Tavons dit plus haut, il n^ett pas toujours nécessaire ^*il s'effectue un transport matériel de capitaux d'un pays dans on antre, il suffit parfois, du moins momentanément, qiie cet capitaux soient tenus à la disposition du pays embarrassé.

VARIATIONS DU TAUX Vi£ l'eSCOMPTE DEPUIS 1880 145

de onze dans Tannée 1890 et douze dans Tannée 1891. On voit combien le taux de Tescompte à la Banque d'Angleterre est fréquemment en mouvement, précisément parce que c'est cet établissement qui a la charge de pourvoir en définitive aux compensations entre tous les pays du monde, du moins entre tous ceux qui ont un régime monétaire normal, et de fournir de lor à tous ceux qui en ont besoin pour le commerce, les fi:*ances, etc., et qui, bien entendu, peuvent le payer.

Si changeant, toutefois, qu'ait été le taux de Tescompte à la Banque d'Angleterre dans cette période si agitée, il n'a plus atteint des sommets excessifs. Le taux le plus élevé est celui de 6 p. 100. Trois fois seulement, en ces quatorze années, il est monté à 6 p. 100, la première fois pendant vingt-cinq jours, du 30 janvier au 23 février 1882, la seconde fois pendant cinquante-deux jours, du 30 décembre 1889 au 20 février 1890; la troisième fois pendant vingt-huit jours, du 7 novembre au 4 décembre 1890. Le taux de 5 p. 100 a été atteint douze fois dans la môme période : du 6 octobre 1881 au 30 janvier 1882, ?oitcent dix-sept jours ; du 23 février au 9 mars 1882, soit pendant quinze jours ; puis du 14 septembre 1882 au 25 janvier 1883, soit pendant cent vingt-sept jours, la période la plus étendue d'un taux d'escompte élevé; cette période correspond aux grands embarras qui suivirent le krack de la Bourse de Paris. On revit le taux de 5 p. 100 du 6 novembre 1884 au 29 janvier 1885, pendant cinquante-quatre jours ; puis, du 16 décembre 1886 au 3 février 1887, pendant cinquante et un jours; dn 4 octobre 1888 au 10 janvier 1889, soit quatre-vingt-dixneuf jours; de nouveau, du 26 septembre 1889 au 30décembre, quatre-vingt-seize jours; puis du 20 février 1890 au 6 mars, quinze jours , du 31 juillet au 21 août , vingt jours , du ^ septembre de la même année au 16 novembre, quarantequatre jours, et du 4 décembre 1890 au 8 janvier 1891, soit trente-six jours; du 14 mai 1891 au 4 juin, vingt-deux jours; depuis lors, on a revu le taux de 5 p. 100 pendant quelques jours, dans les mois d*août et de septembre 1893.

Si Von fait le calcul de ces taux très élevés do Tescompte, IV. io

6 et 5 p. iOO, du i'' janvier IBHO au 31 décembre 1892, soit pendant treize ans, on a une durée de huit cent onze jours, c'est-à-dire d'un peu plus du sixième de la période entière.

Quant au taux de l'escompte à 4 1/2 p. 100, qui est considérable encore, et celui à 4 p. 100, on rencontre le premier, de 1880 à la fin de 1892, une fois seulement pendant huit jours, et lo second vingt et une fois pendant neuf cent onze jours. En réunissant les taux d'escompte à 6 p. 100, à 5, à 4 1/2 et à 4, on a ainsi une durée de 1,730 jours sur treize années, soit sur 4,748 jours, ou environ 37 p. 100 de la période ; c'est ainsi pendant un peu plus du tiers de cette période que le taux de Tescompte à la Banque d'Angleterre a été assez élevé ; mais il s'agit d'une suite d'années qui a été particulièrement agitée par des incidents économiques et financiers.

Quant aux plus longues durées consécutives d'un taux d'escompte élevé, c'est-à-dire de 4 à 6 p. 100, on les trouva», pendant cette période de 1880 à 1893, d'abord, à la fin de 1881 et au commencement de 1882, époque correspondant k la très grande spéculation et au krack de la Bourse en France; le taux de l'escompte à la Banque d'Angleterre fut, en effet, porté à 4 p. 100 le 25 août 1881, puis à 5 p. 100 le 6 octobre 1881, à 6 p. 100 le 30 janvier 1832, et revint k 5 p. 100 le 23 février jusqu'au 9 mars, et à 4 p. 100 jusqu'au 23 mars, jour où il s'établit à 3 p. 100; pendant cet intervallo de près de huit mois consécutifs, il fut ainsi d'au moins 4 p. 100 et pendant cent cinquante-quatre jours l'escompte fut de 5 à 6 p. 100, dont vingt-quatre jours k 6 p. 100.

Pendant une période assez longue, à la fin de 1889 et au commencement de 1890, correspondant à la débâcle de l'Amérique du Sud et k la chute de la maison Baring, le taux do l'escompte fut aussi , k la Banque d'Angleterre , maintenu fort élevé : k partir du 29 août 1889, il fut porté k 4 p. 100, puis, le 26 septembre, k 5 p. 100, et le 30 décembre à 6 p. 100; il redescendit k 5 p. 100 le 20 février 1890, puis k 4 1/2 le (> mars et k 4 le 13 mars, pour ne revenir à 3 1/2 p. 100 que le 10 avril. Ainsi, pendant 224 jours consécutifs, environ sept

, PACaiTÉS CBOISSANTES DBS RÈGLEMENTS INTERNATIONAUX 147

moisetdemi, létaux derescomptefutàuumiiumum de4p. 100; pendant 178 jours sur ces 224 jours, il se tint à 4 1/2 au minimum ; durant 171 jours de cette môme période, il fut au moins à 5p. 100 .^ enfin, pendant52jours, il fut de 6 p. 100. Dans cette seconde période^ correspondant à la chute de la maison Baring, le taux de Tescompte fut encore plus tendu que pendant celle de 1881-1882 qui correspondait au krach de la Bourse de Paris.

Depuis 1890, malgré de graves événements, la baisse considérable da métal d'argent, le trouble des changes^ de mauvaises ^récoltes, les crises australiennes et américaines, la guerre du Transvaal (1899-1900), létaux deTescompte ne fut jamais porté si haat,ni maintenu longtemps à des taux élevés. Ainsi enl891, le 7 mai, la Banque d'Angleterre 1 éleva à4. p. 100, puis lel4 mai à. 5 p. 100 ; mais le 4 juin elle l'abaissa à 4 et ]el8 à 3 p. 100. La pé-^ riode de hausse de Tescompte, c est-à-dire d'un taux d'au moins 4 p. 100, ne dura ainsi que 41 jours, pendant lesquels le taux de Sp.lOOne fut maintenu que 21 jours. On a vu plus haut (tome III, page 602) que, dans cette période, la Banque de France avança pourquelques mois 75 millions en or à la Banque d'Angleterre.

Lors de la très grande activité des affaires en 1899-1900 et de la guerre du Transvaal, la banque d'Angleterre élève le taux de l'escompte à 5 p. 100 le 28 octobre 1899, puis à 6 le 1*' décembre ; la Banque de France le porta à 4 1/2 le 31 décembre ; mais dès janvier 1900 on était revenu à 5 p! 100, puis à 4 1/2 à Londres, à 3 1/î à Paris et, en février, à 4 et 3 respectivement sur ces deux places, quoique ]es40 millions parmoisd'or du Transvaal fissent défaut depuis octobre 1899. Les règlements de comptes entre des payé ayon/ un système monétaire et financier normal se résolvent aujourd'hui avec moins de tension de V escompte et moins de prolongation de la période de hausse qu'il y a trente ou quarante ans. L'abondance et l'agilité des capitaux disponibles dans le monde, prêts à se déplacer pour le moindre écart favorable de rémunération, et ladiversité des moyens de compensation entre les nations apla« Dissent rapidement les embarras monétaires internationaux.

Deux remarques doivent compléter ces observations. Quand la Banque d'Angleterre élève le taux de l'escompte à 4,

5 et 6 p. 100, ii ne s'ensuit pas que tous les banquiers du pays portent Tescompte au même taux. Un grand nombre parmi les principaux, et pour les très bons clients, tout en suivant de loin la Banque d'Angleterre dans le mouvement ascensionnel, appliquent néanmoins un taux d'escompte plus bas, souvent de 1 point à 1 point 1/2 plus bas. On a vu plus haut (tome III, pages 598 à 608 et 619 à 627) que les banques privilégiées, comme la Banque d'Angleterre et la Banque de France, sont loin d'efTectucr tout le bloc de l'escompte du pays. Aussi, la hausse de lescompte, appliquée par les grandes banques pour défendre leur encaisse, n'est souvent reproduite que partiellement par les autres banquiers. Généralement le taux d'escompte de ceuxci, pour les meilleures signatures, est inférieur au taux de l'escompte de celles-là. Néanmoins, tout en restant souvent, dans une certaine mesure, en dehors des taux les plus élevés de la Banque d'Angleterre et de la Banque de France, les autres établissements de crédit de ces pays suivent, d'ordinaire, l'impulsion de la Banque principale et haussent ou baissent en même temps qii'elle leur escompte, ce qui permet à tout l'ensemble des phénomènes décrits plus haut de se développer. Il faut remarquer, en outre, qu'un taux d'escompte fût-il de

5 à 6 p. 100, et jamais il n'a été plus élevé depuis 20 ans, renchérit dans une mesure beaucoup moindre en réalité qu'en apparence le crédit dans Tensemble du pays. On a vu que jamais, depuis 1880, le taux de l'escompte n'avait été de 6 p. 100 à la Banque d'Angleterre pendant une période de plus de 52 jours consécutifs. Durant ces 52 jours les effets qui se présentaient à la Banque d'Angleterre devaient payer sur le pied de

6 p. 100 annuellement pendant la durée restant à courir; celleci était, au maximum, de 3 mois, et très généralement de beaucoup moins. (On a vu que, à la Banque de France, la moyenne d'échéance des billets est de 25 jours, tome III de cetouvi'age, page 624) ; les autres effets du môme commerçant, présentés en dehors de cette période de 52 jours, bénéficiaient d'un taux moindre, soit 5 p. 100, soit 4 1/2, soit 4, soit 3, sinon moins, de sorte que le taux moyen de l'escompte pour toute l'année